11月宏观经济数据分析：供需恢复放缓，动能有待增强

证券研究报告|宏观点评报告 2023年12月15日 供需恢复放缓，动能有待增强 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──1-11月宏观经济数据分析 投资要点: ►生产供给放缓 工业生产有所恢复。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%(预期5.7%,前值4.6%)，环比增长0.87%(前值0.39%)。从两年复合增速来看，11月规模以上工业增加值增长4.38%(前值4.80%)。工业增加值当月同比增速大幅回升，是低基数与生产恢复共同作用的结果。 服务业増势放缓。11月份，全国服务业生产指数同比增长9.3% （前值7.7%）。从两年复合增速来看，服务业生产指数增长3.87%(前值3.93%)。11月份，服务业商务活动指数为49.3%（前值50.1%）。受国庆假期的高基数影响，服务业商务活动指数今年首次降至50%线以下。 ►需求边际走弱 固定资产投资保持平稳：1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%(预期2.9%，前值2.9%)。环比增长0.26%（前值0.12%）。具体来看：（1）1-11月，可比口径下，全国房地产开发投资同比下降9.4%（前值-9.3%）。施工和新开工面积降幅边际收窄，竣工面积延续回落。（2）1-11月，全口径基建投资同比增速为7.96%，较前值回落0.31个百分点。（3）1-11月制造业投资增长6.3%（前值6.2%）。其中，电气机械和器材制造业、汽车制造业同比增长较快，分别达到了34.6%和17.9%。 消费品零售边际回落。11月，社会消费品零售总额同比增长10.1%(预期12.6%，前值7.6%)，环比增长-0.06%（前值 0.12%）。从两年复合增速来看，11月社会消费品零售增长1.79% （前值3.47%）。环比增速和两年复合增速均有所回落，显示社零当月同比增速回升，主因是去年同期低基数影响。 ►经济回升动能有待增强 总体而言，11月经济回升斜率有所放缓，供需均边际走弱。生产侧方面，工业和服务业生产同比增速回升，两年复合增速回落，剔除基数影响后，生产有所放缓。需求侧方面，固定资产投资增速总体持平；但是社零环比回落，两年符合增速亦有所下降。 往后看，虽然经济仍在修复通道之中，但是现阶段的回升动能有待进一步增强，政策发力的必要性正在增加。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业生产有所恢复3 2.服务业増势放缓4 3.固定资产投资保持平稳4 4.消费品零售边际回落6 5.失业率总体稳定7 6.经济回升动能有待增强7 7.风险提示8 图表目录 图111月工业增加值同比增长6.6%3 图211月全国服务业生产指数同比增长9.3%4 图311月，服务业商务活动指数为49.3%4 图41-11月，固定资产投资同比增长2.9%5 图51-11月，民间投资同比增速-0.5%5 图61-11月，商品房销售额同比下降5.2%5 图71-11月，商品房施工面积同比下降7.2%5 图811月社会消费品零售总额同比增长10.1%6 图911月基本生活消费增速小幅回升(%)6 图1011月汽车消费增速持续回升7 图1111月石油制品消费增速边际回升7 图1211月全国城镇调查失业率为5.0%7 图1311月外地户籍人口持续回落（%）7 1.工业生产有所恢复 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%(预期5.7%，前值4.6%)，环比增长0.87%(前值0.39%)。从两年复合增速来看，11月规模以上工业增加值增长4.38%(前值4.80%)。1-11月规上工业增加值累计同比增长4.3%(前值4.1%)。11月工业增加值同比增速大幅回升，是低基数与生产恢复共同作用的结果：两年复合增速回落，指向低基数是主要原因；环比增速回升，显示低基数之外，工业生产也有超季节性恢复。 分经济类型看，11月份，国有企业、外商以及私营企业均有明显回升。其中，国有控股企业增加值同比增长7.3%(前值4.9%)；股份制企业增长7.2%(前值5.6%)；外商及港澳台商投资企业同比增长4.4%(前值0.9%)；私营企业增长5.2%(前值3.9%)。 分三大门类看，11月，采矿业增加值当月同比增长3.9%（前值2.9%）；制造业增加值当月同比增长6.7%（前值5.1%）；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长9.9%（前值1.5%）。 分行业看，11月份，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前月持平。上游能源开采回升，金属采炼回落。煤炭开采和洗选业增长5.2% （前值3.3%）；石油和天然气开采业增长1.8%（前值0.4%）；非金属矿物制品业回落0.6%（前值-1.1%）；黑色金属冶炼和压延加工业增长5.1%（前值7.3%）；有色金属冶炼和压延加工业增长10.2%（前值12.5%）。中下游主要制造业生产有所加快，通用设备制造业增长0.8%（前值-0.1%）；专用设备制造业增速为1.9%（前值2.7%），汽车制造业增速加快9.9个百分点至20.7%（前值10.8%），铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%（前值9.6%）；计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%（前值4.8%）。 分产品看，11月份，620种产品中有367种产品产量同比增长，较前值减少了4 个。