股票股指期权：升波收涨，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年12月19日 生 研 品股票股指期权：升波收涨，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国升波收涨，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2257.21 5.98 22.12 -3.76 2261.93 -4.72 2262.00 -4.79 沪深300指数 3334.04 4.68 83.81 -6.72 3344.80 -10.76 3347.27 -13.23 中证1000指数 5863.54 6.54 111.68 -13.58 5847.53 16.01 5812.53 51.01 上证50ETF 2.286 0.003 7.83 0.37 2.290 -0.004 2.296 -0.010 华泰柏瑞300ETF 3.400 0.002 10.99 2.51 3.405 -0.005 3.411 -0.011 南方500ETF 5.474 -0.009 2.37 0.49 5.481 -0.007 5.479 -0.005 华夏科创50ETF 0.892 0.006 22.94 -2.22 0.893 -0.001 0.894 -0.002 易方达科创50ETF 0.868 0.006 5.20 -0.61 0.868 0.000 0.869 -0.001 嘉实300ETF 3.464 0.004 4.06 0.97 3.467 -0.003 3.473 -0.009 嘉实500ETF 5.595 -0.001 0.84 -0.10 5.598 -0.003 5.593 0.002 创业板ETF 1.781 0.008 6.64 0.00 1.784 -0.003 1.786 -0.005 深证100ETF 2.359 0.004 0.35 0.01 2.360 -0.001 2.358 0.001 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 40572 -3896 74127 7000 63.14% 43.54% 2300 2300 沪深300股指期权 78737 -2566 170707 11019 67.85% 49.11% 3400 3350 中证1000股指期权 70165 8954 114985 7008 76.49% 52.44% 6100 5900 上证50ETF期权 1653155 -186252 2981393 37639 86.05% 53.48% 2.35 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 1232121 18959 2002561 33769 89.94% 55.80% 3.6 3.4 南方500ETF期权 528235 -31999 829662 275 103.19% 73.81% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 450340 13246 1263933 26386 56.74% 36.68% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 196531 -40555 570229 11017 66.86% 36.40% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 224011 -12136 356101 35034 95.51% 58.16% 3.6 3.5 嘉实500ETF期权 208076 10659 274978 32514 99.84% 78.98% 5.75 5.5 创业板ETF期权 771000 -135156 1390305 81110 84.95% 43.47% 1.9 1.8 深证100ETF期权 111835 -14997 222947 15324 98.23% 48.81% 2.4 2.3 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 17.60% 0.23% 11.30% 0.16% 3.38% -0.20% 18.80 0.011 沪深300股指期权 16.80% 0.51% 10.37% 0.10% 6.14% 2.92% 18.13 0.218 中证1000股指期权 16.22% -0.02% 13.58% -0.47% -1.05% 2.60% 18.06 -0.066 上证50ETF期权 17.27% 0.54% 14.09% -0.54% 4.91% 5.93% 18.44 0.095 华泰柏瑞300ETF期权 16.52% 1.04% 10.53% -1.97% 4.28% 1.26% 18.25 -0.018 南方500ETF期权 16.19% 0.88% 8.07% -5.25% -4.45% 0.00% 18.23 0.303 华夏科创50ETF 22.15% 1.20% 10.06% -4.57% 7.68% 0.43% 24.92 0.515 易方达科创50ETF 21.75% 1.06% 10.19% -4.73% 14.96% 5.99% 24.44 0.214 嘉实300ETF期权 17.15% 1.26% 11.23% -1.38% 3.74% 3.21% 18.17 0.258 嘉实500ETF期权 16.38% 0.64% 8.80% -4.95% -0.18% 2.95% 17.93 0.354 创业板ETF期权 21.21% 0.39% 13.04% -4.62% 0.53% -1.34% 22.89 0.551 深证100ETF期权 18.23% 0.66% 12.26% -2.98% 5.38% 2.43% 19.84 0.525 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 18.61% 0.86% 10.37% -0.30% 2.59% 1.58% 沪深300股指期权 17.38% 0.78% 10.27% -0.71% 0.89% -1.46% 中证1000股指期权 16.85% 0.21% 14.65% -0.72% 1.17% 6.73% 上证50ETF期权 17.18% 0.44% 11.34% 0.06% 0.11% 0.31% 华泰柏瑞300ETF期权 16.51% 0.25% 10.37% 0.02% 0.04% 1.83% 南方500ETF期权 15.78% 0.37% 11.03% -0.16% -5.72% 3.45% 华夏科创50ETF 21.59% 0.68% 14.65% -0.20% 11.74% 2.29% 易方达科创50ETF 21.38% 0.69% 15.17% -0.12% 10.08% 3.58% 嘉实300ETF期权 16.51% 0.31% 10.50% 0.03% -0.08% -3.20% 嘉实500ETF期权 15.50% 0.70% 11.33% -0.16% -1.38% 2.94% 创业板ETF期权 21.25% 0.51% 15.54% 0.22% 2.83% -0.65% 深证100ETF期权 18.57% 0.32% 12.84% 0.06% -2.29% -1.64% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 000016成交量PCR持仓量PCR 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/21023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023