航运研究专题报告：红海局势扰动，运费波动加剧

期货研究报告|商品研究 专题报告 红海局势扰动，运费波动加剧 2023年12月22日 航运研究专题报告 敬请阅读末页的重要说明 红海局势基本情况：新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，胡塞武装连续袭击红海水域“关联以色列”的船只。美国国务卿安东尼·布林肯18日谴责胡塞武装多次在红海国际水域袭击商船。18日马士基等船东宣布暂停红海运输，调整运费。19日凌晨，美国防长奥斯汀在访问巴林途中宣布组建联盟执行护航行动，代号“繁荣卫士”。至此，几乎所有船东下令所有通过苏伊士运河的亚欧商船绕行好望角。 吕杰 0755-82781645 lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 行情：EC2404主力合约受中东局势影响，自18日以后连续大幅拉升，相对15日上涨56.40%，今日录得1391.2点，持仓增加74%，为5.7万手。 苏伊士运河的特殊地理位置会影响亚欧等航线的正常往来。特殊意义：1）重要的战略地理位置，沟通地中海和红海的唯一通道，覆盖亚欧航线。2）苏伊士运河是中东石油运往欧美国家最便捷的海上通道。3）掌握埃及经济命脉。2022年一年的运河通行费就达到了80亿美元。 苏伊士运河的通航货物中最大占比为集装箱贸易。2023年通行量占比前三的是：1）集装箱船通行量7.0398亿吨，占比38.84%；2）干散货船通行量5.4069亿吨，占比29.83%；3）原油油轮通行量4.2087亿吨，占比23.22%。 通常情况下苏伊士运河受阻和受袭会助推海运费的上涨。从历史数据看，受阻事件比海域袭击引起的SCFI欧线海运费的波动要更加剧烈。受阻时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为94%，8周最大涨幅为151%；受袭时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为72%，8周最大涨幅为82%。本次中东局势引起的是红海受阻情形叠加战争风险，因此波动率会更高于以上两种情况。 结论：短期上涨，但长期可能回归基本面。绕行好望角将原本60天左右的亚欧航线路程延长额外20天以上，这意味着大约1/3的欧线运力因此收紧，运力紧张的局面很可能延续一个月以上，叠加春节前货量回暖且船东原就已收缩部分运力，这极大助推了短期海运费上涨幅度。但我们需要理性看待短期的上涨行情。短期上涨是多种因素共同促成的，春节后货量的极度收缩可能使节前高涨的海运费回归供大于求的基本面。 风险提示：欧洲经济复苏超预期中东局势扩大影响苏伊士运河高波动率风险 一、红海局势基本情况 新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，胡塞武装连续袭击红海水域“关联以色列”的船 只。美国国务卿安东尼·布林肯18日谴责胡塞武装多次在红海国际水域袭击商船。18日马士基等船东宣布暂停红海运输，调整运费。19日凌晨，美国防长奥斯汀在访问巴林途中宣布组建联盟执行护航行动，代号“繁荣卫士”。至此，几乎所有船东下令所有通过苏伊士运河的亚欧商船绕行好望角。绕行将延长航行路程和时间，原本来回60 天的路程预计被延长至80天以上。这意味着亚欧航线的船舶供给收紧。 二、苏伊士运河的战略意义 苏伊士运河作为世界上最重要的国际海运通道之一，被誉为“世界航道的十字路口”，因此加强对其安全保障的努力变得迫切。苏伊士运河的战略意义表现为以下三点： 1、重要的战略地理位置 苏伊士运河位于中东的要塞部位,为亚、非两洲分界线，是沟通地中海和红海的唯一通道，是国际海上通道重要的“十字路口"之一。历史上围绕对苏伊士运河的争夺，曾发生多次冲突和战争。1967年“六五”战争期间，为了防止以色列控制苏伊士运河这一关键通道，埃及选择了沉船堵塞运河，直到8年后才重新开放。这一事件导致了世界原油价格的大幅上涨，间接引发了石油危机，对全球格局产生了深远影响。 