铅月报：供应收紧需求改善，铅价重心上移

2024年1月5日 供应收紧需求改善铅价重心上移 核心观点及策略 宏观面看，市场降息预期抢跑，谨防出现摇摆，美元偏弱但难趋势下行。国内宏观基调维持偏好，强刺激政策预期下滑。 供应端看，铅矿进口维持亏损且国内矿山季节性检修增加，内外加工费均环比回落，原料维持紧张。废旧电瓶延续供不应求且12月降雪增加运输难度，价格企稳上涨。12月原生铅炼厂检修复产并存，检修持至1月中下旬，供应边际下滑。再生铅受原料供应缺口、利润较差及环保限产影响，供应大幅回落。 需求端看,海外消费相对偏弱，国内电动自行车需求处淡季，但汽车更换需求伴随天气转冷边际 好转，同时汽车产销维持向好，整车配套电池需 求延续正增速，及储能板块依旧带来增量。 总的来看,宏观相对偏暖，基本面供应端收紧，需求端存改善预期，供减需增下利多铅价，同时成本支撑也有所上抬，预计铅价震荡重心上移，主要运行区间在15500-16500元/吨。 策略建：逢低做多，跨期反套 风险因素：炼厂规模复产，需求不及预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿供应温和增长，原料维持紧张格局4 2.1.2内外加工费有望低位企稳，国内仍需进口矿补充6 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善7 2.2.2新增产能助推原生铅产量攀升，但原料限制产量释放8 2.2.3再生铅仍处产能投放期，废旧电瓶紧张限制产量增速9 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2铅蓄电池需求平稳，下半年高价负反馈明显12 2.3.2.1精炼铅及铅酸蓄电池出口表现亮眼，缓解过剩压力13 2.3.2.2终端消费有韧性14 2.4内外库存均低位回升15 三、总结与后市展望16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿年度产量情况5 图表3国内铅矿产量情况5 图表42024年海外铅矿新增（万吨）6 图表52022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨）6 图表6内外铅矿加工费情况7 图表7铅矿进口盈亏情况7 图表8铅矿进口情况7 图表9银精矿进口情况7 图表10全球精炼铅月度产量8 图表112024年海外炼厂产量变化情况（万吨）8 图表12原生铅产量情况9 图表13原生铅炼厂开工率9 图表142024年国内原生铅新扩建产能（万吨）9 图表15再生铅产量情况11 图表16再生铅企业开工率11 图表172023年国内再生铅新扩建与复产产能（万吨)11 图表182023年国内再生铅新扩建与复产产能（万吨)11 图表19废电池价格延续回落11 图表20再生铅企业利润情况11 图表21全球精炼铅月度需求情况12 图表22全球精炼铅月度供需缺口情况12 图表23美国汽车销量情况12 图表24欧元区汽车销量情况12 图表25铅蓄电池周度开工率情况13 图表26铅蓄电池出口情况13 图表27精炼铅出口情况13 图表28精炼铅出口盈亏情况13 图表29铅酸蓄电池终端消费占比15 图表30汽车产量情况15 图表31汽车保有量15 图表32电动自行车保有量15 图表33电动自行车产量情况15 图表345G基站建设情况15 图表35LME铅加速回升16 图表36社会库存低位累库16 图表37全球精炼铅供需平衡表（万吨）17 图表38国内精炼铅供需平衡表（万吨）17 一、铅市行情回顾 进去12月，沪铅主力延续11月下旬以来的跌势，至12月中旬，期价止跌企稳小幅反弹。11月中旬以来，海外投行报告修整市场对美联储降息的乐观预期，且穆迪下调中国主权信用评级展望，市场风险偏好回落；同时，海外挤仓担忧缓解后资金回吐，国内需求步入淡季，铅蓄电池减产，11月检修的原生铅炼厂也在复产，供增需减基本面弱，11月底废旧电瓶价格跟随下跌，成本端支撑也出现了松动，宏观微观均不佳下，铅价压力较大。但进入12月中旬，随着美联储鸽派转向，强化了市场降息预期，美元回落，宏观压力减弱，同时，铅价跌至15500附近，再生铅炼厂亏损加大，减产增多，且原生铅炼厂也存因原料紧张而检修的计划，供应端收紧。北方降雪增加了废旧电瓶回升难度，价格企稳，成本支撑再现，带动沪铅企稳弱反弹，截止至12月底，主力期价收至15875元/吨，月度涨幅0.16% 伦铅呈现止跌企稳的走势，月初受美元反弹施压伦铅延续跌势，跌至下半年低位，随后美元压力减弱，期价企稳弱反弹，最终收至2067.5美元/吨，月度跌幅2.82%。 元/吨 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-01-12 2022-03-12 2022-05-12 2022-07-12 2022-09-12 2022-11-12 2023-01-12 2023-03-12 2023-05-12 2023-07-12 2023-09-12 2023-11-12 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿供应温和增长，原料维持紧张格局 今年以来，海外矿山供应受到降雨、工人罢工、利润不佳停产、品位下滑等因素干扰较多，如：Boliden因“不可持续的财务损失”，7月5日起暂停欧洲爱尔兰Tara矿，12月12日最新消息，计划2024年1月与该矿员工恢复薪资谈判，若能在2月的第一周之前达成协议，计划 2024Q2重新开放该矿。