2月金融数据分析：信贷保持靓丽，修复动能增强

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2023年3月10日 138671 信贷保持靓丽，修复动能增强 ──2月金融数据分析 事件概述 2023年3月10日，中国人民银行公布2023年2月份金融数据。2月新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.43万亿 元，前值4.9万亿元；新增社融3.61万亿元，预期2.08万亿元，前值5.98万亿元；社融存量同比9.9%，前值9.4%；M2同比12.9%，前值12.6%；M1同比5.8%，前值6.7%。 核心观点 2月金融数据继续保持靓丽。信贷方面，新增信贷强于预期，贷款结构大幅改善。分部门看：企业端延续向好态势，居民端迎来久违改善，居民短期、中长期贷款均大幅多增，除了去年基数较低外，居民消费需求的稳步修复以及房地产市场的改善是主要推动力。社融方面，同比大幅多增，除了信贷的支撑外，政府债券、未贴现承兑汇票等此前的拖累项开始发力，同比大幅多增，社融增速也回升至9.9%。信贷的量增质优反映了当前实体融资需求的修复较为强劲，往后看，随着经济动能的持续修复，企业融资需求将会进一步改善，而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷继续向好。 ►新增信贷强于预期，贷款结构大幅改善 总量方面：信贷强于预期，居民端开始好转。2月新增信贷1.81万亿元，高于市场预期的1.43万亿元，同比多增5800 亿元。与去年2月同比大幅少增形成鲜明对比。分部门来看，企业贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元，延续1月高 增态势；居民贷款2081亿元，同比多增5450亿元，结束近15个月的同比少增。 结构方面：企业端依然靓丽，居民端迎来改善。企业端，中长期大幅多增，票据冲量不再；居民端，短贷、中长期贷款均明显修复。 1）2月企业贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元，延续此前靓丽表现。其中企业短期贷款5785亿元，同比多增1674亿元；票据融资-989亿元，同比多减4041亿元，票据冲量现象不再。中长期贷款1.1万亿元，同比多增6048亿元。企业端贷款依旧保持靓丽，反映出当前实体融资需求保持较好态势。从贷款构成来看，基建以及制造业贷款仍是主力。 2）2月居民贷款2081亿元，同比多增5450亿元，结束近15个月的同比少增，出现久违改善。其中，居民短贷1218亿元，同比多增4129元，除了去年基数较低外，居民消费需求的稳步修复也是重要因素。乘联会公布的2月乘用车零售销量无论广义还是狭义增速都在10%以上，后续随着居民收入的改善以及清明、五一等假期的临近，居民消费或将持续修复。 居民中长贷863亿元，同比多增1322亿元，同样是结束近14个月的同比少增，反映居民对于房地产的需求正逐步改善。高频数据显示，2月30大中城市商品房成交面积同比增长32%，在前期供需两端政策的持续发力下，房地产市场也将逐步企稳。 ►社融同比大幅多增，“拖累项”开始发力 总量方面：新增社融好于预期，社融增速出现回升。2月新增社融3.16万亿元，高于市场预期的2.08万亿元，同比多增1.95万亿元。存量社融增速9.9%，较上月回升0.5个百分点。 结构方面：信贷仍是主要支撑，“拖累项”开始发力。1）社融口径新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9116亿元， 主要与企业贷款保持多增，居民带来明显改善有关。2）直接融资同比多增20亿元，其中股票融资571亿元，同比少增 14亿元；企业债券净融资3644亿元，同比多增34亿元，结束连续3个月同比少增，后续随着信用债利率的回落，企业债发行也将回归此前正常状态，对于社融的拖累将明显缓解。 3）政府债券净融资8138亿元，同比多增5416亿元。WIND数据显示，2023年2月国债净融资1358.3亿元，同比多增 2832亿元，而地方债净融资5250.24亿元，同比多增287.1亿元。今年专项债提前批次规模2.19万亿元，较2022年的 1.46万亿增长了50%，这部分资金上半年发完的概率较高，会对社融形成持续支撑。 4）非标方面，同比多增4972亿元：其中新增委托贷款同比少减3亿元、新增信托贷款同比多增817亿元，新增未贴现票据同比少减4158亿元，是非标的主要支撑项，与去年2月银行表内票据冲量，导致表外票据体量较小，基数较低有关。 ►M2回升、M1回落，剪刀差扩大 2月M2同比增速12.9％，较上月回升0.3个百分点，与居民、企业端存款同比多增有关；M1增速5.8%，较上月回落 0.9个百分点，主要与春节错位有关，M1与M2剪刀差扩大1.2个百分点。 图1新增信贷强于预期（亿元）图2居民端出现久违改善（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018 2021 2019 2022 2020 2023 010203040506070809101112 20000 2023-022022-022021-02 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 2018 2021 2019 2022 2020 2023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 图3居民中长贷好于2020、2022年（亿元）图4企业中长贷仍好于近5年同期（亿元） 10000 8000 6000 40000 30000 4000 20000 2000 0 10000 -2000 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图5信贷、政府债券等是社融的主要支撑（亿元）图6社融存量同比出现回升 2023-022022-022021-01 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 400 350 300 250 200 150 100 50 0 社会融资存量（万亿元） 社会融资存量同比(%，右轴)20 15 10 5 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图7M2回升、M1回落，剪刀差扩大（%） M1-M2（增速之差）M1:同比 M2:同比 50 40 30 20 10 0 -10 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 -20 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。