一周集萃：沪铜：政策预期偏乐观，铜价延续高位运行

政策预期偏乐观，铜价延续高位运行 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年12月10日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：政策预期偏乐观，铜价延续高位运行 行情回顾 截至12月08日，沪铜主力2401合约收盘68000元/吨，周内铜价震荡回落，主要运行区间67200-69150元，跌幅0.53%。 逻辑观点 宏观面：美国经济数据表现分化及反复，降息预期跟随调整，限制美元指数上下空间。近期公布美国11月制造业数据弱势运行，但三季度GDP数据意外向上修正，且上周五公布美国11月非农数据增加超预期，使得市场对美联储2024年将息预期跟随调整。美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期18.3万人和前值15万人；美国11月失业率降至3.7%，预期和前值均为3.9%，美国11月平均每小时工资环比增长0.4%，增幅高于预期0.3%和前值0.2%。国内方面，12月8日政治局会议公报对于经济政策的表述相对于7月政治局会议的表述更加积极。会议提到“以进促稳”，市场预期接下来中央经济工作会议的内容也将更加积极一些。基本面：11月国内电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，显著低于预期100.45万吨，主因部分冶炼厂设备受损/改造升级、原料粗铜供应偏紧等导致本月产量下降的主要原因。周内SHFE库存增4193吨至30342吨，现货升水逐步走低，周五1#电解铜现货对2312合约报升水130-180元/吨，均价报于166元/吨。基本面对价格支撑减弱，但低库存逻辑仍存。 行情展望及投资建议 宏观面，当前市场情绪及政策预期上内外整体仍延续乐观状态，对铜价仍提供正面支撑。基本面，矿端紧张交易情绪基本消化，前期高铜价高升水对铜下游消费抑制严重，消费面对沪铜支撑走弱，但低库存逻辑仍存。短期铜价延续高位运行，下周主波动区间参考67500-69500。关注12月13日美联储利率决议。 风险提示 国内政策超预期；国内低库存继续去化 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价震荡回落 LME铜价沪铜主力 9,300 9,000 72,000 70,000 8,700 8,400 8,100 7,800 7,500 7,200 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 周内铜价震荡回落。一方面，铜矿端紧张交易情绪基本消化，前期高铜价高升水对铜下游消费抑制严重，消费面对沪铜支撑走弱；另一方面，穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变，这是自2017年5月以来穆迪首次下调中国主权信用评级展望，市场情绪转空，A股大幅下挫，带动整体有色下跌。 周内LME铜价格波动8238-8612美金/吨；SHFE铜主要运行区间67200-69150元，跌幅0.53%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 2001/01 2001/11 2002/09 2003/07 2004/05 2005/03 2006/01 2006/11 2007/09 美国:失业率:季调 2008/07 2009/05 2010/03 2011/01 2011/11 2012/09 2013/07 2014/05 2015/03 2016/01 2016/11 2017/09 2018/07 2019/05 2020/03 2021/01 2021/11 2022/09 2023/07 2018-07 宏观面：美国经济数据表现分化及反复，降息预期跟随调整 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 美国:核心CPI:当月同比 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 美国:CPI:当月同比 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 美国10月CPI同比上涨3.2%，预期3.3%，核心CPI同比上涨4.0% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 10月美国失业率3.9%，环比8月回升0.1% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国联邦基金目标利率5.25-5.5% 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 10月美国ISM制造业PMI46.7，超预期走弱 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 美国:联邦基金目标利率 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 美元指数与LME铜价 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 2023-11-15 2023-09-15 2023-07-15 2023-05-15 美元指数 2023-03-15 2023-01-15 2022-11-15 2022-09-15 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2022-07-15 2022-05-15 2022-03-15 2022-01-15 2021-11-15 2021-09-15 2021-07-15 2021-05-15 宏观面：美国经济数据表现分化及反复，降息预期跟随调整 2021-03-15 2021-01-15 2020-11-15 2020-09-15 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2020-07-15 2023-06 2023-08 2023-10 美国欧洲制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 美国10年期国债收益率与铜价 11,200 10,200 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 4,200 2023-11-15 2023-04 2023-09-15 2023-02 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2023-07-15 2022-12 2023-05-15 2022-08 2022-10 2023-03-15 2023-01-15 2022-04 2022-06 2022-11-15 2022-02 欧元区 2022-09-15 2021-12 2022-07-15 2021-10 2022-05-15 2021-06 2021-08 美国 2022-03-15 2021-04 美国:国债收益率:10年 2022-01-15 2021-02 2021-11-15 2020-12 2021-09-15 2020-10 2021-07-15 2020-08 2021-05-15 2020-06 2021-03-15 2020-04 2021-01-15 2019-12 2020-02 2020-11-15 2019-10 2020-09-15 2019-08 5.30 4.80 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 1.30 0.80 0.30 2020-07-15 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 欧元区:制造业PMI 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 德国:制造业PMI 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 英国:制造业PMI 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 欧元区三季度GDP增速继续下行为0% 2023-11 2019-08 宏观面：欧洲11月CPI延续回落，经济持续弱势，货币紧缩接近尾声 2019-10 2019-12 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 欧元区:GDP:不变价:当季同比 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2001-08-31 欧元区基准利率4.5% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) 2002-08-31 2003-08-31 2004-08-31 2005-08-31 2006-08-31 2007-08-31 2008-08-31 2009-08-31 2010-08-31 2011-08-31 2012-08-31 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率) 2013-08-31 2014-08-31 2015-08-31 2016-08-31 2017-08-31 2018-08-31 2019-08-31 2020-08-31 2021-08-31 2022-08-31 2023-08-31 11月欧元区CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.6% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 11月欧元区制造业PMI43.8 70 65 60 55 50 45 40 35 30 50.00 0.00 1月1日 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 1月15日 宏观面：国内经济数据表现分化，地产依旧疲弱 1月29日 2月9日 2月20日 2019年 3月3日