如何看待板块国企改革投资机会？

【本周核心观点】本周中央经济工作会议提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力”，证监会主席易会满于新华社专访表示“抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架”，预计明年围绕国改及“中特估”体系构建等将有进一步细化举措落地，推动央国企在经营质量提升、新兴产业布局、市值管理等方面取得成效。今年新一轮国改央企先试先行，近期多省市表态紧跟中央国改指引，印发地方三年国改深化方案，落实新兴产业布局、战略重组整合等多方面举措，预计明年地方国改将显著加快，资产并购整合等进程有望提速（建筑国企资产注入、分拆上市及并购整合预期梳理见图表7）。当前建筑板块估值已处历史最低区间、股息率具备吸引力，后续财政加力、基建景气上行，叠加国改提速催化，有望驱动板块估值修复。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑国际；优质地方国企隧道股份、安徽建工、新疆交建、西藏天路；制造业走出去央国企代表中材国际、中国化学。除央国企外，优质民企重点推荐车检龙头安车检测、建筑机械租赁龙头华铁应急、城改和保障房设计龙头华阳国际、第三方评估龙头深圳瑞捷。 中央经济工作会议强调深入实施国企改革，国改、“中特估”等政策框架预计持续完善。本周中央经济工作会议将“深化重点领域改革”列为重点工作之一，提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力”，预计明年国企改革仍将作为重点推进方向。此外，近期证监会党委书记、主席易会满于新华社专访表示，应基于“一条主线”（强化政策引领）及“三个突出”（突出主责主业、改革深化及自我革命），“抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架，坚持成熟一个、推出一个，扎实推动落地见效”，明年围绕中国特色估值体系及国企改革预计将有进一步细化举措落地。 新一轮国改央企先试先行，重心为提升经营质量、布局新兴领域、强化股东回馈。今年国务院国资委明确新一轮央企改革目标：1）考核优化，ROE及现金流持续提升。1月提出将央企考核体系由“两利四率”变为“一利五率”，新加入ROE与经营性现金流净额收入比等指标，更贴合资本市场评价标准，有望引导央企淡化规模增长，重视经营质量改善。2）加大战略新兴领域布局，打造第二曲线，优化商业模式。5-6月召开多次会议部署央企加快发展战略性新兴产业，同时召开央企并购重组专题会，明确高质量发展目标，并将并购重组作为重点工作方向，预计未来央企将以上市公司为平台，加快优质资产注入、并购等资本运作，有望加速央企新兴业务开拓进程。根据国资委官微披露，1-8月中央战略性新兴产业完成投资额8400亿元，同比高增30%，后续在政策推动下，相关投资有望延续较快增长，对比传统主业，战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革方向，成长空间广阔，商业模式更优，有望助力央企打造第二成长曲线，驱动价值重估。3）加强上市公司质量提升，注重投资者回报。9月国资委召开央企提高上市公司质量专题会，要求进一步推动完善上市公司治理、动态优化股权结构、提高信息披露质量等重点工作，预计后续央企对投资者回报、分红率及市值管理重视度将持续提升。 近期多省市印发三年国改深化方案，明年地方国企改革进程有望提速。近期山西、吉林、海南等省市印发国企改革深化提升行动实施方案（2023—2025年），围绕新兴产业发展、推进战略重组等政策主线落实新一轮国改举措。12月11日，辽宁省国有企业改革深化提升工作会议在沈阳召开，要求推动国资国企做强做优做大，更好发挥国有经济主导和战略支撑作用。 今年以来国改政策部署以央企为主，近期各地陆续表态紧跟中央国改指引，预计明年地方国改重视度将明显提升，地方国企并购整合、制度优化等进程有望显著提速。 资产分拆、注入及并购节奏有望加快，关注存在较大价值重估潜力的建筑央国企标的。1）资产注入：近两年央国企专业整合进程加快，国资委明确鼓励以产业链为中心开展“进、退、整、合”，深入开展企业之间同一业务或同质业务的整合。