10月社融数据点评：政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱

2023年11月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱 ——10月社融数据点评 摘要 新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款不及预期。从社融存量看，10月末，社融存量同比增长9.3%，较前值回升0.3个百分点。从社融增量看，10 月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元，其中对实体经 济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月对实体经济发放的人民币贷款环比回落明显，一方面与季节因素有关，另一方面也与特殊再融资债券大量发行有较大关系。11月降准概率较大，预计在政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复。 政府债券同比多增明显，表外融资占比回落。从社融结构看，在政府债券同比多增较多下，直接融资占比明显回升，10月新增直接融资占同期社会融资规 模增量的92.24%，其中新增政府债券融资1.56万亿元，同比多增12809亿元。表外融资减少，占比也随之下降，未贴现银行承兑汇票减少明显。 企业短贷收缩银行冲量再现，居民中长贷同比多增。10月份人民币贷款增加 7384亿元，同比多增1058亿元，企业贷款增加增加5163亿元，其中，短期 贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，与季节性因素有关；中长期贷款增加 3828亿元，同比少增795亿元，在上月企业中长期贷款多增较多下，本月表 现平平；票据融资同比多增1271亿元，银行冲量现象较明显，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。10月，住户贷款减少346亿元，同比多减166亿元，表现仍偏弱，其中居民短期贷款 减少1053亿元，同比多减541亿元，与今年双十一表现较平淡有关，此外也 有季节性因素；中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元，后续居民长期贷款房地产政策效果显现作用下，预计将持续向好。 剪刀差扩大，财政存款同比多增。10月，M2同比增长10.3%，增速与上月末持平。10月人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元，其中财政性存 款增加1.37万亿元，在政府债券发行较多的背景下，同比多增2300亿元；住 户存款减少6369亿元，同比多减1266亿元；非金融企业存款减少8652亿元，同比少减3048亿元。M1与M2剪刀差较上月扩大0.2个百分点。11月降准概率较大，但下月基数回升，预计M2增速较为平稳。 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 2.供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评(2023-11-10) 3.内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱— —10月贸易数据点评(2023-11-08) 4.新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究(2023-11-05) 5.高层继续发声房地产，美联储暂停加息 (2023-11-03) 6.润泽实体经济，“加瓦”地产新模式— —2023年中央金融工作会议点评 (2023-11-01) 7.重回收缩区间，但不乏亮点——10月 PMI数据点评(2023-11-01) 8.国内万亿国债落地，海外经济表现分化 (2023-10-27) 9.风已起，全球基建轮动(2023-10-25) 10.“一带一路”开启新布局，美加息不确定性升高(2023-10-21) 请务必阅读正文后的重要声明部分 10月，新增社融超预期，但新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比明显回升，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，短期贷款同比多增，银行冲量情况明显；居民部门短期贷款少增明显，中长期贷款有所多增，居民端信心仍待改善，11月降准概率较大，后续政策发力下信心有望回暖。 1新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款不及预期 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%，较前值回升0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为233.26万亿元，同比增长10.7%，增速与前值持平。从结构看，10月末对实体经济发放的人民币 贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.8个百分点，环比9月占比回落0.2 个百分点。从社融增量看，1-10月，社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多 2.33万亿元。10月单月，社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元，环比9月少增20532亿元。10月对实体经济发放的人民币贷款环比回落明显，一方面与季节因素有关，另一方面也与特殊再融资债券大量发行有较大关系。 2023年10月初，各地开始大规模发行特殊再融资债券。据统计，截至11月12日，全 国已有26个省（包含省、直辖市、自治区）披露了拟发行特殊再融资债券，拟发行（含已 发行）金额总计达到12553.09亿元，其中5个省份拟发行特殊再融资债券规模已超过1000 亿元，贵州省以1447.5592亿元的规模暂列第一，云南省、湖南省、内蒙古自治区、辽宁省 （包含大连市）分别达到1256亿元、1122亿元、1067亿元、1006亿元。特殊再融资债券大量发行，对信贷总量造成一定的压力。