一周集萃：沪铜：内外宏观偏暖，铜价延续高位运行

内外宏观偏暖，铜价延续高位运行 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年12月24日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：内外宏观偏暖，铜价延续高位运行 行情回顾 截至12月22日，沪铜主力2402合约收盘68000元/吨，周内铜价震荡回落，主要运行区间67200-69150元，跌幅0.53%。 逻辑观点 宏观面：12月以来美联储货币政策的立场逐步鸽派化，美元指数延续走弱，提振铜价，但真正的降息仍将受到约束，预计全球经济仍有走弱压力，铜价反弹空间依旧受到制约。国内传统消费淡季下，政策预期仍偏乐观，一线地产政策继续边际放松，上海二手房最低首付比例调整为不低于40%；北京降低商业银行新发放房贷利率政策下限，下调新发个人住房贷款最低首付比例、延长最长贷款期限。此外，国有大行将于12月22日下调存款利率，其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。存款利率的下调一定程度上修复了市场的悲观情绪。基本面：进口铜精矿现货加工费TC持续回落，远期供应短缺预期提振价格。国内库存缓慢累增，但整体低库存逻辑仍存，沪铜12月换月后现货升水再次走升支撑期价。 行情展望及投资建议 宏观面，当前市场情绪及政策预期上内外整体仍延续乐观状态，对铜价仍提供正面支撑，但海外降息仍受约束，国内现实需求压力仍大，基本面有 支撑但无明显驱动，预计价格反弹空间有限，下周CU2402主波动区间参考68000-70000元/吨。 风险提示 国内政策超预期；国内低库存继续去化 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价震荡偏多运行 LME铜价沪铜主力 9,300 9,000 72,000 70,000 8,700 8,400 8,100 7,800 7,500 7,200 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 周内铜价震荡偏多运行。一方面，美联储降息预期强化，美元指数维持弱势，提振铜价；另一方面，国内市场利好密集出台，政策预期偏乐观，铜价如我们预期延续高位震荡偏强运行。此外，12月合约换月后现货升水再次走升，整体现货供应不充裕，基本面对价格没有明显压力。 周内LME铜价格波动8238-8612美金/吨；SHFE铜主要运行区间67200-69150元，跌幅0.53%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 2001/02 2001/12 2002/10 2003/08 2004/06 2005/04 2006/02 2006/12 2007/10 美国:失业率:季调 2008/08 2009/06 2010/04 2011/02 2011/12 2012/10 2013/08 2014/06 2015/04 2016/02 2016/12 2017/10 2018/08 2019/06 2020/04 2021/02 2021/12 2022/10 2023/08 2018-08 宏观面：美联储降息预期强化，美元指数维持弱势 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 美国:核心CPI:当月同比 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 美国:CPI:当月同比 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 美国11月CPI同比上涨3.1%，核心CPI同比上涨4.0% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 11月美国失业率3.7%，环比10月下降0.2% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国联邦基金目标利率5.25-5.5% 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 11月美国ISM制造业PMI46.7，持平10月 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 美国:联邦基金目标利率 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 美元指数与LME铜价 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 2023-11-15 2023-09-15 2023-07-15 2023-05-15 美元指数 2023-03-15 2023-01-15 2022-11-15 2022-09-15 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2022-07-15 2022-05-15 2022-03-15 2022-01-15 2021-11-15 2021-09-15 2021-07-15 2021-05-15 2021-03-15 2021-01-15 2020-11-15 2020-09-15 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2020-07-15 2023-07 2023-09 2023-11 宏观面：美联储降息预期强化，美元指数维持弱势 美国欧洲制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 美国10年期国债收益率与铜价 11,200 10,200 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 4,200 2023-11-15 2023-05 2023-09-15 2023-03 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2023-07-15 2023-01 2023-05-15 2022-09 2022-11 2023-03-15 2023-01-15 2022-05 2022-07 2022-11-15 2022-03 欧元区 2022-09-15 2022-01 2022-07-15 2021-11 2022-05-15 2021-07 2021-09 美国 2022-03-15 美国:国债收益率:10年 2022-01-15 2021-03 2021-05 2021-11-15 2021-01 2021-09-15 2020-11 2021-07-15 2020-09 2021-05-15 2020-07 2021-03-15 2020-05 2021-01-15 2020-01 2020-03 2020-11-15 2019-11 2020-09-15 2019-09 5.30 4.80 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 1.30 0.80 0.30 2020-07-15 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 欧元区:制造业PMI 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 德国:制造业PMI 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 英国:制造业PMI 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 欧元区三季度GDP增速继续下行为0% 2023-11 2019-08 宏观面：欧洲11月CPI延续回落，经济持续弱势，货币紧缩接近尾声 2019-10 2019-12 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 欧元区:GDP:不变价:当季同比 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2001-08-31 欧元区基准利率4.5% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) 2002-08-31 2003-08-31 2004-08-31 2005-08-31 2006-08-31 2007-08-31 2008-08-31 2009-08-31 2010-08-31 2011-08-31 2012-08-31 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率) 2013-08-31 2014-08-31 2015-08-31 2016-08-31 2017-08-31 2018-08-31 2019-08-31 2020-08-31 2021-08-31 2022-08-31 2023-08-31 11月欧元区CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.6% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 11月欧元区制造业PMI43.8 70 65 60 55 50 45 40 35 30 50.00 0.00 1月1日 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 1月15日 宏观面：国内经济数据维持疲弱，利好政策密集出台 1月29日 2月10日 2月21日 2019年 3月5日 3月15日 3月27日 4月7日 4月18日 2020年 4月30日 5月10日 5月22日 6月2日 6月13日 2021年 6月25日 7月5日 7月17日 7月28日 8月8日 2022年 8月20日 8月30日 9月11日 9月22日 2023年 10月3日 10月15日 10月25日 11月6日 11月17日 11月28日 12月10日 12月22日 中国固定资产投资 50 4