国债期货日报：加强政策工具创新，利率反弹

期货研究报告|国债期货日报2023-12-13 加强政策工具创新，利率反弹 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行转向投放。12月12日，以利率招标方式开展4140亿元7天期逆回购操作，净投 放2040亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500 亿；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。 政策趋向积极。1）国内：【政策】中央政治局会议强调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；中央经济工作会议加大宏观调控力度。【汽车】11月，汽车�口48.2万辆，环比下降1.1%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】纽约联储数据显示，11月的未来一年通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降。【日本】日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏。【欧元区】欧元区12月ZEW经济景气指数为23，创今年2月来新高。【风险】法国将禽流感警戒级别从中级提升至高级。 ■策略 单边：2403合约短期偏空。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2403合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 99.760 -0.10% 11310 32896 -119 TL TL2406.CFE 99.550 -0.06% 754 4015 187 TL2409.CFE 99.460 -0.01% 152 186 91 T2403.CFE 102.230 0.00% 47776 177363 602 T T2406.CFE 102.085 0.03% 2460 11541 259 T2409.CFE 101.920 0.05% 419 193 85 TF2403.CFE 101.990 0.00% 38344 103639 2145 TF TF2406.CFE 101.895 0.02% 1074 3311 -46 TF2409.CFE 101.810 0.00% 400 202 84 TS2403.CFE 100.990 0.00% 37660 58595 1330 TS TS2406.CFE 101.020 0.01% 902 2807 -59 TS2409.CFE 100.988 -0.02% 636 161 50 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 220008.IB 3.01 0.1946 2.8396 18.82 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200004.IB3.020.27182.763117.80 TL2409.CFE 220008.IB 3.01 0.5823 2.5975 18.82 T2403.CFE 230019.IB 2.63 -0.0275 2.6991 6.25 T T2406.CFE 210017.IB 2.66 0.2941 2.3927 7.15 T2409.CFE 210017.IB 2.66 0.4375 2.3628 7.15 TF2403.CFE 230008.IB 2.51 -0.0816 2.8864 4.10 TFTF2406.CFE210013.IB2.560.14182.71294.57 TF2409.CFE 210013.IB 2.56 0.1960 2.6897 4.57 TS2403.CFE 230020.IB 2.43 -0.1887 3.0612 1.77 TS TS2406.CFE 230003.IB 2.46 -0.1455 2.7771 2.11 TS2409.CFE 230011.IB 2.42 -0.1790 2.5058 2.36 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/08 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/08 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 301.0 2023/092023/102023/112023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 301.0 2023/092023/102023/112023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/082023/092023/102023/112023/12 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 4.0 3.0 2.0 1.0 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.15 0.0 10/0110/15 10/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 8 0.02 0.016 0.004 -0.012 -0.020 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75-0.03 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -2 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.00 0.15 0.10 0.05 -0.10 0.00 -0.05 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.15 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究