交通运输行业专题：当前红海局势对航运影响几何

交通运输行业专题—— 当前红海局势对航运影响几何 国联证券交运研究团队2024年1月10日 报告评级：强于大市（维持） 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 如何映射到投资逻辑 第三部分 如何影响全球航运业 第二部分 目 录 第一部分 复盘红海局势时间线 第四部分 风险提示 1、复盘红海时间线 复盘红海局势时间线 ◥受红海事件影响，船公司在复航与绕行之间反复摇摆，对于全球集装箱航运业和供应链造成的不确定性增加。2024年1月5日，丹麦航运巨头马士基宣布，在可预见的未来，公司所有船只将不再通过红海，并警告客户做好严重的供应链中断准备。马士基表示暂停红海/苏伊士的航行是为了给客户提供更高的稳定性和可预测性，尽管这会导致一些延误。 图表：红海事件发展历程（2023.10.31-2024.1.5） 时间 重要事件 2023.10-11月 10.31，胡塞武装首次宣布对以色列发动导弹和无人机跨境；11.19，胡塞武装扣押以色列商人所有的汽车运输船GalaxyLeader 2023.12.4 白宫方面表示，美国可能会建立一支海军特遣部队，为红海商船护航 2023.12.9 胡塞武装将禁止任何前往以色列的船只在红海和阿拉伯海航行，这一禁令将适用于任何国籍的船只 2023.12.15 赫伯罗特AlJasrah号及地中海MSCPALATIUMⅢ轮被无人机击中失火马士基、赫伯罗特宣布暂停经曼德海峡所有船只航行 2023.12.16 美国“卡尼”号驱逐舰在红海击落了14架胡塞武装无人机，为本轮巴以冲突以来单日最高达飞、MSC宣布暂停经红海集装箱船航行 2023.12.17 美国国防部长劳埃德·奥斯汀本周访问中东时，将宣布一项红海护航行动，多个阿拉伯国家据信将参加 2023.12.18 英国石油（BP.N）将暂停所有通过红海的油轮运输，挪威石油、Frontline、Euronav等将暂停油轮航行红海 2023.12.19 美国宣布红海组建联盟展开护航行动，参与国包括英国、巴林、加拿大、法国、意大利、荷兰、挪威、塞舌尔和西班牙 2023.12.24 马士基发布声明，由于美国领导的“繁荣卫士行动”多国安全倡议的部署，该公司正准备允许船只恢复通过红海东、西双向的航行 2023.12.30 “马士基杭州”在2023年12月30日和31日两次遭到也门胡塞武装的袭击，之后马士基宣布暂停船舶穿越红海48小时。 2024.1.2 赫伯罗特发布公告称，在1.9之前继续将其船舶从红海水域转移，绕行好望角，避免也门胡塞武装分子的袭击 2024.1.3 美国在内的12个国家发布关于胡塞武装在红海发动袭击的联合声明，警告胡塞武装不得发动进一步的袭击 2024.1.5 马士基第二次宣布暂停所有计划穿越红海/亚丁湾的航行，绕道好望角 资料来源：中国航务周刊微信公众号，央视新闻，每日经济新闻，环球时报，美国驻华大使馆微信公众号，金十数据等，国联证券研究所 4 2、如何影响全球航运业 ◥集装箱班轮运输特征： 集装箱货物是指以集装箱为单元积载设备而投入运输的货物，其中最适合集装箱运输的货物为日常消费品和工业产成品。 公交化运营模式，全球集装箱运输航线可以分为干线、次干线和区域内航线。干线主要是指，远东-欧洲/地中海，远东-美西/美东、北 大西洋航线、南美-欧洲航线。干线运输链条和时间往往较长，以上海-鹿特丹的航线为例，单程约11300海里，需要30-35天 季节性明显，以中国出口集装箱运输为例，7-10月份为传统的出口旺季，订单、生产、订舱、运输、库存、零售等周期较长。 37规律，从船公司视角来看,长协价格比例占到了70%，即期市场占30%，主要客户是大型贸易商、零售商，大型制造商，大型无船承运人(一级货代)；从贸易模式角度来看，出口FOB（离岸价）占到了70%，真正由卖方预付的只有30%——为什么要关注欧美需求的原因。 