此外，10月下旬，中央财政将在今年四季度增发 2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。11月13日，央行金融稳定局发表专栏文章指出，因城施策实施好差别化住房信贷政策，持续引导实际利率和首付比例下行，更好支持刚性和改善性住房需求；会同有关部门采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风险；引导金融机构按市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务，并完善常态化的融资平台金融债务监测机制。总的来看，货币政策和财政政策持续对实体经济恢复形成支持，11月降准概率较大，预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复。 % 图1：社融存量同比增速回升图2：10月新增社融同比多增 60 40 20 0 -20 -40 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 0 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政府债券同比多增明显，表外融资占比回落 从社融结构看，在政府债券同比多增较多下，直接融资占比明显回升。10月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为26.15%，较上月回落35.39个百分点；10月， 特殊再融资债券发行较多，在此背景下，新增政府债券融资明显，再加上表外融资有所减少，直接融资占比较上月有所回升，10月新增直接融资17065亿元，同比多增11073亿元，环比多增6265亿元。10月新增直接融资占同期社会融资规模增量的92.24%，较9月明显升高66.47个百分点。从分项看，政府债券新增量较多，是直接融资的主要贡献项。10月新增政府债券融资1.56万亿元，同比多增12809亿元，环比9月多增5680亿元，较2021年同 期多增9433亿元，处于高位。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了 全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议， 四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿 元。截至10月底今年用于项目建设的新增专项债发行规模达到3.71万亿，完成已下达额度 的97.79%，专项债发行已完成大部分计划。10月份全国地方债共计发行规模为13962.85 亿元，其中新增一般债82.78亿元、新增专项债2184.37亿元。企业债券方面，10月企业 债券融资新增1144亿元，同比少增1269亿元，环比多增590亿元，较2021年同期少增 1117亿元，后续在市场趋稳下，企业债券融资或向好。10月，非金融企业境内股票融资321 亿元，同比少增467亿元，环比少增5亿元，较2021年同期少增525亿元。 表外融资减少，占比也随之下降，未贴现银行承兑汇票减少明显。10月，表外融资减 少2572亿元，同比多减825亿元，环比多减5579亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-13.9%，占比较上月回落21.2个百分点。10月未贴现银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元，环比多减4933亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元，环 比少减637亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元，环比少增9亿元。 图3：10月直接融资各分项表现图4：10月表外融资分项表现 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业短贷收缩银行冲量再现，居民中长贷同比多增 企业中长期贷款岁同比少增，短期贷款同比少减，票据融资多增明显。1-10月，人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。10月份，人民币贷款增加7384亿元，同 比多增1058亿元。分部门看，10月，企（事）业单位贷款增加5163亿元，其中，短期贷 款减少1770亿元，同比少减73亿元，环比9月多减7456亿元，同比2021年同期多减1482 亿元，企业短贷收缩与季节性因素有关；中长期贷款增加3828亿元，同比少增795亿元， 环比9月少增8716亿元，同比2021年同期多增1638亿元，在上月企业中长期贷款多增较 多下，本月表现平平；票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，环比9月多增4676 亿元，同比2021年同期多增2016亿元，银行冲量现象较明显。10月份中国制造业采购经 理指数较9月回落0.7个百分点至49.5%，重新回到临界线之下。制造业供需两端景气度均下行，需求端降至收缩区间，生产端仍保持扩张。从需求端看，10月新订单指数为49.5%，较9月下降1.0个百分点，在连续两个月扩张后重新跌至荣枯线下，国内需求中一方面是受到“十一”休假和节前部分需求释放的季节性因素影响，另一方面则是部分上游行业逐渐进入淡季，海外需求也呈现出季节性下降。从生产端看，由于9月基数较高，叠加需求减少， 10月生产指数较9月回落1.8个百分点至50.9%。后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。 居民端中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增。10月，住户贷款减少346亿元，同 比多减166亿元，表现仍偏弱。其中，短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元，环比 9月多减4268亿元，较2021年同期多减1479亿元。10月居民短贷收缩较多与今年双十一 表现较平淡有关，此外也有季节性因素；居民中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元， 环比9月少增4763亿元，同比2021年同