股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2024年4月17日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2439.86 27.53 45.94 -1.01 2442.33 -2.48 2444.27 -4.41 沪深300指数 3565.40 54.29 168.47 -7.69 3565.87 -0.46 3566.27 -0.86 中证1000指数 5287.46 220.80 190.08 -17.09 5284.20 3.26 5227.27 60.19 上证50ETF 2.473 0.025 10.02 -0.72 2.473 0.000 2.477 -0.004 华泰柏瑞300ETF 3.553 0.046 9.96 0.83 3.554 -0.001 3.558 -0.005 南方500ETF 5.421 0.141 3.83 -0.07 5.414 0.007 5.410 0.011 华夏科创50ETF 0.785 0.017 24.05 1.61 0.784 0.001 0.779 0.006 易方达科创50ETF 0.768 0.018 4.99 -0.11 0.766 0.002 0.762 0.006 嘉实300ETF 3.694 0.050 2.72 0.16 3.693 0.001 3.700 -0.006 嘉实500ETF 5.540 0.149 0.99 -0.30 5.530 0.010 5.524 0.016 创业板ETF 1.747 0.034 6.31 -1.25 1.745 0.002 1.740 0.007 深证100ETF 2.457 0.039 0.31 -0.08 2.456 0.001 2.452 0.005 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 45067 -13098 71604 1742 65.48% 56.28% 2500 2400 沪深300股指期权 119732 -11290 168443 1880 65.00% 61.58% 3600 3500 中证1000股指期权 259735 -59956 239429 2504 97.38% 64.69% 5600 5200 上证50ETF期权 1594052 -267553 1734961 25977 96.67% 97.44% 2.5 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 1495308 -52743 1360068 -17520 98.46% 100.31% 3.6 3.5 南方500ETF期权 1703160 -42970 1090025 18757 111.00% 117.89% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 521285 4687 1205013 3432 86.77% 52.26% 0.8 0.75 易方达科创50ETF 544755 -60819 589443 13559 135.99% 60.95% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 226995 -12292 286444 27274 91.57% 84.95% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 403027 -11585 353594 54012 104.03% 109.75% 5.75 5.25 创业板ETF期权 1030672 -79354 1236981 60345 103.56% 74.01% 1.8 1.7 深证100ETF期权 109958 -20124 159849 15805 109.01% 93.04% 2.5 2.35 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.13% -1.13% 17.88% -10.47% -4.46% -7.32% 16.18 -0.549 沪深300股指期权 15.11% -1.80% 28.83% -6.08% -1.38% 2.59% 16.21 -1.127 中证1000股指期权 26.43% -10.80% 94.24% 57.77% -7.62% 3.72% 29.71 -2.184 上证50ETF期权 14.60% -0.66% 18.48% 0.72% 0.53% 1.07% 15.31 -0.814 华泰柏瑞300ETF期权 15.21% -0.79% 20.69% 1.04% -1.91% 0.09% 16.11 -0.764 南方500ETF期权 23.05% -2.07% 31.80% 7.35% -10.80% -4.45% 22.28 -1.641 华夏科创50ETF 26.83% -2.23% 26.51% 3.58% -7.77% -4.64% 28.50 -2.566 易方达科创50ETF 26.43% -1.26% 28.29% 3.87% -1.37% 2.64% 27.90 -2.840 嘉实300ETF期权 15.30% -1.23% 21.52% 1.35% -2.24% 0.88% 16.00 -0.917 嘉实500ETF期权 23.31% -3.09% 31.71% 7.67% -11.08% -4.47% 22.76 -1.628 创业板ETF期权 25.19% -3.38% 27.51% 2.12% -8.39% -3.62% 24.89 -2.435 深证100ETF期权 19.46% -1.92% 24.82% 0.39% -4.49% -2.96% 19.35 -1.641 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.23% -0.74% 12.04% 0.30% 2.22% 3.83% 沪深300股指期权 15.48% -0.97% 14.92% 1.03% -10.11% -2.44% 中证1000股指期权 29.40% -3.28% 31.88% 5.10% -9.71% -1.55% 上证50ETF期权 15.02% -0.49% 10.90% 0.54% -4.99% 0.60% 华泰柏瑞300ETF期权 15.43% -0.37% 13.51% 0.75% -6.11% 0.26% 南方500ETF期权 21.56% -1.37% 22.57% 2.01% -12.17% -3.57% 华夏科创50ETF 26.09% -1.80% 22.81% 1.55% -1.44% 3.63% 易方达科创50ETF 25.72% -2.43% 23.77% 1.83% -2.44% 3.15% 嘉实300ETF期权 15.44% -0.42% 13.92% 0.80% -7.41% -3.03% 嘉实500ETF期权 21.85% -1.16% 22.37% 2.18% -11.75% -0.52% 创业板ETF期权 24.77% -2.25% 25.06% 1.18% -6.06% -1.60% 深证100ETF期权 19.08% -1.66% 19.45% 0.90% -6.15% -0.41% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 2023/7/1 3000 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 550