图表：集装箱班轮公交化运营模式概述 第1周出发的班轮 第1周到达/回程班轮 第7周出发的班轮 第2周出发的班轮 第2周到达/回程班轮 第8周出发的班轮 第3周出发的班轮 第3周达到/回程班轮 第9周出发的班轮 … 第n周出发的班轮 第n周到底/回程班轮 第n+6周出发的班轮 ◥复盘疫情期间全球集装箱航运与供应链中断的情形——三重牛鞭效应的结果。 牛鞭效应1：新冠疫情——船员管理严格——适航船员大幅减少——船舶有效供给降低——“一舱难求” 牛鞭效应2：新冠疫情——码头工人、集卡司机减少——无法有效集输港，集装箱大量堆积——“一箱难求” 牛鞭效应3：全球化背景下，跨国企业全球采购模式——担心“缺货”——大量补充订单——“需求虚增” ◥红海局势是否会复刻疫情的轨迹？——当下已发生的牛鞭效应 船舶绕行——（运距）运输时间增长——叠加船公司空班绕行——船舶有效供给降低——“一舱难求” 船舶绕行——回程（运距）运输时间增长——集装箱周转率下降——国内箱体紧张（集装箱进出口比例=1:2）——“一箱难求” 根据马士基消息，当下全球12%的集装箱运力已绕行好望角，且这一比例还将继续上升。由于绕航产生的航程的拉长导致空箱不能及时 到位，箱况紧张已初见端倪，各大船公司纷纷调整并缩短免用箱期。如果红海局势持续，预计1月中下旬起将出现更为严重的缺箱情况。 图表：2023年第44周-2024年第3周中国-欧洲投放运力图表：部分受到绕行好望角的航线运力投放情况及可能需要的额外运力 航线 单程运输时长（天） 2023年大致运力投放规模 （万TEU） 绕行所需额外运力（万TEU） 以增加10天航程计算 中国-西北欧 30-40 27-32 9-11 中国-地中海 30-37 14-18 4-6 ◥从我国进口油品的结构来看，红海危机与苏伊士运河对我国进口航线影响有限。中东海湾产油国至我国的航线往往是通过霍尔木兹海峡， 不涉及红海。俄罗斯至印度、远东的油品贸易可能受影响相对较为有限。对于我国进口油轮的重要航线：中东湾拉斯坦努拉—中国宁波(CT1)、西非马隆格/杰诺-中国宁波(CT2)航线基本不受影响。 对于我国油品进口的影响：可能因中东-欧洲航线等绕行造成全球油运市场运力供给收紧的扩散性影响。 ◥考虑苏伊士运河另一端的欧洲需求国的油品贸易受影响情况，从其主要的油品来源来看，苏伊士运河的影响较为分化： 以美国为例，从墨西哥湾主产区出发可以较为轻松的通过佛罗里达海峡进入北大西洋，最终到达对岸的欧洲国家；。 来自利比亚、尼日利亚、阿尔及利亚的油品也不需要通过苏伊士运河进入地中海； 但伊拉克、沙特、阿联酋等中东海湾地区的原油在运往欧洲时，不可避免地需要经过苏伊士运河； 潜在的发展情况：欧洲可能在短期内选择不需要经过苏伊士运河的国家。 ◥俄罗斯至印度、远东的油品贸易可能受影响相对较为有限。 3、如何映射到投资逻辑 ◥欧元区12月制造业PMI初值为44.4，低于11月的44.2，已经连续18个月低于荣枯线。 ◥根据联合国贸发会议预计，2024年集装箱贸易量将+3.2%。贸发会议预计2024-2028年海运贸易量将持续温和增长，其中2024年集装箱贸易量+3.2%。总体看，2024年集运需求端预计将有一定的反弹，但增长空间有限。 图表：2022-2023年欧盟区PMI与中国-欧洲出口集装箱运价指数 资料来源：交通运输部，wind，国联证券研究所 图表：2024-2028年海运贸易量预测（年同比增长） 年份 总海运贸易量 集装箱贸易量 2024 2.1% 3.2% 2025 2.2% 3.2% 2026 2.2% 3.2% 2027 2.1% 3.0% 2028 2.1% 2.9% 资料来源：联合国贸发会议《2023年全球海运述评报告》，国联证券研究所 ◥全球集装箱船的手持订单量居高不下，预计24年运力供给增长7%。截至2023年11月，全球集装箱船在手订单711.1万TEU。