东兴晨报

东兴晨报P1 2023年12月26日星期二 分析师推荐 【东兴电子】如何理解FPGA商业模式？龙头竞争优势的来源？——“FPGA五问五答”系列报告四（20231225） FPGA是一个高度集中的市场，龙头赛灵思占据过半份额，前4名玩家合计份额90%+。 我们认为，FPGA的商业模式的本质是，用高标准化的芯片覆盖长尾市场以产生经济性，龙头之所以能有强的垄断性份额，是因为其在一种客户锁定下的规模经济下运作，使得龙头可以在多轮迭代中不断积累自身优势，侵蚀其他玩家的份额，在这一过程中，落后的厂商不断被淘汰，而行业的进入壁垒在不断地提高。 复盘1990-2022年FPGA竞争格局演变，我们发现了什么？制程竞争是贯穿FPGA整个发展历史的竞争主线，制程领先是FPGA市场份额最直接的决定因素。 FPGA商业模式的本质？用高标准化的芯片覆盖长尾市场以产生经济性，这些小批量应用累积起来的出货量足以支撑FPGA的制程不断升级。 为什么龙头能有这么强的护城河？因为其在一种客户锁定下的规模经济下运作，使得龙头可以在多轮迭代中不断积累自身优势，侵蚀其他玩家的份额，在这一过程中，落后的厂商不断被淘汰，而行业的进入壁垒在不断地提高。FPGA如何锁定客户？由于最关键的布局布线只能在FPGA厂商自己的EDA中进行，使得FPGA的软硬件形成极强的绑定。 如何理解FPGA的规模经济？价格上，FPGA有着非常陡峭的降价曲线；需求上，出货量的顶峰一般在第5-6年达到，这使得FPGA生命周期中约60%的收入在前6年发生，后9年FPGA参与者通常面对的是量价齐跌的市场。 我们从FPGA的客户的视角分析，发现客户对FPGA主要有两大诉求：一是为自己的产品获得竞争力的提升，二是降低开发的风险。从客户的视角延伸到FPGA竞争的关键因素，我们总结为以下六点：客户关系、产品、IP库、软件、制造和运营能力。我们认为，赛灵思成为龙头的原因在于：1）制程领导者。2）对客户的需求把握最好，优秀的竞争策略制定和执行能力。3）生态的培养效果最好。 风险提示：下游需求不及预期，中美贸易摩擦加剧。 （分析师：李美贤执业编码：S1480521080004电话：13718969817） 【东兴房地产】房地产周报20231225：住建部定调明年工作重点，二手房销售回暖（20231225） 行业基本面：新房销售降幅收窄，二手房销售回暖。从数据来看，27城商品 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,898.88 -0.68 深证成指 9,157.25 -1.07 创业板 1,808.5 -1.26 中小板 5,780.77 -0.91 沪深300 3,324.79 -0.68 香港恒生 16,340.41 -1.69 国企指数 5,488.99 -2.33 名称价格行业发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 捷众科技9.34汽车20231226 博隆技术-机械设备20231229 *价格单位为元/股 名称价格行业上市日 A股新股日历（日内上市新股） 鼎龙科技16.80基础化工20231227 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 房累计销售面积（1.1~12.22）同比下滑3.9%，本月至今（12.1~12.22）同比下滑8.9%，上月整月同比下滑10.5%；其中一线城市(4城)本月至今 （12.1~12.22）同比增长3.6%、上月整月同比下滑6.3%；二线城市(10城)本月至今（12.1~12.22）同比下滑9.6%、上月整月同比下滑12.8%。12城二手房成交面积（1.1~12.22）同比增长20.6%，本月至今（12.1~12.22）同比增长26.3%，上月整月同比增长19.6%；其中，一线城市(2城)本月至今 （12.1~12.22）同比增长55.0%，上月整月同比增长24.6%；二线城市(6城)本月至今（12.1~12.22）同比下滑11.5%，上月整月同比增长16.4%。 土地市场跌幅收窄。