2、"世界航海咽喉要道” 中东地区海湾国家是全球石油的主要产区，而苏伊士运河是中东石油运往欧美国家最便捷的海上通道。世界上25%的油船途经苏伊士运河。 苏伊士运河作为同巴拿马运河、马六甲海峡、霍尔木兹海峡等国际海运通道并列的世界能源运输咽喉，对全球能源运输安全起着至关重要的作用。 3、掌握埃及经济命脉 据苏伊士运河管理局的统计数据显示，在从1975年6月重新启用到2000年6月的 25年间，苏伊士运河收取的船只过境税总额达到300亿美元，是该运河自1869年 11月建成启用到1967年6月因中东战争关闭的近100年间过境费收入总和的6倍。进入21世纪以来，苏伊士运河的收入继续快速增长，2022年一年的运河通行费就达到了80亿美元。 三、苏伊士运河通航情况 作为航运要塞，该航线的通行状况对国际供应链至关重要。根据Clarkson数据显示， 2023年截止12月21日，2023年苏伊士运河共通行21.1565亿载重吨，2022年该数值 为18.9985亿载重吨。 图1：2022-2023年每月苏伊士运河过境运量（DWTmillion） 苏伊士运河过境 250 200 150 100 50 2023 2023 2023 2023 9 2023 8 2023 7 2023 6 2023 5 2023 4 2023 3 2023 2 2023 1 2022 2022 2022 2022 9 2022 8 2022 7 2022 6 2022 2022 2022 2022 2022 0 5 4 3 2 1 年年年年月月月月 年年年年月月月月 年年年年月月月月 年年年年年年月月月月月月 年年年年年年月月月月月月 12 11 10 12 11 10 资料来源：Clarksons、招商期货 其中，2023年通行量占比前三的是：集装箱船通行量7.0398亿吨，占比38.84%；干散货船通行量5.4069亿吨，占比29.83%；原油油轮通行量4.2087亿吨，占比23.22%。因此运河的通行状况对全球航运贸易具有至关重要的作用。 图2：2023年苏伊士运河过境分船型占比情况(以载重吨计，%) 干散货船化学品液货船集装箱船原油油轮液化天然气液化石油气 23.22% 29.83% 38.84% 4.23%1.67% 2.21% 资料来源：Clarksons、招商期货 分货种来看，苏伊士运河集装箱货运量占全球贸易总量的5-6%（以载重吨计），大幅高于其他各货种船型。以2023年为例，干散货船占4.38%，化学品液货船占0.32%，原油油轮占3.41%，液化天然气船占0.62%，液化石油气船占0.22%。 图3：苏伊士运河分货种占全球贸易比重(%) 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 干散货船占比化学品液货船占比集装箱船占比 原油油轮占比液化天然气船占比液化石油气船占比 20162017201820192020202120222023 资料来源：Clarksons、招商期货 截止2023年12月21日，2023年本年度苏伊士运河平均共通行8,665艘次。排名第一的为干散货船，平均通行3,359艘次，占比39%，其次为集装箱船，平均通行2，839艘次，占比33%。随后是原油油轮（1，553艘次、18%）、化学品液货船（817艘次、9%）液化天然气船（97艘次、1%）。 图4：2016年以来苏伊士运河每年北向通行分货种船舶数量（艘次） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 集装箱船干散货船化学品液货船原油油轮液化天然气 20162017201820192020202120222023 资料来源：Clarksons、招商期货 图5：2023年苏伊士运河通行船型构成（艘） 集装箱船干散货船化学品液货船原油油轮液化天然气 1% 18% 33% 9% 39% 资料来源：Clarksons、招商期货 四、苏伊士运河历史受阻复盘 1、历史上苏伊士运河的关闭情况 第二次世界大战之后，苏伊士运河航运也不止中断一次。