葡萄牙AImina9月24日暂停其Aljustrel锌铅矿的运营，预计2025年第二季度才能恢复生产，影响量0.5万吨；Newmont工人罢工，10月5日结束，全年产量指引下调了3.6万吨；Nexa旗下Aripuanã产出不及预期，全年指引下调。不过Galena矿业Abra项目投产；嘉能可的Zhairem项目产量提升；Teck旗下RedDog品位提升；Fresnilloplc墨西哥矿石品位增加等带来的增量抵消了部分供应端的冲击。国内来看，SMM数据显示，2023年1-11月铅矿累计产量128.45万吨，累计同比增加0.32%（+0.41万吨）；预计全年产量140.08万吨，累计同比减少0.24%（-0.33万吨）。年初以来国内铅矿产出恢复性增加，进入四季度北方降温降雪增多，高海拔高纬度矿山产出下滑，符合季节性特征。 ILZSG数据显示，2023年10月全球铅矿产量38.81万吨，1-10月累计产量370万吨，累计同比增加1.54%。全年来看，预计2023年全球铅矿产量增速2.8%至456万吨。 对于2024年，预计全年全球铅矿增速有望达473万吨，增速3.73%，铅矿供应缺口收窄。其中据不完全统计，预计海外铅矿供应增量在15万吨左右，主要增量来源于俄罗斯Ozernoye矿、AdriaticMetals的Vares银矿；减量集中在Almina葡萄牙Aljustrel矿因利润不佳的减产。国内增量弹性较低，预计增量在2-4万吨，其中贵州猪拱塘铅锌矿一采区计划2024年年底建成投入生产，铅矿年产量2万吨；江西银珠山项目将于2024年下半年投产；新疆火烧云项目也将供应部分增量。 图表2全球铅矿年度产量情况图表3国内铅矿产量情况 万吨 480 475 470 465 460 455 450 445 440 435 430 425 全球铅矿供应增速 % 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 万吨 15202120222023 14 13 12 11 10 9 8 7 6 2019年2020年2021年2022年2023年E2024年E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表42024年海外铅矿新增（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 备注 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 4 2023年11月火灾设备损坏，产出延后 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMines 3 2023年取得当地生产许可，暂未提及开工时间 Vares银矿 波斯尼亚 Adriatic Metals 6.5 2023年11月产出推迟至2024年1月 Peñasquito 墨西哥 Newmont 1.7 罢工停产，影响2023Q3产量，10月5日宣布罢工结束 Aripuanã 巴西 Nexa 1 爬产 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 矿山重启，计划2024年下半年生产第一批精矿 Tara 爱尔兰 Boliden 0.1 2023年7月5日正式停产，现计划2024Q2重启，2023年12月称计划2024Q2重启，该矿2022年产量1.4万吨。 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 2023年9月24日停产，2025Q复产。2022年生产2万吨铅金属 合计 16.4 数据来源：公开数据，铜冠金源期货 2.1.2进口矿长单到港为主，内外TC环比回落 年初以来，因矿端紧张格局未改善，内外TC低位缓慢下行。8月缅甸“禁矿令”实施，四季度国内炼厂冬储需求增加，且12月北方降温降雪，高纬度宽松季节性检修增加，内外TC再度低位环比回落，SMM数据显示，2024年1月内外铅矿TC月均报价分别为850元/金属吨何35美元/干吨，环比分别降50元/金属吨和5美元/干吨。 受国内铅矿恢复较慢影响，除了铅矿长单外，仍需进口散单补充原料。海关数据显示，2023年11月铅精矿进口量9.64万实物吨，环比下降1.18%，1-11月累计进口量109.75万实物吨，累计同比增加18.4%。缅甸8月1日开始实施“禁矿令”，前期抢进口因素解除后，铅矿月度进口量环比回落至正常区间。此外，11月银精矿进口量11.43万实物吨，环比下降15.82%。1-11月累计进口量145.07万实物吨，累计同比增10.23%。国内铅矿主要进口国为俄罗斯、美国、澳大利亚及秘鲁，俄罗斯境内没有原生铅炼厂，铅矿主要出口至中国及日本，且近年受制裁影响，发往中国的量级增加。银精矿主要进口国为秘鲁、墨西哥、玻利维亚、西班牙、古巴，12月以来，红海局势升级，但均不涉及到铅矿及银精矿主要运输航线，且海运费上涨的影响暂时有限。年底，矿进口仍以长单到港为主，预计环比变化不大。另外12月28日，缅甸公布称除曼相锡矿区外的矿区恢复产出，据悉其它矿区主要为铅锌矿，后期缅甸地区铅矿进口有望恢复至正常水平。 图表5内外铅矿加工费情况图表6铅矿进口盈亏情况 元/金属吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 0 国内矿（均）进口矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2022-06-13 12000 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 200