浦银国际联合解读：如何交易美联储降息预期？

2023年12月14日 林闻嘉 首席消费分析师|研究部主管 richard_lin@spdbi.com(852)28086433 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 赖烨烨 首席策略分析师melody_lai@spdbi.com(852)28080441 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 胡泽宇CFA 医疗分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 浦银国际 策略观点 浦银国际联合解读：如何交易美联储降息预期？ 浦银国际联合解读：如何交易美联储降息预期？ 美联储2023年12月议息会议再次决定暂停加息，并承认降息讨论已经逐渐进入视野。本文从宏观、策略和各行业的角度进行解读，并优选出18个有望受益于降息预期升温的个股。 宏观：12月美联储会议决定再次暂停加息，整体论调较市场预期更为鸽派。1.基本承认加息已结束。2.承认开始讨论降息。鲍威尔不再认为“讨论降息仍不成熟”，而在新闻发布会上表示，降息讨论已经逐渐进入视野。此外，和我们此前预测的一致，季度美联储经济预测（SEP）暗示美联储明年降息的次数由9月会议的2次（50个基点）上升到3次（75个基点）。不过美联储预测的3次降息仍和市场预期的6-7次降息相差甚远，需谨慎预期落空风险。3.对经济前景的预测更为倾向于软着陆。我们维持明年7月开始降息的基本预测，但承认有40%的概率降息可能会被提前。从经济基本面来看，我们认为短期内尚不具备降息条件——11月反弹以及12月预计依然强劲的核心通胀数据显示核心通胀的下行速度仍将缓慢；劳动力市场虽然有收紧趋势，但是仍未发生质变。因此，我们仍然维持明年7月开始降息，明年下半年一共降4次总共100个基点的基本预测。然而鲍威尔以及其他美联储官员表现出的对降息太晚导致经济进入衰退的担忧，以及12月会议显著的鸽派转向意味着降息可能会被提前。如果经济下滑的速度快于预期，我们认为有40%的可能性降息会被提前到6月甚至更早。 。 策略：降息前，预期上升有利于改善市场情绪，驱动全球股指走高，成长股表现亮眼。降息预期上升有助于带动估值修复行情，在历次加息结束降息前，美债利率见顶回落，无风险利率下降有利于缓解估值压力，期间全球主要股指均录得上涨，海外中资股弹性较大，医疗健康、科技等板块估值修复明显，成长股表现较佳。成长股的现金流一般集中发生在未来，受到折让的影响较大，若无风险利率下行，会让这部分现金的估值提升，市场风格或切换为成长股。降息后，美元走低使得新兴市场的吸引力上升，持有外汇资产负债的企业或直接受益降息周期若开启，预示着经济增速可能有放缓，全球股指表现转弱，但新兴市场表现相对较佳。当前外资在中国股市的仓位仍偏低，若中美经济周期扭转、人民币进入升值通道，有望吸引外资回流中国股市，可能对海外中资股的流动性构成直接支撑。从基本面看，降息将有助减轻企业的利息负担和融资成本，资产负债率较高的行业及持有外汇资产负债的企业或较受益。根据Wind的数据，目前存量中资美元债较多的行业为金融、房地产和工业，这些行业的资产负债率也偏高。 医疗行业：创新药、创新医疗器械作为风险资产，估值与利率关系密切，若美联储开始降息，有望拉动板块估值复苏。此外降息有望带动全球医疗卫生领域投融资回暖，或拉动CXO订单需求增速。我们维持2024年展望报告中的投资策略，建议投资者可优先布局创新药、创新器械及CXO。首选标的为康方生物、微创脑科学、药明康德。 消费行业：过去两年美联储的持续加息导致欧美市场消费意愿承压，渠道库存严重积压。美联储一旦进入降息阶段，无疑将带动海外市场消费力的恢复，有助于欧美市场加速清理库存。因此，从需求端来看，降息不但利好欧美本土的消费品企业，也利好欧美品牌在中国的供应商（比如运动服饰OEM）订单量的恢复。同时，对于海外销售占比较大的消费品公司（比如安踏旗下的AmerSports）以及以出海为导向的中国消费品企业（如特海国际等）的销售收入提升也有一定帮助。从财务角度来看，降息无疑利好海外债务占比较高的企业（比如安踏、蒙牛），并在一定程度上缓解它们的财务费用压力。 互联网行业：从估值层面来看，降息有助于提升流动性，目前互联网行业估值仍处于历史底部区间，板块估值有望得到进一步修复，尤其是对于前期股价超跌、估值低且基本面相对稳健的股票，其短期反弹力度或更大，如美团、阿里巴巴等；从企业运营层面来看，降息有助于降低融资成本，部分公司也会对于存在结构性机会的领域适当增加投入，加速扩张步伐，如出海及下沉市场等，看好拼多多。 科技和新能源汽车行业：美联储降息有利于成长型行业估值中枢上扬，科技以及新能源车板块都将充分受益。降息预期强化的背景之下，利率敏感度较高的科技行业或将因为融资成本下降优先受惠，对研发投入和筹资性现金流大的新能源车企利好明显，看好蔚来、小鹏、理想及零跑。对于需要投入大量资金购买设备的高资本支出公司，如晶圆代工厂商，降息带来的资金获取成本降低有助于改善整体营运状况，看好中芯国际、华虹半导体。同时关注海外，特别是北美，业务发展较好、收入体量较为可观的公司，如比亚迪电子和舜宇光学科技。此外，降息后消费者借贷利率下降带来的需求提振或将直接推升特斯拉在美国的汽车销量，带动基本面上行。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。