3月工业企业利润数据解读：低利润下的弱补库

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化 ——4月工业企业利润数据解读》 2023-05-27 2.《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5月工业企业利润数据解读》2023-06-28 3.《企业盈利持续改善——6月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-27 4.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 5.《补库初现端倪——8月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 6.《利润增长为何放缓？——9月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-27 7.《补库尚显波折——10月工业企业利润数据解读》2023-11-27 8.《利润为何明显回升？——11月工业企业利润数据解读》2023-12-27 9.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 10.《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 证券研究报告 宏观月报/2024.04.27 低利润下的弱补库 ——3月工业企业利润数据解读 核心观点 3月利润增速为何再度放缓？2024年3月工企利润增速录得-3.5%，较1-2月增速大幅下降。从工业企业利润的构成来看，3月工业企业的营收增速较1-2月有所回落，印证同期工业增加值和PPI增速下行，而营收利润率增速继续呈现大幅回落趋势，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面去年同期基数有所上行，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。另一方面，3月企业成本和费用环比增加，推动营收利润率下行至2018年以来的同期低位，仅高于2020水平，指向企业增利难。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是上升幅度不大，而且从行业上来看，仍有近三分之一的行业库存处于去化过程，库存周期初见端倪，仍需等待国内外需求进一步修复。 库存持续回升，但幅度不大。3月工业企业产成品存货增连续三个月回升实际库存增速也连续四个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但金属制品、计算机以及服装等行业仍在经历被动去库，且1-2月整体仍有约三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求持续修复，而国内需求恢复仍待观察，企业补库动力不强；另一方面，PPI走势仍较稳定，修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 利润增速继续回落。2024年1-3月，全国规模以上工业企业利润同比增长4.3%，3月当月规模以上工企利润同比下降3.5%，较今年1-2月下降13.7个百分点，剔除基数效应后，3月工企利润两年平均增速同样下行。分企业类型来看，各类企业利润增速普遍下滑，剔除基数效应后，相对而言外资企业表现好于国有和私营企业。从行业结构来看，3月上游采矿业利润增速降幅收窄，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现回落，剔除基数效应后，仅下游消费品利润同比增长录得0.3%的正值，其他行业增速均为负值。 营收增速有所下降，利润率仍处低位。3月，工业企业营业收入同比增速录得-1.2%，较1-2月下降5.7个百分点。每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.7元，其中成本和费用较上月分别上行0.21元以及回落0.08元， 指向工业企业成本端压力加大。从营收利润率上来看，3月工业企业营业收入 利润率从1-2月的4.7%回升至4.9%，但仍显著低于2020年以来的同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，3月，中游装备制造和原材料行业利润率较1-2月分别回升1.6和0.5个百分点，而采矿业和下游消费 品制造业利润率则有所回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）3 图2.各行业企业库存状态4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 3月利润增速为何再度放缓？2024年3月工企利润增速录得-3.5%，较1-2月增速大幅下降。从工业企业利润的构成来看，3月工业企业的营收增速较1-2月有所回落，印证同期工业增加值和PPI增速下行，而营收利润率增速继续呈现大幅回落趋势，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，去年同期基数有所上行，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。另一方面，3月企业成本和费用环比增加，推动营收利润率下行至2018年以来的同期低位，仅高于2020水平，指向企业增利难。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增 速持续回升，但是上升幅度不大，而且从行业上来看，仍有近三分之一的行业库存处于去化过程，库存周期初见端倪，仍需等待国内外需求进一步修复。 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2024年2月 2024年3月 变动幅度 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存持续回升，但幅度不大。3月工业企业产成品存货增连续三个月回升，实际库存增速也连续四个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但金属制品、计算机以及服装等行业仍在经历被动去库，且 1-2月整体仍有约三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求持续修复，而国内需求恢复仍待观察，企业补库动力不强；另一方面，PPI走势仍较稳定，修复节 奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 图2.各行业企业库存状态 食品 被动 去库 医药 石油加工 汽车 农副食品 计算机 化工 烟草采矿 主动 补库 专用设备 电气机械 皮毛制鞋 金属制品 仪器仪表 造纸通用设备 有色冶炼 文工体娱 木材加工 非金属矿物 主动 去库 纺织 运输设备 印刷 橡胶塑料 黑色冶炼 家具 服装 被动 补库 4 2 营 收0 增 速-2 变 化-4 % （ -6 ） -8 -10 -8-6-4-2 0246 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为1-2月较12月变化，营收增速为3月较2月变化 利润增速继续回落。2024年1-3月，全国规模以上工业企业利润同比增长4.3%，3月当月规模以上工企利润同比下降3.5%，较今年1-2月下降13.7个百分点，剔除基数效应后，3月工企利润两年平均增速同样下行。分企业类型来看，各类企业利润增速普遍下滑，剔除基数效应后，相对而言外资企业表现好于国有和私营企业。从行业结构来看，3月上游采矿业利润增速降幅收窄，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现回落，剔除基数效应后，仅下游消费品利润 同比增长录得0.3%的正值，其他行业增速均为负值。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/322/722/1123/323/723/1124/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 高技术制造业引领工业利润增长。一季度，在41个工业大类行业中，28个行业利润总额实现同比增长或减亏，占比68.3%。具体来看各行业的利润表现，一季度，高技术制造业利润同比增长29.1%，增速比规上工业平均水平高24.8个百分点，指向新质生产力培育壮大。其中，集成电路、显示器件、计算机整机制造行业均由上年同期亏损转为盈利。一季度，装备制造业利润同比增长18%，拉动规 上工业利润增长4.9个百分点，是贡献最大的行业板块，发挥“压舱石”作用。其中，电子、汽车行业利润分别增长82.5%、32%，是拉动规上工业利润增长最多的制造行业。消费品制造业利润保持较快增长，一季度，在13个消费品制造大类行 业中，有12个行业利润实现增长，造纸、家具、印刷、文教工美行业利润增速高 位领跑。具体看3月，资源利用、农副食品和专用设备等行业利润同比增速较1- 2月大幅上行。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 22/322/622/922/1223/323/623/923/1224/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速有所下降，利润率仍处低位。3月，工业企业营业收入同比增速录得-1.2%，较1-2月下降5.7个百分点。每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.7元， 其中成本和费用较上月分别上行0.21元以及回落0.08元，指向工业企业成本端 压力加大。从营收利润率上来看，3月工业企业营业收入利润率从1-2月的4.7%回升至4.9%，但仍显著低于2020年以来的同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，3月，中游装备制造和原材料行业利润率较1-2月分别回 升1.6和0.5个百分点，而采矿业和下游消费品制造业利润率则有所回落。 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 722 620 518 416 314 212 110 08 18/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/924/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存增速持续回升。3月末，工业企业产成品库存增速上升至2.5%，已连续3个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速也升至5.5%。3月末产成品周转天数从2月末的22.1天回落至21.1天。今年3月的工业企业库存销售比上升至54.3%，高于去年同期水平。整体来看，在外需持续改善、价格稳中有升的背景下，工业企业的补库初见端倪，但补库周期的正式开启仍有赖于后续内外需的持续修复。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/318/1119/720/320/1121/722/322/1123/724/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基