铜铝周报：几内亚或开启总罢工，铝土矿供应扰动升级

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评铜——偏弱震荡级： 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 几内亚或开启总罢工，铝土矿供应扰动升级 报告日期：2024年2月25日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：供应或有缓解，继续关注加工费走势。节后进口铜精矿指数触底回升，冶炼厂利润有了初步的起色，铜精矿港口库存回升，预计精矿进口量有所回升。节后消费逐渐转暖。春节期间上期所库存和社会库存累库均不及预期，且社会库存已经�现了转头的迹象，消费淡季不淡。节后原生铜杆开工率迅速触底回升，下游返工十分明显，但再生铜杆返工相对较慢。总体来看，节后消费处于逐步回暖状态。年初基建助力消费回补。年初新增专项债发行明显提速，2月份以来各地发行新增专项债共59只，合计规模达到1931.5亿元。当前正处于强预期转向强现实的过渡期，一旦转化，或将�现结构性行情。 ⯁策略建议：节后消费明显回补，沪铜偏强运行，关注正套机会 ⯁风险提示：矿山扰动减少、消费回补不及预期 ⯁氧化铝：前期国内山西、河南等地的铝土矿供应仍受到环保等各种因素的影响，铝土矿价格居高不下，引发矿端供应不足的担忧。节后第一周后半周氧化铝�现明显的上涨，海外供应�现担忧情绪。主要体现在两个方面：一是传闻欧盟将对俄罗斯铝开展禁运措施，直接影响一半量的欧洲铝供应。二是几内亚工会将于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工，几内亚是我国最大的铝土矿进口国，迅速拉起市场的担忧情绪。不过由于停留在消息层面，尚未靴子落地，市场反应也较为短暂。继续关注海外动态，一旦几内亚真的发起全国范围内的罢工，氧化铝上行动能偏强。 ⯁电解铝：年初铝厂有一定的复产计划，但尚未落地，总体上看，供应仍然维持相对稳定，不过也要警惕海外矿端扰动对电解铝供应产生一定的影响；春节期间消费呈现淡季不淡的状态，铝锭累库不及预期，加之铝水直接铸棒的比例仍然偏高，库存低位，实际需求与表需均有韧性。初级消费品来看，开年铝棒产量一直远高于往年同期，且目前已经触底回升，铝线缆的开工率也同样处于历史同期的高位，表明地产和基建的消费支撑还是比较值得期待的。 ⯁策略建议：节后需求回补，电解铝强预期转向强现实，关注结构性行情；国内外铝土矿均有扰动，供应矛盾凸显，氧化铝价格居高不下 ⯁风险提示：铝土矿供应扰动持续升级，节后消费回补不及预期 铜 宏观分析： 从短期来看，美国非农就业数据持续大超预期，CPI持续回落的态势也逐渐转弱，经济韧性持续，当前美联储的态度仍然是朝着2%的通胀目标迈进，短期内降息的概率较低。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 90000 4 80000 70000 3 3 2 60000 2 50000 1 40000 1 30000 0 20000 -1 10000 0 -1 -2 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价 美元指数 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 11000 70 10000 65 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 节后消费逐渐转暖。春节期间上期所库存和社会库存累库均不及预期，且社会库存已经�现了转头的迹象，消费淡季不淡。节后原生铜杆开工率迅速触底回升，下游返工十分明显，但再生铜杆返工相对较慢。总体来看，节后消费处于逐步回暖状态。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2000 1500 1000 500 0 2500 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 含电力 不含电力 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 0-200 0 10000 200 30000 20000 400 40000 600 50000 800 60000 700001,000 累计同比 中国地方政府专项债累计额 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率 中国原生铜制杆周度开工率季节图 70 60 50 40 30 20 10 0 中国再生铜制杆周度开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 万吨 华东 华南 华北 2016 2017 2018 2019 2020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 95 85 75 65 55 45 35 25 电力行业电解铜制杆加工费电解铜制杆月度产量季节图 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 供应或有缓解，继续关注加工费走势。节后进口铜精矿指数触底回升，冶炼厂利润有了初步的起色，铜精矿港口库存回升，预计精矿进口量有所回升。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 105 电解铜开工季节图 201620172018201920202021202220232024 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏图20.洋山铜溢价 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，基差贴水，月差升水，表明目前仍是预期偏强，现实尚未更上，比较符合当前的市场节点。节后，下游返工需要一定的缓冲时间，旺季强预期转为强现实也是需要时间的，一旦转化，则�现正套行情。 图21.上期所铜库存季节图图22.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 300000 2,500 250000 2,000 200000 1,500 150000 1,000 100000 500 50000 0 0 -500 20162017201820192020202120222023202420162017201820192020 3060 2550 2040 1530 1020 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 2017201820192020 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021202220232024 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图25.沪铜连三-连续价差图26.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 图27.LME铜投资基金净持仓图28.COMEX铜投资基金净持仓 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 50000 12,000 40000 10,000 30000 8,000 20000 10000 6,000 0 4,000 -10000 2,000 -20000 -30000 0 100000 12,000 80000 10,000 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -40000 2,000 -60000 -80000 0 LME投资基金经持仓LME3个月铜期货收盘价CFTC铜基金净持仓LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应：供应端目前存在着连续的扰动，一方面是国内的