从数据来看，100大中城市本年累计 （2022.12.26~2023.12.17）成交土地建面同比下滑22.0%，上周累计同比下滑23.0%；本周100大中城市（12.11~12.17）土地成交溢价率3.6%，上周3.6%；100大中城市本年累计（2022.12.26~2023.12.17）土地成交总价同比下滑24.4%，上周累计同比下滑27.3%。 12月内债融资持续萎靡。从数据来看，境内地产债发行规模（1.1~12.24）累计同比下滑16.7%，12月（12.1~12.24）同比下滑45.4%。 全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，会议指出，明年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，重点抓好4大板块18个方面工作。12月22日，全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，住建部部长倪虹在会上强调，明年将因城施策、一城一策，实现房地产供求关系平衡；进一步加大首套住房、二套住房政策落实力度；保交楼工作落实属地责任，加强预售资金监管，加快预售制度改革；一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，住建部将会同金融监管总局指导房地产融资。 投资策略：推进城中村改造和探索住房双轨新模式，已经成为探索构建房地产发展新模式的重要落脚点。我们认为重点布局一二线城市，具有信用优势的优质央国企，将受益于一二线城市供需两端政策的持续落地和城中村改造的加速推进。高能级城市布局较多的华润置地、越秀地产、保利发展、中国海外发展等优质房企，有望凭借当前的信用和布局优势，在行业企稳与转型之际抢占先机。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险、资产大幅减值的风险。 （分析师：陈刚执业编码：S1480521080001电话：010-66554028） 重要公司资讯 1.立中集团：公司公告称，全资子公司河北立中合金集团有限公司于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，获得认可证书的材料牌号为LDHM-02(HB3)，证书有效期三年。（资料来源：iFinD） 2.中天科技：公司公告称，董事会审议通过了《关于设立江苏中天科技股份有限公司巴基斯坦分公司的议案》。（资料来源：iFinD） 3.蔚蓝生物：公司公告称，公司前期定期报告中披露的合成生物技术创新 实验室主要用于研发功能性蛋白、甜味剂等，但是储备的研发项目较少，投入金额较小，目前仍处于前期研发阶段，尚不具备产业化条件。（资料来源：iFinD） 4.三星医疗：公司公告称，于近日在南方电网公司2023年计量产品第二批框架招标项目中被推荐为中标候选人，预计中标金额约为20,891.07万元。（资料来源：iFinD） 5.通化东宝：公司公告称，GLP-1／GIP双靶点受体激动剂(注射用THDBH120)Ia期临床试验完成首例受试者入组。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.工信部：公布《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》(第一批)，两款小米SU7在列，汽车生产企业名称为“北京汽车集团越野车有限公司”。 （资料来源：iFinD） 2.国家知识产权局：国家知识产权局专利局审查业务管理部部长魏保志12月26日表示，国家知识产权局持续推进专利审查的理念更新、技术革新和工作创新，专利审查工作取得显著成效。一是审查标准日益完善；二 是审查质量稳步提升；三是审查效率持续提高。（资料来源：iFinD） 3.国家药品监督管理局：根据《国家药监局关于发布药品说明书适老化及无障碍改革试点工作方案的公告》(2023年第142号)，省级药品监管部门和国家药监局药品审评中心报送了参与试点的药品上市许可持有人和 药品名单(第一批)，普瑞巴林胶囊等657种药品在列。（资料来源：iFinD） 4.