10月宏观经济数据分析：经济恢复有所放缓，关注后续政策效果

证券研究报告|宏观点评报告 2022年11月15日 经济恢复有所放缓，关注后续政策效果 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──10月宏观经济数据分析 投资要点: ►工业增加值边际回落 10月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较上月回 落1.3个百分点。受到各地疫情反复的影响，工业增加值经历过9月份小幅回升之后，再次回落。1-10月规上工业增加值累计同比增长4%。 10月份，全国服务业生产指数同比增长0.1%，较上月回 落1.2个百分点。 ►基建投资维持高增长，投资结构延续分化 1-10月固定资产投资累计增速5.8%，小幅回落，其中：基建投资延续此前的高速增长，全口径基建投资同比增 速为11.4%，上升0.2个百分点。根据前期报告，我们预计从 今年年末到明年年中的基建投资或都将维持在一个较高的增速水平上。 制造业投资增速边际回落。1-10月制造业投资同比增长 9.7%，较前值下降0.4个百分点，后续应持续观察企业利润及订单修复情况。 房地产投资降幅继续扩大。房地产供需两端皆表现低迷，后续应关注房地产最新政策落地情况和销售回升节奏。 ►零售与餐饮继续回落，消费表现偏弱 10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较前值回落3个百分点。商品零售中不同类别零售增速出现分化，餐饮收入降幅扩大。消费市场仍受到疫情扰动，后期应持续关注疫情防控优化措施的执行和疫情发展情况。 ►失业率持平 10月全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。16-24岁人口调查失业率17.9%，青年失业率回落，但仍处于高位。 ►经济将延续恢复发展态势 近期，中央层面连续出台企业融资、房地产和疫情防控优化等多项政策。展望未来，防控优化的长期趋势基本确定，房产政策在供给端也明确发力。随着各项后续政策的落地，经济将延续修复改善态势。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业增加值边际回落3 2.基建投资维持高增长，投资结构延续分化3 3.零售与餐饮继续回落，消费表现偏弱4 4.风险提示5 图表目录 图11-10月工业增加值累计同比增长4%3 图21-10月固定资产投资同比增长5.8%4 图31-10月民间投资同比增速1.6%4 图410月社会消费品零售总额同比增长-0.5%5 图510月基本生活消费稳定增长5 图610月汽车类零售增速有所回落5 图710月石油制品消费同比增速下降5 1.工业增加值边际回落 10月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较上月回落1.3个百分点，增速 环比回落。受到各地疫情反复的影响，工业增加值经历过9月份小幅回升之后，再次回落。1-10月规上工业增加值累计同比增长4%。 制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速边际回落，是工业增加值增速回落的主要贡献项。（1）10月采矿业增加值同比增长4%，回落3.2个百分点。（2）10月制造业同比增长5.2%，增速较前值回落1.2个百分点。（3）10月电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4%，较前值上升1.1个百分点。 分行业看，10月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前值有所减少。主要行业中，医药制造业同比增速为1.6%，增速由负转正，结束了今年以来的负增长；上游加工业因同期低基数，延续9月份的增长态势，例如黑色金属冶炼和压延加工业增长10.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.8%；中下游设备制造业延续高增长，例如汽车制造业同比增长18.7%，电气机械和器材制造业同比增长16.3%。 图11-10月工业增加值累计同比增长4% 工业增加值累计同比%工业增加值:采矿业累计同比%工业增加值:制造业累计同比%工业增加值:电力业:累计同比% 50 40 30 20 10 0 -10 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -20 资料来源：WIND、华西证券研究所 2.基建投资维持高增长，投资结构延续分化 1-10月全国固定资产投资增长5.8%，较前值回落0.1个百分点，与7月份以来 的中枢基本一致。其中，民间固定资产投资同比增长1.6%，继续回落0.4个百分点。从单月增速看，10月当月固定资产投资同比增速为4.27%，较上月回落2.39个百分点。 结构上延续分化，基建投资增速继续提升，制造业投资增速边际回落，房地产投资降幅进一步扩大。 （1）房地产：1-10月房地产开发投资同比增速-8.8%，较前值继续下降0.8个百分点。经计算，10月单月房地产开发投资同比增速为-16%，房地产投资降幅持续扩大。 1-10月施工面积同比下降5.7%，新开工面积下降37.8%，竣工面积下降18.7%。施工面积、新开工面积维持负增长，竣工面积降幅持续收窄。 1-10月销售面积同比下降22.3%，较前值下降0.1个百分点；销售额同比下降 26.1%，较前值回升0.2个百分点，降幅小幅收窄。从单月销售情况看，10月商品房销售面积同比增速-23.2%，较前值降幅扩大；销售额同比增速-23.7%，较前值降幅扩大。从本月数据来看，房地产供给端施工和新开工延续负增长，需求端销售仍较弱，因此我们预计短期内房地产仍将维持当前发展态势，后续应关注房地产相关政策落地情况以及销售回升节奏。 （2）基建：1-10月基建投资（不含电力）同比增长8.7%，较前值继续上升0.1个百分点；全口径基建投资同比增速为11.4%，上升0.2个百分点。基建投资增速继续上升，延续此前的高速增长；结合先行指标和基建政策来看，后续基建将延续回升态势。 根据我们前期报告，随着基建项目审批的加快、政策性开发性金融工具的落地以及新增专项债发行提速，基建投资再次提速。预计今年全年基建投资增速约13%。后续随着明年专项债限额的提前下达，从今年年末到明年年中的基建投资或都将维持在一个较高的增速水平上。 （3）制造业：1-10月制造业投资同比增长9.7%，较前值下降0.4个百分点，制造业投资增速边际回落。虽然10月制造业PMI指数回落至收缩区间，但近期的稳增长政策在持续加码，所以我们预计短期内制造业投资增速仍将继续修复；中长期来看，还应持续观察企业利润及订单修复情况。 图21-10月固定资产投资同比增长5.8%图31-10月民间投资同比增速1.6% 固定资产投资完成额:累计同比% 房地产开发投资完成额:累计同比% 60基础设施建设投资:累计同比% 制造业投资:累计同比% 40 20 0 -20 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 -40 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 民间固定资产投资完成额:累计同比% 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.零售与餐饮继续回落，消费表现偏弱 10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较前值下降3个百分点。1-10月份社会消费品零售总额同比上升0.6%。10月份以来，受疫情反复、多点散发，以及经济增长放缓的影响，消费市场维持波动趋势，表现低迷。近期，国务院联防联控机制宣 布对进一步优化防控工作的二十条措施，部分城市防疫措施迅速放松，因此我们认为短期内消费的恢复节奏或将改善。 商品零售中不同类别增速出现分化。限上商品零售类别中，基本生活消费维持稳定，其中：粮油食品类商品零售额增长8.3%；饮料类商品零售额增长4.1%，与前值差异不大。中西药品类维持正增长，增速为8.9%。汽车类消费增速为3.9%，较上月有所回落。通讯器材类和文化办公用品类回落幅度较大，分别下降14.7和10.8个百分点。 餐饮收入延续此前的回落趋势，同比下降8.1%，较前值下降6.4个百分点。餐饮收入受疫情的影响较大，回落幅度远高于商品零售。 图410月社会消费品零售总额同比增长-0.5%图510月基本生活消费稳定增长 社会消费品零售总额:当月同比% 社会消费品零售总额:累计同比% 粮油、食品当月同比饮料当月同比日用品当月同比 40 20 0 -20 -40 50 40 30 20 10 0 -10 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -20 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 图610月汽车类零售增速有所回落图710月石油制品消费同比增速下降 100 80 60 40 20 0 -20 -40 家用电器当月同比%家具当月同比% 建筑装潢当月同比%汽车当月同比% 30 20 10 0 -10 -20 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 -30 石油及制品零售额累计同比% 石油及制品零售额当月同比%（右） 30 20 10 0 -10 -20 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -30 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 4.风险提示 经济出现超预期波动。 分析师简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测