2023年三季报点评：Q3业绩同比下滑24%，毛利率实现修复，新能源汽车业务持续放量，看好公司未来成长空间

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年10月26日 海晨股份（300873）2023年三季报点评 Q3业绩同比下滑24%，毛利率实现修复，新能源汽车业务持续放量，看好公司未来成长空间 强推维持） 目标价：30.3元 当前价：22.60元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)23,060.18 已上市流通股(万股)16,492.26 总市值(亿元)52.12 流通市值(亿元)37.27 资产负债率(%)21.39 每股净资产(元)12.23 12个月内最高/最低价31.35/17.70 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-25~2023-10-25 16% -1% -18%22/10 -35% 23/01 23/0323/0623/0823/10 海晨股份 沪深300 相关研究报告 《海晨股份（300873）2023年中报业绩点评：23Q2归母净利1.15亿元，同比降幅收窄，新能源汽车业务保持高速增长，持续看好公司成长性》 2023-08-28 《海晨股份（300873）2022年报及2023年一季报点评：22全年扣非净利2.62亿元，23Q1扣非净利0.5亿元，新项目投产短期拖累毛利，持续看好公司成长性》 2023-04-26 《海晨股份（300873）2022年三季报点评：扣非业绩同比增长43.9%，持续看好公司成长性，关注新能源汽车业务放量，强调“强推”评级》 2022-10-25 公司披露2023年三季报：Q3单季度利润同比下滑24%，收入同环比均增长，毛利率实现修复。1）财务数据：前三季度收入13.6亿，同比增长3.5%，归属净利2.46亿，同比下降25.3%，扣非净利1.93亿，同比下降21.1%。其中23Q3实现收入4.61亿，同比+1.3%，环比+3%；归母净利0.72亿，同 比下降24.4%；扣非净利0.66亿，同比下降24.5%，环比下降15%。2023Q1-3扣非净利分别为0.5、0.78、0.66亿。2）23Q3毛利率25%，同比下降1.7pct，但环比Q1、Q2分别提升2、及4个百分点，扣非净利率14%。3）期间费用率进一步优化，不考虑财务费用（受汇兑影响），23Q3公司三费（销售/管理/研发）费用率为8.7%，同比下降0.1pct，环比下降1.9pct。Q3毛利率 较Q2提升，净利率环比下降主要受到汇兑影响。 注：公司联想南方制造基地项目处于前期磨合阶段，上半年产生亏损3171.82万元，扣除该项目影响，上半年扣非利润同比增长0.97%，Q3我们预计仍有所拖累，但随着经营效率逐步改善,亏损额会持续收窄，预计在四季度，项目将实现盈亏平衡。 分业务看：1）理想汽车放量。23Q3理想汽车交付10.5万辆，同比+296%，环比+21%，创季度新高。随着公司与理想汽车的合作业务不断扩大，预计新能源汽车行业收入占比进一步提升。2）消费电子同比降速放缓，环比连续增长：23Q3公司重要客户联想全球PC出货量同比-5%（下降88万台），较23Q2出货量环比增180万台（23Q2环比增长150万台）。 重要收购公告：2023年10月，公司发布公告拟收购盟立自动化（昆山）有限公司100%股权的公告，收购价格1.8亿人民币。根据公司公告，收购有助于进一步加强海晨股份在自动化领域的业务能力和技术水平，未来能够为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务，进一步提升公司在该领域的核心竞争力。 投资建议：1）盈利预测：基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归属净利分别为3.1、3.9、5.0亿元（原预测为3.64、4.39、5.84亿），对应23-25年EPS分别为1.34、1.68、2.15元，对应PE分别17、13、10倍。2）结合PEG 估值方式，考虑到公司23-25年归母净利润复合增速有27%，保守给予24 年18倍PE，对应一年期目标市值约70亿元，目标价30.3元，预期较现价34%空间，我们看好公司从联想到理想的业务拓展，印证了核心能力的可复制性，收购事项若完成可进一步打开横向成长空间，维持“强推”评级。 风险提示：大客户增速不及预期；业务拓展不及预期；汇率波动风险。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万)1,8001,8882,2212,542 同比增速(%) 22.7% 4.9% 17.6% 14.4% 归母净利润(百万) 358 310 388 497 同比增速(%) 15.8% -13.4% 25.0% 28.1% 每股盈利(元) 1.55 1.34 1.68 2.15 市盈率(倍) 15 17 13 10 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月25日收盘价 图表1海晨股份季度业绩 亿元 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 营业收入 3.04 3.55 3.80 4.28 3.59 4.96 4.55 4.91 4.49 4.46 4.61 yoy 54% 32% 31% 35% 18% 40% 20% 15% 25% -10% 1% 毛利 0.86 1.18 1.07 1.12 1.04 1.47 1.22 0.80 1.05 0.95 1.15 毛利率 28% 33% 28% 26% 29% 30% 27% 