2023年三季报点评：Q3业绩稳定增长，实现光伏电池设备全技术路径布局

捷佳伟创（300724）2023年三季报点评 Q3业绩稳定增长，实现光伏电池设备全技术路径布局 / 2023年12月12日 / 【投资要点】 收入利润稳定增长，N型电池设备占比提升带动盈利能力增长 2023年1-9月，公司实现营业收入64.05亿元，同比+50.48%， 归母净利润12.22亿元，同比+48.96%，其中Q3实现营业收入23.22 亿元，同比+47.23%，环比+7.90%，归母净利润4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.48%。 2023年1-9月，公司销售毛利率为27.89%，同比+2.43pct，净利率为19.16%，同比-0.08%，期间费用率为7.24%，同比+2.77pct；其中Q3毛利率30.43%，同比+4.99pct，环比+0.68pct，净利率20.49%，同比+0.67pct，环比+1.19pct，期间费用率为9.57%，同比+5.84pct。 存货及合同负债持续高增，公司在手订单充沛 截至2023年Q3，公司存货规模为181.10亿元，较今年年初 +156.23%，合同负债规模达到164.04亿元，较今年年初+182.24%，主要是在手订单规模增加及下游客户预付款增加所致；2023年1-9月，公司现金流情况良好，经营活动净现金流为32.33亿元，同比 +282.86%。 光伏领域：公司全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿及叠层等技术路线。1）TOPCon路线方面，公司以领先的PE-poly技术路线布局及优 势持续获得客户认可； 2）HJT路线方面，公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上； 3）钙钛矿及叠层路线方面，公司已具备MW级整线装备研发和供应能力，三季度五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备顺利出货，该设备将RPD、多源蒸镀、RF溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术相结合，实现了真空环境中的薄膜连续沉积。 半导体领域：公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 12/122/124/126/128/1210/12 10.85% -0.09% -11.03% -21.97% -32.91% -43.86% 捷佳伟创沪深300 基本数据 总市值（百万元)22871.74 流通市值（百万元)17961.70 52周最高/最低（元）132.88/64.60 52周最高/最低（PE）48.58/15.79 52周最高/最低（PB）6.69/3.18 52周涨幅（%）-44.72 52周换手率（%）527.62 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司专注于光伏电池设备技术与工艺研发，实现多技术路径全面布局，同时积极拓展半导体领域相关业务，受益于于下游TOPCon产能持续扩张，公司新签订单规模稳定增长，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为89.00/140.65/195.95亿元，归母净利润分别为14.59/22.69/29.61亿元，EPS分别为4.19/6.52/8.50元，对应PE分别为15.80/10.16/7.79倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6005.04 8900.00 14065.43 19594.67 增长率（%） 18.98% 48.21% 58.04% 39.31% EBITDA（百万元） 973.44 1829.47 2616.81 3246.42 归母净利润（百万元） 1046.87 1458.69 2268.82 2960.54 增长率（%） 45.93% 39.34% 55.54% 30.49% EPS（元/股） 3.01 4.19 6.52 8.50 市盈率（P/E） 37.88 15.80 10.16 7.79 市净率（P/B） 5.51 2.70 2.13 1.67 EV/EBITDA 36.98 10.21 6.53 4.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游扩产不及预期； 下游回款情况不及预期； 新设备验证不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4026.944792.086242.617578.23 存货 7067.6917628.4421934.5226080.11 流动资产应收及预付 非流动资产 1580.901699.741724.431700.66 固定资产 488.19542.69579.11592.37 无形资产 149.61143.14136.56129.88 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 19135.8232017.0440911.5949412.10 短期借款 314.22414.22264.22164.22 其他长期资产流动负债 其他流动负债 6567.0816351.7320671.0324596.