黑色金属周报：补库行情结束，推荐反套策略

投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号黑色金属团队：作者：闫丰从业资格证号：F0251054咨询从业资格：Z0001643联系人：刘德勇从业资格证号：F03094242联系电话：0551-62839752 华安期货投研黑色金属周报 不锈钢：补库行情结束，推荐反套策略 核心逻辑： 上周现货价格大幅上涨，贸易商上周提价约250元，期货价格持续反弹。当前受到宏观政策影响，以及冬储影响，下社会库存呈现八连降，但库存去库幅度较上期减弱。当前社会库存下跌的主要原因：受到当前市场低迷影响，在钢厂控制产量和发货量。另一方面当前价格企稳下，市场买涨不买跌，贸易商的补库需求有所提高。 产业链上游受到不锈钢行情好转的影响，最新的原料端镍铁采购价上涨10元至910元，虽然镍铁价格有所上涨，但是部分镍铁行业仍然面临亏损停产的危险。下游端，现货在持续上涨后，地区性成交量出现低迷， 市场盘面：01合约仓位从3万跌到1万手，02合约从11万减仓至约9万手，05合约增仓至4万手。当前05合约波 动明显高于往年季节平均值，出现增仓异常。表明宏观资金看多未来远期不锈钢市场。 核心观点： 近期不锈钢市场在底部持续反弹，现货也企稳上涨。但在贸易商补库行情即将结束背景下，预计未来行情偏弱，但05合约受到宏观资金做多远月影响，可以采取反套策略：做空近月，做多远月。 编制日期：2023/12/22日 华安期货投研黑色金属周报 核心逻辑： 沪镍：波动变大，震荡下跌 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号黑色金属团队：作者：闫丰从业资格证号：F0251054咨询从业资格：Z0001643联系人：刘德勇从业资格证号：F03094242联系电话：0551-62839752 本周主流精炼镍现货价格升贴水保持稳定小幅下跌200元左右。沪镍期货价格当前在13万震荡区间偏弱运行。虽然有工业品总体受到海外宏观影响，但当前在国产电积镍的产量不断提升背景下，全球精炼镍显性库存不断累加，国内社会库存继续累库，基本面整体偏弱，预计未来反弹高度有限。 市场盘面：01合约仓位继续减仓，临近交割时间，持仓量处于较高位置。基差上，当前处于平水态势，未来临近交割修复的逻辑不再，预计未来逢高沽空。 核心观点： 下游需求不锈钢钢厂持续减产，合金行业需求保持稳定，但在产能持续扩大背景下，未来沪镍仍然震荡抬升 ∟.本周产业要闻 1.本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存呈现八连降，去库速度较上期有所放缓 2.交割品牌现货价格较上周上涨250元/吨 3.不锈钢仓单22日48659吨，较上周55176吨，下降6,517吨 4.镍铁价格企稳。12月21日，华东某钢厂高镍铁采购成交价910元/镍（到厂含税），成交数千吨，交期1月。环比上轮采购成交价上涨10元/镍。 5.2024年将调整部分商品的进出口关税，镍的硫酸盐进口暂定税率由2023年的2%调整为0% 图:1.国内镍生铁价格图2.外购镍铁价格 ∟.原料—镍生铁 镍生铁：8-10%Ni：汇总价格：江苏（日）元/镍 水淬镍：17-22%Ni：印尼产：市场价：中国（日）元/镍 1500 15501500 1400 1450 1300 14001350 1200 1300 1100 12501200 1000 11501100 900 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 原料端镍铁采购价受到下游不锈钢现货企稳反弹影响，小幅回升，不锈钢钢厂利润小幅恢复。下游需求方面，不锈钢 厂开始减产、检修，负反馈加剧，国内镍铁供应整体处于过剩，预计未来镍铁的成本重心将维持低位 图:3.镍铁生产利润图4.镍生铁库存 ∟.原料—镍生铁 200 镍铁库存 30 150 100 50 0 -50 -100 25 20 15 10 5 镍生铁：RKEF工艺：生产利润：山东（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：内蒙古（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：辽宁（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：江苏（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：福建（日）元/镍 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 镍铁厂利润方面，镍矿价格处于高位，当前焦煤、焦炭价格小幅上涨，而镍铁价格不断下跌，同时镍铁厂受到印尼镍铁冲击，国内镍铁厂即期利润处于亏损状态。同时本周印尼进口镍铁继续增加，当前镍铁库存持续上涨 图5.铬矿港口库存图6.高碳铬铁价格 ∟.原料--铬铁 500 450 400 350 300 250 200 150 铬矿港口库存 12000 10000 8000 6000 4000 1月1日 1月11日 1月21日 2月1日 2月14日 2月24日 3月5日 3月15日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 5月3日 5月13日 5月22日 6月2日 6月11日 6月21日 7月1日 7月10日 7月21日 7月30日 8月9日 8月19日 8月28日 9月8日 9月17日 9月27日 10月11日 10月21日 10月30日 11月10日 11月19日 11月29日 12月9日 12月18日 12月31日 2000 高碳铬铁：Cr48-52%；Si≤6%：南非产：进口价格（日）元/50基吨 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 下游不锈钢检修减产，消费偏弱，导致铬矿需求偏弱，港口库存仍然当前小幅上涨，铬铁价格维持稳定 图7.55家样本企业不锈钢企业库存（单位：吨）图8.