1967-1975年中东战争期间苏伊士运河关闭8年，期间欧洲与印度洋沿岸、东亚的海路贸易只能取道好望角绕行整个非洲大陆耗费时间和运费大幅增加。苏伊士运河恢复后，苏伊士运河未发生过大型的危机，但政治动荡持续对苏伊士运河的安全造成威胁。 除政治因素外，若苏伊士运河发生搁浅塞船事故将可能导致运河通道受阻，影响航运，进而影响全球供应链。近年苏伊士运河航线历史受阻情况如下： a）2016年4月28日，集装箱船MSCFabiola号由于机械故障在苏伊士运河南端搁浅，所有北行以及南行船队的航行受阻。 b）2017年5月23日，苏伊士型原油轮NEWLEGENDE号正南向航行通过苏伊士运河时搁浅，事故造成水道交通受到部分影响。 c）2018年7月15日，5艘船舶在苏伊士运河发生连环碰撞，事故导致北向航道交通阻塞。 d）2019年4月19日，APLDANUBE号集装箱船在苏伊士运河内突然搁浅，导致运河陷入停滞状态。 e）2020年11月26日，超大型集装箱船Al-Muraykh号在苏伊士运河搁浅，事故导致南向航道交通阻塞。 在苏伊士运河堵塞事件中，最为严重的是2021年3月集装箱船长赐号搁浅事件，造成 整个通道关闭，导致运河全线堵塞6天，等待通行的船舶累计超300艘，另有1000余艘货轮绕行非洲好望角。该事件再次凸显了全球航运业的脆弱性和对关键航道的依赖性。此后苏伊士运河均为短时停滞，并未造成运河长时间断航。 2、苏伊士运河航线受阻对运价影响 苏伊士运河及其周边海域的地缘冲突事件将会增加欧线安全的不可控性。单因素来看，政治冲突问题会增加涉及冲突地段航线的船舶保险费从而提涨运价，但并政治冲突问题不总是对运价有利，我们还需要考虑到航运的季节性和其他博弈因素。 从历史情况和规律来看，苏伊士运河航线受阻，SCFI欧线海运费短期内涨幅显著，但涨幅大小与航线受阻时间无直接关系，考虑到是因为运价受到多因素共同促成。从历史情况来看，苏伊士运河航线受阻或者发生袭击事件后，SCFI欧线海运费均有大幅增长情况。 从历史数据看，受阻事件比海域袭击引起的SCFI欧线海运费的波动要更加剧烈。受阻时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为94%，8周最大涨幅为151%；受袭时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为72%，8周最大涨幅为82%。本次中东局势引起的是红海受阻情形叠加战争风险，因此波动率会更高于以上两种情况。 事件 发生时间 SCFI欧线涨跌幅 表1：近年苏伊士运河及其周边海域受袭对SCFI欧线的影响 2周 4周 8周 两艘沙特阿拉伯的油轮被袭击 2018年7月 -2% 6% 0% 一艘伊朗的油轮被袭击 2019年10月 2% 25% 54% 一艘西班牙的渔船被袭击 2020年4月 -3% 1% 17% 一艘希腊的油轮被袭击 2020年12月 32% 72% 82% 一艘沙特阿拉伯的货船被袭击 2021年1月 8% 5% -3% 资料来源：招商期货 2周 4周 8周 集装箱船MSCFabiola号搁浅2016年4月28日 约2天 135% 94% 151% 苏伊士型原油轮NEWLEGENDE号搁2017年5月23日 约12小时 -4% -10% -1% 五艘船舶在苏伊士运河发生连环碰撞2018年7月15日 约10小时 -2% 6% 0% 集装箱船Al-Muraykh号搁浅2019年4月19日 约15小时 20% 16% 10% 集装箱船APLDANUBE号搁浅2020年11月26 约5小时 41% 82% 104% 集装箱船船长赐号搁浅2021年3月23日 约6天 6% 15% 55% 表2：近年苏伊士运河航线受阻对SCFI欧线的影响 事件 发生时间 运河停滞 SCFI欧线涨跌幅 浅 日 资料来源：招商期货 图6：历史苏伊士运河拥堵和被袭击与欧线运价 7797 SCFI欧线 集装箱船船长赐号搁浅 一艘沙特阿拉伯的货船被袭击 集装箱船APLDANUBE号搁浅，一艘希腊的油轮