根据 Alphaliner，2024年全球集装箱船总运力预计交付280万TEU，运力供给+9%，而1.5wT以上的大型船舶（欧线主力船型）占比约43%。 ◥欧盟排放交易体系（ETS）对于24年供给影响有限。欧盟排放交易体系（ETS）于2005年1月正式启动，目的是通过在欧盟内部建立一个温室气体排放配额交易体系，来帮助欧盟内部成员国以更低的成本来实现温室气体的减排。其中，规定5000总吨以上用于商业目的的客运和货物运输的各类型船舶均需要缴纳碳税，预计将促使集装箱船从传统的高油耗和高排放的船型转型为绿色低碳船型。 图表：2021-2023年11月全球集装箱船在手订单 图表：欧盟排放交易体系（ETS）政策解读 50%来自欧盟以外开始或结束旅程的船舶的排放量 100%来自欧盟内部旅程的排放量 100%来自欧盟区域内停靠的排放量 需要缴纳碳税的排放量：时间 40% 2024年 70%100% 2025年2026年 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：DHL，国联证券研究所 ◥从历史上看，供应链中断是导致运价大幅提高的主要原因。班轮准班率可以衡量供应链畅通程度，而班轮准班率与运价呈现明显的负相关。当下，船舶降低绕行好望角对于供应链稳定性造成的影响（破坏）逐渐显现（“一舱难求”、“一箱难求”），预计运价维持高位。 图表：2020-2023年11月亚洲-欧洲班轮准班率与中国-欧洲航线出口集装箱运价指数比较 资料来源：交通运输部，中国物流与采购联合会，wind，国联证券研究所整理 ◥2024年第1周（2024.1.1-2024.1.5），中国-北欧、中国-地中海运价分别为4,391、5,169美元/FEU，相比相比于23年第49周 （2023.12.4-2023.12.9）+199%、+139%。根据马士基发布的消息，受红海局势持续影响，1月上半月，船公司普遍推涨中国-欧洲基港运费至4500-5000美元/FEU，地中海西线运费至5000-5500美元/FEU。 ◥对比2021年长赐号(EVERGIVEN)仅在苏伊士运河搁浅6天，即对中国-西北欧航线的运价影响超10%。 图表：23年第49周-24年第1周FBX中国-欧洲/地中海运价（$/FEU） 资料来源：Freightos，国联证券研究所 图表：2021年长赐号苏伊士运河搁浅对运价影响 地中海线在3月中旬至 4月中旬涨幅约为9% 西北欧线在3月中旬至 4月中旬涨幅约为14% 搁浅时间大致在 3月25日-30日 资料来源：上海航运交易所，国联证券研究所 4、风险提示 ◥地缘政治风险。当前红海局势发展不可预测，难以预测如何影响全球集装箱运输系统和原油运输体系，或对全球航运 行业造成不利影响。 ◥全球经济复苏不及预期。若全球经济复苏乏力，将影响各国工业生产和消费需求，进而对原油运输和集装箱运输需求造成不利影响。 ◥新造集装箱船投放节奏超预期。若船东预见短期运价持续上涨，可能加快运力投放节奏，争抢货源，从而对运价造成 下行压力。 分析师田照丰 SAC:S0590522120001 上海 北京 深圳 浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37层 东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4层 福田区益田路4068号卓越时代广场13层 无锡 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12层 办公地址 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们 所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为