2023年12月社融数据点评：政府债继续支撑社融多增

事件：1月12日，央行发布2023年12月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.5%，12月社融增量1.94万亿元，12月新增人民币贷款1.17万亿元。 社融存量增速升至9.5%，主要靠政府债扩容支撑。12月，社融存量同比增速较上月提高0.1pct，新增社融1.94万亿元，同比多增0.63万亿元。具体来看，人民币贷款（社融口径）新增1.11万亿元，同比少增0.34万亿元，政府债券新增0.93万亿元，同比多增0.65万亿元。政府债是支撑12月社融同比多增的主要分项，12月发改委下发的两批增发国债项目清单显示，1万亿元增发国债中大部分已落实至具体项目，可能是支撑政府债增长的主要来源。 贷款同比少增，居民短贷略有改善。12月，人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增0.24万亿元。结构上，对公中长期贷款为主要拖累项，12月同比少增3498亿元。对公中长期已经连续六个月同比少增，反映经济修复中，企业融资意愿依然不足。此外11、12月对公中长期同比少增明显高于7-10月，或也受银行为年初开门红储备项目的影响。对公短贷同比多减219亿元。居民中长期贷款同比少增403亿元，反映居民购房意愿仍有待恢复。居民短期贷款同比多增872亿元，可能是元旦假期旅游消费起到一定拉动效果。票据融资同比小幅多增351亿元，也在一定程度上表明实体经济的信贷需求不强，存在以票冲贷的可能性。 高基数影响下，居民存款同比少增明显。截至12月末，M2、M1余额同比增速较上月分别-0.3pct、持平。从2023全年来看，12月M1增速仍处于较低水平，反映资金活化意愿仍有所不足。后续看，PSL重启或能对M1起到一定提振作用。存款端，12月人民币存款增加868亿元，同比少增6402亿元，存款的同比少增主要源自居民存款，12月居民存款同比少增9123亿元，或源于2022年末理财“赎回潮”背景下，资金回转至居民存款形成了较高基数。 投资建议：社融持续同比多增，关注年初开门红 12月社融延续同比多增，人民币贷款同比少增，但从23全年来看，人民币贷款实现了同比多增，全年贷款投放不弱。增发万亿国债加速落实，12月央行重启PSL投放3500亿元，背后反映了政策助力经济的积极态度，银行24年初信贷开门红可能超预期，利好板块估值修复。 建议关注“景气”与“红利”标的，即营收相对坚挺、高景气度的区域性银行，如成都银行、江苏银行等，与低估值高股息的标的，如南京银行、交通银行、农业银行等。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2023年12月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2023年12月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2023年12月新增社融结构：同比（亿元） 图4：截至2023年12月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2023年12月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 图6：截至2023年12月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2023年12月直接融资：同比（亿元） 图8：截至2023年12月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2023年12月表外融资：同比（亿元） 图10：截至2023年12月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2023年12月人民币存款：同比（亿元） 图12：截至2023年12月存量货币增速及M1-M2剪刀差