7月宏观经济数据分析：恢复有所放缓，政策仍需护航

证券研究报告|宏观点评报告 2022年8月15日 恢复有所放缓，政策仍需护航 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──7月宏观经济数据分析 投资要点: ►工业增加值小幅回落，汽车制造业表现亮眼 7月规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，较前值下降 0.1个百分点。工业增加值经历了6月的快速改善后，本月小幅回落。另外，得益于各地汽车刺激政策的实施，汽车制造业增速连续两个月上升，由5月-7%上升至7月22.5%，表现较为亮眼。 7月份，全国服务业生产指数同比增长0.6%，比上月回落 0.7个百分点。 ►基建投资延续高增长，房地产投资降幅扩大 固定资产投资累计增速小幅回落，其中： 基建投资延续此前的高速增长，全口径基建投资同比增速为9.58%，上升0.33个百分点。结合先行指标和基建政策来看，预计下半年基建增速将继续回升。 制造业投资增速连续回落。短期内制造业投资增速仍较弱；中长期应持续关注企业利润及订单情况。 房地产投资和销售仍呈现较大降幅，累计增速进一步下降，后续改善仍需要一定时间。 ►消费品零售增速回落，后续仍将受疫情扰动 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较前值下降0.4个百分点。商品零售中不同类别零售增速出现分化，餐饮收入持续改善。7月以来各地本土疫情出现不同幅度的反弹，后续应持续关注疫情对消费的影响。 ►失业率继续回落 7月份，全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。青年失业率仍处于高位，7月16-24岁人口调查失业率升至19.9%，创历史新高。 ►宏观政策需加码 虽然当前经济有所修复，但仍处于潜在经济增速之下。展望未来，本土疫情反复和海外经济体增长放缓将对国内经济产生持续影响。后续宏观政策需进一步加码，以支持国内经济增长。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业增加值小幅回落，汽车制造业表现亮眼3 2.基建投资延续高增长，房地产投资降幅扩大3 3.消费品零售增速回落，后续仍将受疫情扰动4 4.风险提示5 图表目录 图11-7月工业增加值累计同比增长3.5%3 图31-7月固定资产投资同比增长5.7%4 图41-7月民间投资同比增速2.7%4 图57月社会消费品零售总额同比增长2.7%5 图67月金银珠宝类零售增速大幅提升5 图77月汽车类零售增速下降5 图87月石油制品消费同比增速下降5 1.工业增加值小幅回落，汽车制造业表现亮眼 7月规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，较前值下降0.1个百分点，增速小幅回落。随着上轮本土疫情影响的减弱和一系列稳增长政策的落地，工业增加值经历了6月的快速改善后，本月小幅回落。从数值来看已接近本轮疫情前的水平，预计后续工业增加值将延续修复趋势。1-7月规上工业增加值累计同比增长3.5%。 制造业和采矿业增速均小幅下降，是工业增加值增速回落的主要贡献项。（1）7月采矿业同比增长8.1%，较前值回落0.6个百分点。（2）7月制造业同比增长2.7%，增速较前值回落0.7个百分点。（3）7月电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%，较前值上升6.2个百分点。 分行业看，7月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前值下降。主要行业中，除石油和天然气开采业、酒、饮料和精制茶制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和电力、热力的生产和供应业同比增速较前值上升之外，其余行业同比增速普遍下降。制造业中，得益于各地汽车刺激政策的实施，汽车制造业增速连续两个月上升，由5月-7%上升至7月22.5%，表现较为亮眼。而其他中下游设备制造业增速均显著回落，例如：专用设备制造业同比增速由6%下降至4%，通用设备制造业同比增速由1.1%下降至-0.4%。 图11-7月工业增加值累计同比增长3.5% 资料来源：WIND、华西证券研究所 2.基建投资延续高增长，房地产投资降幅扩大 1-7月全国固定资产投资增长5.7%，较前值小幅回落0.4个百分点。其中，1-7月民间固定资产投资同比增长2.7%，回落0.8个百分点。从单月增速看，7月当月固定资产投资同比增速为3.75%，较上月下降1.87个百分点。 结构上看，基建投资增速较前值小幅提升，制造业投资增速继续下降，房地产投资降幅进一步扩大。 （1）房地产：1-7月房地产开发投资同比增速-6.4%，较前值继续下降1个百分点。经计算，7月单月房地产开发投资同比增速为-12.33%，房地产投资降幅持续扩大。 1-7月施工面积同比下降3.7%，新开工面积下降36.1%，竣工面积下降23.3%。施工面积、新开工面积与竣工面积降幅均扩大。 1-7月销售面积同比下降23.1%，降幅较前值扩大0.9个百分点；销售额同比下降28.8%，降幅小幅收窄。从单月销售情况看，7月商品房销售面积同比增速-28.9%，降幅较前值扩大10.6个百分点；销售额同比增速-28.2%，降幅较前值扩大7.4个百分点。从本月数据来看，房地产市场呈现下行态势，整体上处于筑底阶段，后续改善仍需时间。 （2）基建：1-7月基建投资（不含电力）同比增长7.4%，较前值小幅上升0.1个百分点；全口径基建投资同比增速为9.58%，小幅上升0.33个百分点。基建投资增速与前值总体持平，延续此前的高速增长；结合高频数据和建筑业PMI等指标来看，后续基建将延续回升态势。 从基建政策端来看，除了6月提出的政策性银行8000亿元信贷额度和3000亿金融工具外，基建的各项政策均为既有政策，而专项债提前发和特别国债发行的概率较小。因此，预计下半年基建增速将继续回升。 （3）制造业：1-7月制造业投资同比增长9.9%，较前值下降0.5个百分点，制造业投资增速连续下降。7月PMI指数重新回落至收缩区间，短期内制造业投资增速仍较弱；中长期来看，应持续观察企业利润及订单修复情况。 图21-7月固定资产投资同比增长5.7%图31-7月民间投资同比增速2.7% 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.消费品零售增速回落，后续仍将受疫情扰动 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较前值下降0.4个百分点。1-7月份社会消费品零售总额同比下降0.2%。随着上轮本土疫情的好转，6月消费得到快速改善后，本月小幅回落。结合高频数据来看，7月以来各地本土疫情出现不同幅度的反弹， 后续应持续关注疫情对消费的影响。商品零售中不同类别零售增速出现分化，餐饮收入持续改善。 7月商品零售同比增速3.2%，较前值回落0.7个百分点。限上商品零售类别中，不同类别零售增速出现分化，其中：饮料类增速上升1.1个百分点至3%；烟酒类上升2.6个百分点至7.7%；金银珠宝类零售增速上升14个百分点至22.1%；家用电器和音像器材类上升3.9个百分点至7.1%；文化办公用品类上升2.6个百分点至11.5%；家具类降幅收窄0.3个百分点至-6.3%；其余类别零售增速均出现不同幅度下降，其中汽车类下降4.2个百分点至9.7%。 7月餐饮收入同比增速为-1.5%，较上月回升1.6个百分点，降幅持续收窄。得益于上轮本土疫情影响的持续消退，以及疫情防控政策的放松，餐饮收入在6-7月持 续修复，较4月低点已回升21.2个百分点。 图47月社会消费品零售总额同比增长2.7%图57月金银珠宝类零售增速大幅提升 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 图67月汽车类零售增速下降图77月石油制品消费同比增速下降 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 4.风险提示 经济出现超预期波动。 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。