部分大型集团下属的上市公司作为资产整合平台，未来具备较大优质资产注入潜力。如中材国际近年来完成集团的矿山运维与装备资产注入整合；祁连山已完成中交集团下属5家设计院注入。2）资产分拆：大型建筑央国企资产规模庞大、业务众多，其中许多模式更优、成长良好的业务由于规模尚小，未被市场充分认知，独立拆分上市一方面可充分发掘优质资产价值，另一方面可募集充裕资金，集中资源加快该业务发展。例如中国铁建分拆旗下设备制造子公司铁建重工在科创板上市，中国电建拟分拆旗下新能源发电集团单独上市等。3）资产并购：今年6月国资委召开央企并购重组工作专题会，要求中央企业以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，未来央企有望加快优质标的并购，加速战略新兴产业开拓进程。建议关注存在资产分拆及整合预期，价值重估潜力较大的建筑央国企标的（详细梳理见图表7）。 财政加力叠加国改提速催化，板块估值有望迎来修复。上周政治局会议定调“加大宏观调控力度”，新提“以进促稳、先立后破”，预计2024年政策总基调偏宽松，中央财政有望积极扩张。当前地产、消费疲弱，发力基建托底经济的重要性进一步凸显，明年基建投资有望维持较快增长，从节奏上看考虑Q4专项债提前批及万亿国债增发，预计明年财政发力将明显前置，24Q1基建资金面有望显著改善。截止12月15日，申万建筑板块PE-TTM/PB-LF分别为8.27/0.73倍，均处历史最低区间，后续财政加力、基建景气上行，叠加国改提速催化，有望驱动板块估值修复。建筑板块股息率横向对比表现相对较优，按各年度最后一个交易日总市值计算，板块2022年股息率约2.5%，2019-2022年均值2.3%，在申万各行业中排名第9。 个股角度看，部分央国企股息率处在较高水平，央企中中国建筑（5%，近12个月股息率，后同）、中国铁建（4%）、中国中铁（4%）、中钢国际（4%）、中材国际（3%）在3%以上，地方国企中四川路桥（9%）、隧道股份（7%）、安徽建工（5%）在5%以上。 投资建议：本周中央经济工作会议强调深入实施国企改革，证监会主席易会满于新华社专访表示“抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架”，预计明年国改政策将持续发力。今年新一轮国改央企先试先行，近期多省市表态紧跟中央国改指引，印发地方三年国改深化方案，预计明年地方国改将显著加快，资产并购整合等进程有望提速。国改提速催化叠加明年初基建景气上行，板块估值有望迎来修复。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国建筑（PB-lf 0.49）、中国交建（PB-lf 0.48）、中国中铁（PB-lf 0.50）、中国铁建（PB-lf 0.42）、中国建筑国际（PE 4.2X，2024年，后同）；优质地方国企隧道股份（PE5.0X）、安徽建工（PE4.0X）、新疆交建（PE 18.0X）、西藏天路；制造业走出去央国企代表中材国际（PE7.3X）、中国化学（PE5.8X）。除央国企外，优质民企重点推荐车检龙头安车检测（PE 29.3X）、建筑机械租赁龙头华铁应急（PE11.9X）、城改和保障房设计龙头华阳国际（PE13.5X）、第三方评估龙头深圳瑞捷（PE27.0X）。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期，基建资金落地不及预期，建筑央国企并购整合不及预期风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 本周中央经济工作会议提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力”，证监会主席易会满于新华社专访表示“抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架”，预计明年围绕国改及“中特估”体系构建等将有进一步细化举措落地，推动央国企在经营质量提升、新兴产业布局、市值管理等方面取得成效。今年新一轮国改央企先试先行，近期多省市表态紧跟中央国改指引，印发地方三年国改深化方案，落实新兴产业布局、战略重组整合等多方面举措，预计明年地方国改将显著加快，资产并购整合等进程有望提速（建筑国企资产注入、分拆上市及并购整合预期梳理见图表7）。 