华创医疗器械求索系列8：从IDEXX看动物诊断板块投资机会

行业研究 证券研究报告 医疗器械2023年12月21日 华创医疗器械求索系列8 从IDEXX看动物诊断板块投资机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 2022-12-21~2023-12-21 11% 1% -8% -17%22/1223/0323/0523/0723/1023/12 医疗器械 沪深300 相关研究报告 《华创医疗器械求索系列7：奥林巴斯的“常青之路》 2023-07-30 《华创医疗器械求索系列6：神经外科领先公司Integra的崛起之路》 2023-07-05 《华创医疗器械求索系列5：电生理行业国产替代机会分析》 2023-05-20 动物诊断全球龙头IDEXX。IDEXX于1983年在美国注册成立，发展历程可分为三个阶段：1、阶段一（1983-1990年）：公司成立，推动动物诊断产品研发；2、阶段二（1991-2005年）：公司上市，推动并购扩张；3、阶段三（2006 至今）：稳步发展，推动数字化转型。40年沉淀成就了IDEXX的行业地位，2022年IDEXX在全球动物诊断市场中的市占率高达47.5%，为全球行业龙头。当前，IDEXX的业务线/产品线可分为宠物诊断、禽畜诊断、水质检测、其他，其中宠物诊断业务收入占比较高（FY22占比总收入的91%）且是IDEXX发展的强驱动力，禽畜诊断业务收入占比较低（FY22占比总收入的4%）但有较大拓展空间。当前，IDEXX的业务以美国业务为主（FY22占比总收入的65%），但我们认为，海外市场有望成为IDEXX后续业绩增长的驱动力。 行业基本数据 股票家数(只) 105 占比%0.01 总市值(亿元) 14,457.43 1.69 流通市值(亿元) 11,585.91 1.75 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.5% -6.1% -10.5% 相对表现 5.5% 7.7% 2.5% 全球宠物诊断市场充满机遇，IDEXX持续巩固行业领先地位。2022年，全球宠物诊断可及市场空间中已满足的部分不足15%，全球宠物诊断市场还有较 大发展空间，充满机遇。随着全球宠物数量持续增加、人们对宠物健康意识不断提高、宠物诊断在宠物医疗中的地位持续上升，我们认为，全球宠物诊断市场拥有可持续的发展驱动力。2022年，全球宠物诊断市场规模为56亿美元，根据GMI咨询预测，2032年全球宠物诊断市场规模将会达到147亿美元，期间CAGR为10%。而IDEXX为该领域龙头，优势在于：1、业务覆盖范围大且客户重合度高；2、IVD产品创新持续推动；3、参考实验室提供有广度和有深度的检测；4、能够通过软件和云平台服务和客户实现双赢；5、充分发挥了并购的作用。我们认为，该�大优势有望助力IDEXX巩固行业领先地位。 全球禽畜诊断市场有望受益于养殖防疫需求的释放。养殖防疫的需求释放一方面在于禽畜养殖量增长带来的禽畜增量，另一方面在于养殖户对于禽畜防疫关注度的提高。当前禽畜诊断已渗透进养殖防疫的各个环节，有望在需求消化 的过程中实现市场规模的增长，2022年，全球禽畜诊断市场规模为11亿美元，据GrowthPlus预测，2031年，全球禽畜诊断市场规模将达到23.6亿美元，期间CAGR为8.9%。从竞争格局来看，2022年IDEXX在全球禽畜诊断行业的市占率为11%，为业内主流企业，IDEXX在禽畜诊断领域的核心竞争力在于其模块化RealPCR平台，这是过去30年以来动物医疗领域最重要的诊断创新之一，在推出时是市面上最快速有效的疾病检测工具。 中国动物诊断行业长坡厚雪，出口是当下，本土是未来。中国动物医疗及诊断市场未来发展空间巨大，但当前中国动物诊断行业发展面临三大困局：1、中国兽医数量面临较大缺口；2、中国宠物医疗渠道分散，业务开展难度大；3、 中国宠物医疗下游支付能力不足，宠物保险渗透率较低。因此，当前海外动物诊断市场规模显著大于中国市场规模，海外市场现阶段仍然是国内动物诊断企业最为重要的市场。然而，出口是当下，本土是未来，中国动物诊断需求预计不断上升，且随着政策支持国内兽医队伍建设、资本注入宠物连锁医疗服务赛道、保险产品和服务的逐渐成熟化，当前中国动物诊断行业发展面临的三大困局有望被打破，国内市场将是国产企业未来发展方向。国内动物诊断企业未来发展路径，主要有四条：1、发展为专注于代工的企业；2、发展为专注于生产动物医疗器械产品的企业（例如迈瑞动物医疗、万德康、圣维动牧）；3、发展为第三方检验实验室（例如青岛立见、中科基因）；4、发展为综合性企业。 风险提示：1、新品研发/销售不及预期；2、市场竞争加剧；3、汇率波动。 华创医疗器械求索系列8 投资主题 报告亮点 本篇报告对IDEXX的发展历程、全球动物诊断产业现状进行了深入研究，并基于此，客观分析了中国动物诊断行业的当前发展阶段及未来发展机会。 投资逻辑 全球宠物诊断市场充满机遇，IDEXX持续巩固行业领先地位。随着全球宠物数量持续增加、人们对宠物健康意识不断提高、宠物诊断在宠物医疗中的地位持续上升，全球宠物诊断市场拥有可持续的发展驱动力。IDEXX为该领域 龙头，优势在于：1、业务覆盖范围大，且客户重合度高；2、IVD产品创新持续推动；3、参考实验室提供有广度和有深度的检测；4、能够通过软件和云平台服务和客户实现双赢；5、充分发挥了并购的作用。我们认为，该�大优势有望助力IDEXX巩固行业领先地位。 全球禽畜诊断市场有望受益于养殖防疫需求的释放。养殖防疫的需求释放一方面在于禽畜养殖量增长带来的禽畜增量，另一方面在于养殖户对于禽畜防疫关注度的提高。当前禽畜诊断已渗透进养殖防疫的各个环节，有望在需求 消化的过程中实现市场规模的增长。IDEXX在禽畜诊断领域的核心竞争力在于其模块化RealPCR平台，这是过去30年以来动物医疗领域最重要的诊断创新之一，在推出时是市面上最快速有效的疾病检测工具。 中国动物诊断行业长坡厚雪，出口是当下，本土是未来。中国动物医疗及诊断市场未来发展空间巨大，但从当前来看，海外动物诊断市场规模显著大于中国市场规模，海外市场现阶段仍然是国内动物诊断企业最为重要的市场。 然而，出口是当下，本土是未来，中国动物诊断需求预计不断上升，且随着政策支持国内兽医队伍建设、资本注入宠物连锁医疗服务赛道、保险产品和服务的逐渐成熟化，国内市场将是国产企业未来发展方向。国内动物诊断企业未来发展路径，主要有四条：1、发展为专注于代工的企业；2、发展为专注于生产动物医疗器械产品的企业（例如迈瑞动物医疗、万德康、圣维动牧）；3、发展为第三方检验实验室（例如青岛立见、中科基因）；4、发展为综合性企业。