股票股指期权：平稳降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年12月25日 生 研 品股票股指期权：平稳降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国平稳降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2272.96 2.46 19.43 -10.16 2282.47 -9.51 2289.67 -16.71 沪深300指数 3347.45 10.22 74.54 -30.68 3359.00 -11.55 3365.53 -18.08 中证1000指数 5735.73 1.82 109.64 -31.53 5720.60 15.13 5694.60 41.13 上证50ETF 2.308 0.001 8.25 -9.46 2.309 -0.001 2.317 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.415 0.009 10.04 -10.72 3.416 -0.001 3.426 -0.011 南方500ETF 5.403 -0.007 3.14 -0.22 5.407 -0.004 5.411 -0.008 华夏科创50ETF 0.883 -0.005 22.54 -4.65 0.882 0.001 0.883 0.000 易方达科创50ETF 0.858 -0.006 6.13 0.33 0.858 0.000 0.859 -0.001 嘉实300ETF 3.482 0.010 3.63 -2.76 3.480 0.002 3.488 -0.006 嘉实500ETF 5.521 -0.003 1.14 -0.38 5.523 -0.002 5.526 -0.005 创业板ETF 1.783 0.003 5.70 -3.14 1.784 -0.001 1.786 -0.003 深证100ETF 2.367 0.015 0.30 -0.20 2.364 0.003 2.363 0.004 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 25209 -36979 87387 2909 61.62% 46.43% 2300 2250 沪深300股指期权 54380 -66325 194002 4749 57.91% 46.35% 3400 3350 中证1000股指期权 63170 -31953 138775 5008 82.50% 49.17% 6000 5600 上证50ETF期权 1272429 -1213420 2858411 -43487 84.76% 56.37% 2.35 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 1052183 -675023 1872323 -52920 79.02% 55.79% 3.6 3.3 南方500ETF期权 487859 -286987 813929 -32860 105.41% 69.57% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 358008 -237340 1271533 -4668 75.89% 37.09% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 177753 -110753 582547 -2444 69.73% 39.50% 0.9 0.85 嘉实300ETF期权 151815 -170338 353605 19582 77.37% 61.66% 3.5 3.4 嘉实500ETF期权 179306 -67349 286533 14802 123.98% 82.49% 5.75 5.5 创业板ETF期权 666287 -543378 1421835 66005 77.60% 48.47% 1.9 1.8 深证100ETF期权 73549 -88415 230361 12805 79.37% 50.59% 2.5 2.35 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 16.33% -0.37% 12.85% 0.00% 4.09% -0.40% 17.87 0.089 沪深300股指期权 15.49% -0.76% 11.75% -0.02% 5.24% 0.38% 17.32 -0.007 中证1000股指期权 16.79% -0.08% 13.96% 0.08% -2.94% 2.80% 18.50 0.140 上证50ETF期权 15.14% -1.41% 3.36% -5.37% 2.96% -3.82% 17.17 -0.359 华泰柏瑞300ETF期 15.78% -0.24% 0.97% -7.20% 1.37% -1.31% 16.87 -0.536 南方500ETF期权 16.18% -0.67% 1.83% -4.28% -10.85% -0.42% 17.74 -0.326 华夏科创50ETF 23.08% 0.30% 0.04% -21.11% 6.69% 8.99% 24.05 0.021 易方达科创50ETF 19.35% -1.55% 2.60% -17.88% 13.40% 1.49% 23.88 0.185 嘉实300ETF期权 14.53% -0.61% 1.58% -8.35% 1.77% 3.08% 17.06 -0.591 嘉实500ETF期权 14.72% -1.08% 2.79% -3.39% -0.41% 2.47% 17.51 -0.384 创业板ETF期权 18.98% -1.62% 6.20% -18.10% 1.95% -0.55% 21.89 -0.492 深证100ETF期权 17.54% -0.21% 9.84% -8.55% -1.20% -7.29% 18.50 -0.483 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.51% -0.43% 10.99% 0.03% 4.13% 3.65% 沪深300股指期权 16.68% -0.52% 10.33% 0.11% 7.16% 0.82% 中证1000股指期权 17.57% -0.21% 13.60% -0.07% -2.38% 2.35% 上证50ETF期权 15.63% -0.86% 11.98% 0.01% 1.39% 0.41% 华泰柏瑞300ETF期 15.02% -1.05% 10.77% 0.07% -1.14% 0.51% 南方500ETF期权 15.11% -0.89% 9.94% -0.18% -9.83% 0.20% 华夏科创50ETF 20.71% -0.84% 15.07% -0.48% 11.32% -0.29% 易方达科创50ETF 20.54% -0.48% 15.27% -0.54% 11.66% 0.02% 嘉实300ETF期权 15.60% -0.83% 11.25% 0.11% -1.59% -0.33% 嘉实500ETF期权 14.78% -0.96% 10.68% -0.13% -8.39% 0.82% 创业板ETF期权 20.39% -0.69% 16.29% -0.22% 3.58% -1.96% 深证100ETF期权 17.43% -0.80% 14.29% 0.37% 0.91% 1.22% 表2：期权指标数据统计 权 权 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 19% 2500 17%15% 2400 13% 2300 11% 2200 9% 2100 7% 2000 5% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/4/12023/7/12023/10/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/4/12023/7/12023/10/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2