当前建筑板块估值已处历史最低区间、股息率具备吸引力，后续财政加力、基建景气上行，叠加国改提速催化，有望驱动板块估值修复。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑国际；优质地方国企隧道股份、安徽建工、新疆交建、西藏天路；制造业走出去央国企代表中材国际、中国化学。除央国企外，优质民企重点推荐车检龙头安车检测、建筑机械租赁龙头华铁应急、城改和保障房设计龙头华阳国际、第三方评估龙头深圳瑞捷。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为综合（4.21%），传媒（2.47%），纺织服饰（2.00%）；涨跌幅后三的分别为食品饮料（-4.34%），电力设备（-2.74%），通信（-2.33%）。建筑板块上涨0.43%，周涨幅排在申万一级行业指数第11名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为1.34%/2.13%/2.74%。分子板块看，涨跌幅前三分别为设计咨询（3.42%），建筑智能（3.14%），国际工程（2.90%）；涨跌幅后三分别为地方国企（-0.80%），建筑央企（-0.68%），化学工程（-0.22%）。个股方面，涨幅前三的分别为宝鹰股份（11.07%），甘咨询（10.80%），中设股份（10.59%）；跌幅前三的分别为*ST围海（-5.44%），龙元建设（-4.93%），元成股份（-4.48%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 中央经济工作会议强调深入实施国企改革，国改、“中特估”等政策框架预计持续完善。 本周中央经济工作会议将“深化重点领域改革”列为重点工作之一，提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力”，预计明年国企改革仍将作为重点推进方向。此外，近期证监会党委书记、主席易会满于新华社专访表示，应基于“一条主线”（强化政策引领）及“三个突出”（突出主责主业、改革深化及自我革命），“抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架，坚持成熟一个、推出一个，扎实推动落地见效”，明年围绕中国特色估值体系及国企改革预计将有进一步细化举措落地。 图表4：易会满新华社专访主要内容 新一轮国改央企先试先行，重心为提升经营质量、布局新兴领域、强化股东回馈。今年国务院国资委明确新一轮央企改革目标：1）考核优化，ROE及现金流持续提升。1月提出将央企考核体系由“两利四率”变为“一利五率”，新加入ROE与经营性现金流净额收入比等指标，更贴合资本市场评价标准，有望引导央企淡化规模增长，重视经营质量改善。2）加大战略新兴领域布局，打造第二曲线，优化商业模式。5-6月召开多次会议部署央企加快发展战略性新兴产业，同时召开央企并购重组专题会，明确高质量发展目标，并将并购重组作为重点工作方向，预计未来央企将以上市公司为平台，加快优质资产注入、并购等资本运作，有望加速央企新兴业务开拓进程。根据国资委官微披露，1-8月中央战略性新兴产业完成投资额8400亿元，同比高增30%，后续在政策推动下，相关投资有望延续较快增长，对比传统主业，战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革方向，成长空间广阔，商业模式更优，有望助力央企打造第二成长曲线，驱动价值重估。3）加强上市公司质量提升，注重投资者回报。9月国资委召开央企提高上市公司质量专题会，要求进一步推动完善上市公司治理、动态优化股权结构、提高信息披露质量等重点工作，预计后续央企对投资者回报、分红率及市值管理重视度将持续提升。 图表5：年初以来国企改革相关重点会议 近期多省市印发三年国改深化方案，明年地方国企改革进程有望提速。近期山西、吉林、海南等省市印发国企改革深化提升行动实施方案（2023—2025年），围绕新兴产业发展、推进战略重组等政策主线落实新一轮国改举措。12月11日，辽宁省国有企业改革深化提升工作会议在沈阳召开，要求推动国资国企做强做优做大，更好发挥国有经济主