16% 23% 21% 25% 销售费用率 3.3% 3.0% 1.9% 2.4% 2.7% 2.3% 1.8% 2.1% 2.4% 2.6% 1.8% 管理费用率 4.6% 6.3% 5.5% 6.6% 4.0% 5.9% 5.5% 5.4% 4.8% 6.6% 5.4% 财务费用率 -1.3% 1.7% -0.6% 1.7% 0.5% -6.1% -6.7% 3.3% 0.7% -11.5% -2.2% 研发费用率 1.0% 1.1% 0.6% 2.5% 1.5% 1.2% 1.5% 1.7% 1.7% 1.5% 1.5% 期间费用率 7.6% 12.1% 7.5% 13.2% 8.7% 3.2% 2.1% 12.5% 9.6% -0.8% 6.6% 其他收益 0.07 0.42 0.14 0.21 0.41 0.42 0.05 0.16 0.04 0.54 0.06 归属净利润 0.63 1.03 0.80 0.63 0.91 1.44 0.95 0.29 0.59 1.15 0.72 yoy 70% 76% 64% 25% 45% 39% 18% -54% -35% -20% -24% 扣非归属净利润 0.47 0.62 0.61 0.42 0.53 1.05 0.87 0.17 0.50 0.78 0.66 yoy 60% 19% 12% 67% 44% -60% -6% -26% -24% 归母净利率 21% 29% 21% 15% 25% 29% 21% 6% 13% 26% 16% 扣非净利率 16% 18% 16% 10% 15% 21% 19% 3% 11% 17% 14% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2海晨股份季度收入（亿元）图表3海晨股份扣非归属净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表4联想PC季度出货量图表5理想汽车季度交付量 资料来源：IDC，华创证券资料来源：理想汽车官方公众号，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,063 1,172 1,312 1,609 营业收入 1,800 1,888 2,221 2,542 应收票据 1 0 1 1 营业成本 1,348 1,475 1,676 1,844 应收账款 637 517 629 737 税金及附加 6 10 11 12 预付账款 3 2 3 3 销售费用 40 41 49 56 存货 8 18 24 18 管理费用 95 99 117 134 合同资产 0 0 0 0 研发费用 27 28 33 37 其他流动资产 717 706 722 733 财务费用 -43 -22 -3 -3 流动资产合计 2,430 2,415 2,690 3,100 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 409 478 542 601 投资收益 23 20 20 20 在建工程 170 320 420 470 其他收益 103 118 132 145 无形资产 146 131 118 106 营业利润 448 388 485 620 其他非流动资产 503 506 508 510 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,284 1,491 1,644 1,743 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 3,714 3,906 4,334 4,843 利润总额 445 385 482 617 短期借款 0 0 0 0 所得税 76 66 82 105 应付票据 14 19 18 17 净利润 369 320 400 512 应付账款 452 403 479 537 少数股东损益 11 10 12 16 预收款项 4 4 5 5 归属母公司净利润 358 310 388 497 合同负债 2 2 3 3 NOPLAT 334 301 398 510 其他应付款 9 9 9 9 EPS(摊薄)（元） 1.55 1.34 1.68 2.15 一年内到期的非流动负债114 114 114 114 其他流动负债 97 92 112 136 主要财务比率 流动负债合计 692 643 739 821 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.7% 4.9% 17.6% 14.4% 其他非流动负债 272 272 272 272 EBIT增长率 3.6% -9.7% 32.0% 28.3% 非流动负债合计 272 272 272 272 归母净利润增长率 15.8% -13.4% 25.0% 28.1% 负债合计 964 915 1,012 1,093 获利能力 归属母公司所有者权益 2,643 2,873 3,192 3,602 毛利率 25.1% 21.9% 24.6% 27.4% 少数股东权益 107 117 131 148 净利率 20.5% 16.9% 18.0% 20.2% 所有者权益合计 2,750 2,990 3,323 3,750 ROE 13.6% 10.8% 12.1% 13.8% 负债和股东权益 3,714 3,906 4,334 4,843 ROIC 20.9% 16.8% 19.2% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.0% 23.4% 23.3% 22.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比