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 53.53 53.53 53.53 53.53 实收资本 348.23347.38347.38347.38 留存收益 3191.534595.586874.409842.94 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 17554.92 3985.56 2474.72 63.98 200.92 678.20 11878.95 4997.64 53.53 0.00 11932.47 3671.02 7202.55 30317.30 5377.32 2519.47 53.98 280.74 679.20 23422.96 6657.00 53.53 0.00 23476.49 3605.03 8539.76 39187.16 7858.97 3151.06 43.98 288.59 676.20 30038.68 9103.43 53.53 0.00 30092.21 3605.03 10818.58 47711.44 10240.87 3812.23 33.98 270.87 673.56 35570.65 10810.20 53.53 0.00 35624.18 3605.03 13787.12 少数股东权益 0.80 0.80 0.80 0.80 负债和股东权益19135.82 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 32017.04 40911.59 49412.10 营业成本 4477.356555.7410506.9614935.23 销售费用 109.92164.65239.11313.51 研发费用 285.66418.30661.08920.95 资产减值损失 -87.84-85.00-70.00-58.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 13.13 19.47 30.76 42.86 其他收益 118.44133.50182.85215.54 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 7.08 6.00 6.00 6.00 利润总额 1172.581634.342542.033317.04 净利润 1046.561458.692268.822960.54 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1046.871458.692268.822960.54 少数股东损益 EBITDA 6005.04 29.52 124.20 -216.19 24.24 -0.35 1166.59 1.08 126.03 -0.31 973.44 8900.00 44.50 178.00 -102.57 0.00 0.00 1629.34 1.00 175.65 0.00 1829.47 14065.43 70.33 281.31 -126.77 0.00 0.00 2537.03 1.00 273.21 0.00 2616.81 19594.67 97.97 391.89 -176.54 0.00 0.00 3312.04 1.00 356.50 0.00 3246.42 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1451.28 691.39 1693.76 1470.50 净利润 1046.56 1458.69 2268.82 2960.54 折旧摊销 55.75 77.16 87.31 95.77 营运资金变动 278.99 -1003.23 -753.60 -1606.70 其它 69.98 158.77 91.23 20.88 投资活动现金流 -1761.59 128.47 -76.24 -24.14 资本支出 -224.79 -201.00 -117.00 -77.00 投资变动 -1566.67 310.00 10.00 10.00 其他 29.88 19.47 30.76 42.86 筹资活动现金流 208.93 -54.72 -166.99 -110.74 银行借款 337.01 100.00 -150.00 -100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -66.84 0.00 0.00 其他 -128.08 -87.88 -16.99 -10.74 现金净增加额 -51.63 765.14 1450.53 1335.62 期初现金余额 3872.13 3820.50 4585.64 6036.17 期末现金余额主要财务比率 3820.50 4585.64 6036.17 7371.79 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 18.98% 48.21% 58.04% 39.31% 营业利润增长 42.74% 39.67% 55.71% 30.55% 归属母公司净利润增长 45.93% 39.34% 55.54% 30.49% 获利能力（%）毛利率 25.44% 26.34% 25.30% 23.78% 净利率 17.43% 16.39% 16.13% 15.11% ROE 14.53% 17.08% 20.97% 21.47% ROIC 10.89% 17.46% 20.36% 20.15% 偿债能力资产负债率（%） 62.36% 73.32% 73.55% 72.10% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.48 1.29 1.30 1.34 速动比率 0.79 0.48 0.50 0.52 营运能力总资产周转率 0.31 0.28 0.34 0.40 应收账款周转率 3.23 3.50 3.87 4.34 存货周转率 0.85 0.50 0.64 0.75 每股指标（元）每股收益 3.01 4.19 6.52 8.50 每股经营现金流 4.17 1.99 4.86 4.22 每股净资产 20.68 24.53 31.07 39.60 估值比率P/E 37.88 15.80 10.16 7.79 P/B 5.51 2.70 2.13 1.67 EV/EBITDA 36.98 10.21 6.53 4.82 资料来源：Choice