2023年11月社融数据点评：政府债支撑社融多增，居民贷款结构改善

2023年11月社融数据点评 政府债支撑社融多增，居民贷款结构改善2023年12月14日 事件：12月13日，央行发布2023年11月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.4%，11月社融增量2.45万亿元，11月新增人民币贷款1.09万亿元。 社融增速升至9.4%，主要由政府债券拉动。11月，社融存量同比增速较上月提升0.1pct，社融增量同比多增0.46万亿元。其中，政府债券净融资同比多增4992亿元，为拉升11月社融规模多增的主因。12月13日，万亿增发国债首批项目清单落地，预计12月国债融资规模或将有增长，为能够社融增长提供有力支撑。 贷款同比少增，但居民端贷款改善。11月，人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。居民贷款增加2925亿元，其中居民短贷增加594亿元，或由当月购物节消费带动；居民中长期贷款增加2331亿元，或源于存量房贷利率下调、购房首付款比例下调、“认房不认贷”等房地产支持政策持续显效。对公贷款整体平稳，其中对公短贷同比多增；对公中长期贷款延续同比少增，考虑或因上半年对项目储备消耗较多，且近期发行的特殊再融资债券偿还部分存量债务，置换过程对贷款的存量和增量形成影响。票据融资同比多增，托底冲量现象仍存。此外，非银行业金融机构贷款减少207亿元。 M2-M1剪刀差走阔。截至11月末，M2、M1余额同比增速较上月分别下降0.3pct、0.6pct，M2-M1增速差扩大至8.7pct。M2下滑或主因去年同期理财赎回潮抬升基数，M1持续回落一定程度反映经济仍处于恢复阶段。人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元，其中非银存款同比多增，居民存款同比多减。前11个月企业存款增加2487亿元，或因“一揽子化债”一定程度上偿还企业拖欠账款，企业现金流得以改善。 投资建议：信贷投放平稳，宽财政持续发力 11月社融增速环比上升，伴随万亿特殊国债陆续落地，后续将对社融形成有力支撑；信贷投放节奏平稳，即便在房地产市场转型重塑、地方化债推进背景下，前11个月贷款增量已超去年全年；“适度加力、提质增效”的积极财政政策下，或可带来更积极经济预期，信贷投放结构有望继续改善。资金流入实体，商业银行作为服务实体经济的主力军，有望持续“做优做强”，银行板块估值修复因素不断积累。 重申两条推荐主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如成都银行、江苏银行、宁波银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 （元） 2022A EPS（元） 2023E 2024E 2022A PB（倍） 2023E 2024E 评级 601838.SH 成都银行 10.89 2.69 3.24 3.86 0.7 0.6 0.6 推荐 600919.SH 江苏银行 6.54 1.72 1.73 2.07 0.6 0.6 0.5 推荐 002142.SZ 宁波银行 20.28 3.49 4.09 4.72 0.9 0.8 0.7 推荐 601128.SH 常熟银行 6.74 1.00 1.23 1.52 0.8 0.7 0.7 推荐 601398.SH 工商银行 4.77 1.01 1.03 1.07 0.5 0.5 0.5 推荐 601288.SH 农业银行 3.62 0.74 0.78 0.81 0.6 0.5 0.5 推荐 601988.SH 中国银行 3.98 0.77 0.79 0.81 0.6 0.5 0.5 推荐 601939.SH 建设银行 6.43 1.30 1.34 1.41 0.6 0.5 0.5 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年12月14日收盘价） 推荐维持评级 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理马月 执业证书：S0100123070037 邮箱：mayue@mszq.com 相关研究 1.银行“补资本”系列专题之六：“穿透”银行投资基金行为，其将如何被资本新规重塑？-2023/12/05 2.银行“补资本”系列专题之五：四大行TLAC缺口有多大，海外银行如何达标？-2023/12/04 3.2023年10月社融数据点评：政府债支撑社融增速回升，信贷仍显低迷-2023/11/144.银行“补资本”系列专题之四：“资本新规对银行资本水平和投资行为影响几何-2023/11/13 5.上市银行2023年三季报业绩综述：业绩筑底中分化，拥抱高景气个体-2023/11/02 图1：截至2023年11月存量社融、贷款及货币同比增速 社融：YoY人民币贷款：YoYM2：YoY 行业点评/银行 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 7% 资料来源：人民银行，民生证券研究院 图2：截至2023年11月新增社融结构：净增（亿元） 人民币贷款表外直接融资政府债券其他 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 (10,000) 资料来源：人民银行，民生证券研究院 图3：截至2023年11月新增社融结构：同比（亿元） 人民币贷款 表外 直接融资 政府债券 其他 20,000 10,000 0 (10,000) 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 (20,000) 资料来源：人民银行，民生证券研究院