上海证券报：上海海关正式对外发布《集成电路产业监管创新实施办法(2.0版)》，全面覆盖芯片设计、芯片制造、封装测试、设备制造和物流供应链等全部环节以及各类企业主体。（资料来源：iFinD） 5.农业农村部：据监测，截至12月26日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.45元/公斤，较前一日下降0.3%；鸡蛋平均价格为 9.86元/公斤，较前一日下降0.1%。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴电子】FPGA的国产替代现在是什么情况？未来是哪些方向？——“FPGA五问五答”系列报告五 （20231226） 通过前四篇系列报告，我们回答了这几个关键的问题：FPGA的独一无二的价值是什么？FPGA厂商自身的价值在哪里？为什么龙头能有这么宽的护城河？FPGA在未来增长的驱动力是什么？在我们FPGA五问五答系列报告的最后一篇中，我们聚焦于中国FPGA市场，为大家解答目前FPGA国产化进展和未来的方向，并对 国内优秀的公司进行系统梳理。 FPGA市场几乎被美国公司垄断，国产替代必要性不言而明。Xilinx、Altera/Intel、Lattice、Microchip均为美国公司，2022年，四家公司合计仍占据全球FPGA市场90%的市场份额，一旦被列入清单意味着无FPGA可用。以华为、海康为代表科技企业，对FPGA国产替代意愿强烈，积极扶持国产FPGA厂商。在此背景下，国产FPGA厂商迎来史无前例的发展机遇。 目前，本土FPGA厂商和海外龙头的在差距客观存在，有充分的追赶空间。一方面，我们看到本土和全球龙头在容量、制程、收入规模、下游扩展进展、毛利率的差距依然较大，另一方面，这也恰恰说明了国产FPGA仍拥有非常充足的追赶空间，FPGA国产替代远未到触及天花板的阶段。随着FPGA国产替代向高端市场深入，本土头部FPGA厂商有望迎来市场份额和盈利能力的双改善。我们认为，目前FPGA国产化有两大有利 条件：一是近年国产FPGA厂商收到的政府补助金额较大，体现国家对FPGA国产化的强烈扶持态度。二是 28nm生命周期比以往代际更长，给了国产厂商较为充分的追赶空间。 国产替代现状？大客户切入，28nm加速替代。40-55nm的低容量市场较为成熟，本土厂商正在快速替代，28nm的中低容量市场替代加速进行。而500K以上的高容量FPGA是目前国产替代的难点，需要本土公司在硬件架构、EDA软件、IP性能等方面深入发展。其中，最重要的是解决EDA软件在大规模FPGA的布局布线问题。 Xilinx如何用5年时间完成从30%到50%的份额跃迁？1998-2003年，Xilinx用了5年时间市占率增长了20pct，我们认为，这主要是得益于：1）Xilinx吃到了周期下行阶段行业出清的红利；2）Xilinx对FPGA市场发生的转变做出了非常好的竞争策略应对，在最关键的时候做了正确的事情；3）头号竞争对手Altera在 1998-2002年CPLD主业面临困境，并出现了明显的战略失误，让出了部分市场。1998-2003年，FPGA市场发生了下面四大变化，Xilinx均做到了正确的应对。变化一：ASIC逐渐被FPGA替代，Xilinx的竞争策略是成为技术领导者。变化二：低成本愈发重要，Xilinx的竞争策略是推出定义准确的低成本FPGA。变化三：推出的小容量低成本Spartan系列将FPGA应用拓展至消费领域，并开始替代CPLD。变化四：2000年科网泡沫后，行业份额进一步集中，Xilinx在下行期激进地投研发，在复苏期推出新品，进一步扩大份额。 目前国产替代可以从Xilinx的历史份额跃迁学到什么？我们认为最重要的替代策略是通过技术领先快速抢占客户，以及更准确的产品定义。做到包括制程、产品性能、定义、EDA软件能力、自研IP的能力这几个维度上“五边形”式的领先。 未来，国产FPGA替代主要朝两个方向发展：1）以高容量和更先进制程为特征的高端FPGA；2）SoCFPGA。高端FPGA市场的好处在于格局更加清晰，首先进入的厂商往往能获得大比例份额。在制程上，本土FPGA制程已推进到≤16nm，有望逐步开启上量阶段。此外