期货库存仓单（单位：吨） ∟.库存--不锈钢 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 55家社会库存 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 3月10日 3月24日 4月7日 4月21日 5月5日 5月19日 5月28日 6月9日 6月17日 6月25日 7月7日 7月15日 7月23日 8月4日 8月12日 8月20日 9月1日 9月9日 9月17日 9月29日 10月7日 10月15日 10月27日 11月4日 11月12日 11月24日 12月2日 12月10日 12月22日 12月31日 2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存85.22万吨，周环比下降2.23%。其中冷轧不锈钢库存总量47.75万吨，周环比上升 0.24%，热轧不锈钢库存总量37.47万吨，周环比下降5.21%。 图9.地区性不锈钢现货成交量（单位：吨）图10.地区性不锈钢现货价格（单位：元/吨） ∟.现货--不锈钢 2000 17000 1800 16500 1600 1400 1200 16000 15500 1000 15000 800 14500 冷轧不锈钢：201：成交量：佛山（日） 冷轧不锈钢：304：成交量：佛山（日） 佛山：山西太钢（日）佛山：酒钢（日） 佛山：宁波宝新（日）浦项（张家港）（日） 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 贸易商多上调现货价格，但市场需求较为疲软，大多商家以清库存为主。目前下游暂不急于采购，多维持刚需采购， 市场整体成交不及预期。山东 图11.304冷轧不锈钢利润（单位：吨）图12.冷轧不锈钢生产利润（单位：元/吨） ∟.不锈钢钢厂--成本&利润 冷轧不锈钢：废不锈钢：304：毛利：中国（日）元/吨冷轧不锈钢：外购高镍铁：304：毛利：中国（日）元/吨冷轧不锈钢：自产高镍铁：304：毛利：中国（日）元/吨 4000 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 冷轧不锈钢：低镍铁+纯镍生产工艺：304：毛利：中国（日）元/吨 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 不锈钢厂利润受到期现货价格小幅反弹，当前即期利润有所恢复，但是不同系列利润有所分化 ∟.现货价格—纯镍 图13.主流升贴水（单位：元/吨）图14.主流升贴水（单位：元/吨） 14000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 镍豆：Ni≥99.88%：澳大利亚产：升贴水：上海：MINARA（日） 电解镍：Ni≥99.96%：甘肃产：升贴水：上海：金驼（日）电解镍：Ni≥99.96%：新疆产：升贴水：上海：博峰（日）电解镍：Ni≥99.96%：湖北产：升贴水：上海：格林美（日）电解镍：Ni≥99.96%：浙江产：升贴水：上海：华友（日） 镍豆：Ni≥99.88%：澳大利亚产：升贴水：上海：BHP（日）电解镍：Ni≥99.99%：挪威产：升贴水：上海：鹰桥（日）电解镍：Ni≥99.99%：日本产：升贴水：上海：住友（日） 电解镍：Ni≥99.96%：俄罗斯产：升贴水：上海：诺里尔斯克（日） 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 上海主流升贴水，国产电解镍和俄镍现货价格贴水主力合约在-1500到-1000元附近 ∟.库存—纯镍现货 图15.镍豆社会库存（单位：吨）图16.镍板社会库存（单位：吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 镍豆现货库存 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 镍板社会库存 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月1日 1月17日 2月3日 2月22日 3月10日 3月25日 4月9日 4月24日 5月10日 5月26日 6月10日 6月25日 7月10日 7月26日 8月11日 8月26日 9月10日 9月25日 10月14日 10月29日 11月13日 11月29日 12月13日 12月27日 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 精炼镍进口减少的主要原因在于月内精炼镍进口处于亏损状态，同时由于国内新增电积镍品牌价格优势较大并且印尼的镍中间品进口量的增加，使得俄镍进口整体出现下滑，当前精炼镍库存普遍偏低。印尼镍中间品产能释放出来，印尼进口大量回流，硫酸镍原材料紧张局面缓解，镍豆溶制硫酸镍的经济性降低，因此镍豆在制作硫酸镍原料中的占比大幅减少，进口大幅降低 图17.精炼镍进口盈亏（单位：万吨）图18.精炼镍社会库存（单位：吨） ∟.库存--镍现货 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 精炼镍27家社会库存 1月1日 1月14日 1月26日 2月10日 2月24日 3月8日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月11日 5月24日 6月4日 6月18日 7月1日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月11日 9月23日 10月8日 10月20日 11月1日 11月12日 11月24日 12月6日 12月17日 12月31日 俄镍：进口提单盈亏（日）元/吨镍豆：进口盈亏（日）元/吨 数据来源：Mysteel、华