其中，钢材11044万吨，同比增长4.2%（前值3%）；水泥18979万吨，增长1.6% （前值-4%）；十种有色金属650万吨，增长7.1%（前值8.2%）；乙烯269万吨，增长4.8%（前值5.6%）；汽车295.3万辆，增长23.6%（前值8.5%）；新能源汽车100.6万辆，增长35.6%（前值27.9%）；原油加工量5953万吨，增长0.2%（前值9.1%）；发电量7310亿千瓦时，增长8.4%（前值5.2%）。 图111月工业增加值同比增长6.6% 工业增加值:累计同比% 工业增加值:采矿业:累计同比% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:制造业:累计同比% 工业增加值:电力业:累计同比% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 资料来源：WIND、华西证券研究所 2.服务业増势放缓 11月份，全国服务业生产指数同比增长9.3%（前值7.7%）。从两年复合增速来看，服务业生产指数增长3.87%(前值3.93%)。分行业看，住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长30.6%、15.1%、13.3%、11.9%，分别比上月加快9.3、1.9、2.4和1.9个百分点。1-11月份，全国服务业生产指数同比增长8.0%（前值7.9%）。 11月份，服务业商务活动指数为49.3%（前值50.1%）。受上月国庆假期的高基数影响，服务业商务活动指数今年首次降至50%线以下。其中，水上运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为59.3%（前值57.5%）。 图211月全国服务业生产指数同比增长9.3%图311月，服务业商务活动指数为49.3% 40 30 20 10 0 -10 -20 服务业生产指数:当月同比%服务业生产指数:累计同比% 服务业商务活动指数%服务业业务活动预期指数% 70 60 50 40 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 30 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.固定资产投资保持平稳 1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%(预期 2.9%，前值2.9%)。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%（前值 0.10%）。1-11月份，民间固定资产投资235267亿元，同比下降0.5%（前值-0.5%）。分产业看，第一产业投资同比下降0.2%（前值-1.3%）；第二产业投资增长9.0%（前值9.0%）；第三产业投资增长0.3%（前值0.4%）。 从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）房地产：1-11月，全国房地产开发投资完成额为104045亿元，可比口径下同比下降9.4%（前值-9.3%）。施工和新开工面积降幅有所收窄，施工面积同比下降7.2%（前值-7.3%）；新开工面积下降21.2%（前值-23.2%）；竣工面积增速延续回落，下降至17.9%（前值19.0%）。 1-11月份，商品房销售面积100509万平方米，可比口径下同比下降8.0%（前值 -7.8%）。商品房销售额105318亿元，可比口径下同比下降5.2%（前值-4.9%）。 11月末，商品房待售面积65385万平方米，同比增长18.0%（前值18.1%）。其中，住宅待售面积增长20.4%（前值19.7%）。 1-11月份，房地产开发企业到位资金117044亿元，同比下降13.4%（前值- 13.8%），降幅有所收窄。其中，国内贷款14227亿元，下降9.8%(前值-11.0%)；利用外资42亿元，下降35.1%(前值-40.3%)；自筹资金38505亿元，下降20.3%(前值-21.4%)；定金及预收款39583亿元，下降10.9%(前值-10.4%)；个人按揭贷款19982亿元，下降8.1%(前值-7.6%)。 （2）基建：1-11月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，较前值回落0.1个百分点；全口径基建投资同比增速为7.96%，较前值回落0.31个百分点。其中，铁路运输业投资增长21.5%（前值24.8%），水利管理业投资增长5.2%（前值5.7%），道路运输业投资下降0.2%（前值0.7%），公共设施管理业投资下降2.5%（前值-2.2%）。 （3）制造业：1-11月制造业投资增长6.3%（前值6.2%）。分行业来看，电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业增速较快，分别为34.6%、17.9%、13.3%（前值分别为36.6%、18.7%、13.4%）。纺织业投资同比下降0.9%（前值-1.7%），是主要行业中唯一下降的；食品制造业，同比增长10.1%（前值8.9%）， 增速回升幅度最大。 固定资产投资完成额:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比% 基础设施建设投资:累计同比% 制造业投资:累计同比% 图41-11月，固定资产投资同比增长2.9%图51-11月，民间投资同比增速-0.5% 60 40 20 0 -20 -40 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07