2023年三季报点评：Q3业绩同比下滑24%，毛利率实现修复，新能源汽车业务持续放量，看好公司未来成长空间

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年10月26日 海晨股份（300873）2023年三季报点评 Q3业绩同比下滑24，毛利率实现修复，新能源汽车业务持续放量，看好公司未来成长空间 强推维持） 目标价：303元 当前价：2260元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：02120572539 邮箱：wuyifanhcyjscom执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyuehcyjscom执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：01063214633 邮箱：huangwenhehcyjscom执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyihcyjscom执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本万股2306018 已上市流通股万股1649226 总市值亿元5212 流通市值亿元3727 资产负债率2139 每股净资产元1223 12个月内最高最低价31351770 市场表现对比图近12个月 2022102520231025 16 1 182210 35 2301 2303230623082310 海晨股份 沪深300 相关研究报告 《海晨股份（300873）2023年中报业绩点评：23Q2归母净利115亿元，同比降幅收窄，新能源汽车业务保持高速增长，持续看好公司成长性》 20230828 《海晨股份（300873）2022年报及2023年一季报点评：22全年扣非净利262亿元，23Q1扣非净利05亿元，新项目投产短期拖累毛利，持续看好公司成长性》 20230426 《海晨股份（300873）2022年三季报点评：扣非业绩同比增长439，持续看好公司成长性，关注新能源汽车业务放量，强调“强推”评级》 20221025 公司披露2023年三季报：Q3单季度利润同比下滑24，收入同环比均增长，毛利率实现修复。1）财务数据：前三季度收入136亿，同比增长35，归属净利246亿，同比下降253，扣非净利193亿，同比下降211。其中23Q3实现收入461亿，同比13，环比3；归母净利072亿，同 比下降244；扣非净利066亿，同比下降245，环比下降15。2023Q13扣非净利分别为05、078、066亿。2）23Q3毛利率25，同比下降17pct，但环比Q1、Q2分别提升2、及4个百分点，扣非净利率14。3）期间费用率进一步优化，不考虑财务费用（受汇兑影响），23Q3公司三费（销售管理研发）费用率为87，同比下降01pct，环比下降19pct。Q3毛利率 较Q2提升，净利率环比下降主要受到汇兑影响。 注：公司联想南方制造基地项目处于前期磨合阶段，上半年产生亏损317182万元，扣除该项目影响，上半年扣非利润同比增长097，Q3我们预计仍有所拖累，但随着经营效率逐步改善亏损额会持续收窄，预计在四季度，项目将实现盈亏平衡。 分业务看：1）理想汽车放量。23Q3理想汽车交付105万辆，同比296，环比21，创季度新高。随着公司与理想汽车的合作业务不断扩大，预计新能源汽车行业收入占比进一步提升。2）消费电子同比降速放缓，环比连续增长：23Q3公司重要客户联想全球PC出货量同比5（下降88万台），较23Q2出货量环比增180万台（23Q2环比增长150万台）。 重要收购公告：2023年10月，公司发布公告拟收购盟立自动化（昆山）有限公司100股权的公告，收购价格18亿人民币。根据公司公告，收购有助于进一步加强海晨股份在自动化领域的业务能力和技术水平，未来能够为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务，进一步提升公司在该领域的核心竞争力。 投资建议：1）盈利预测：基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们调整202325年盈利预测至预计实现归属净利分别为31、39、50亿元（原预测为364、439、584亿），对应2325年EPS分别为134、168、215元，对应PE分别17、13、10倍。2）结合PEG 估值方式，考虑到公司2325年归母净利润复合增速有27，保守给予24 年18倍PE，对应一年期目标市值约70亿元，目标价303元，预期较现价34空间，我们看好公司从联想到理想的业务拓展，印证了核心能力的可复制性，收购事项若完成可进一步打开横向成长空间，维持“强推”评级。 风险提示：大客户增速不及预期；业务拓展不及预期；汇率波动风险。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 主营收入百万1800188822212542 同比增速 227 49 176 144 归母净利润百万 358 310 388 497 同比增速 158 134 250 281 每股盈利元 155 134 168 215 市盈率倍 15 17 13 10 市净率倍 20 18 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月25日收盘价 图表1海晨股份季度业绩 亿元 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 营业收入 304 355 380 428 359 496 455 491 449 446 461 yoy 54 32 31 35 18 40 20 15 25 10 1 毛利 086 118 107 112 104 147 122 080 105 095 115 毛利率 28 33 28 26 29 30 27 16 23 21 25 销售费用率 33 30 19 24 27 23 18 21 24 26 18 管理费用率 46 63 55 66 40 59 55 54 48 66 54 财务费用率 13 17 06 17 05 61 67 33 07 115 22 研发费用率 10 11 06 25 15 12 15 17 17 15 15 期间费用率 76 121 75 132 87 32 21 125 96 08 66 其他收益 007 042 014 021 041 042 005 016 004 054 006 归属净利润 063 103 080 063 091 144 095 029 059 115 072 yoy 70 76 64 25 45 39 18 54 35 20 24 扣非归属净利润 047 062 061 042 053 105 087 017 050 078 066 yoy 60 19 12 67 44 60 6 26 24 归母净利率 21 29 21 15 25 29 21 6 13 26 16 扣非净利率 16 18 16 10 15 21 19 3 11 17 14 资料来源：公司公告，华创证券 图表2海晨股份季度收入（亿元）图表3海晨股份扣非归属净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表4联想PC季度出货量图表5理想汽车季度交付量 资料来源：IDC，华创证券资料来源：理想汽车官方公众号，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1063 1172 1312 1609 营业收入 1800 1888 2221 2542 应收票据 1 0 1 1 营业成本 1348 1475 1676 1844 应收账款 637 517 629 737 税金及附加 6 10 11 12 预付账款 3 2 3 3 销售费用 40 41 49 56 存货 8 18 24 18 管理费用 95 99 117 134 合同资产 0 0 0 0 研发费用 27 28 33 37 其他流动资产 717 706 722 733 财务费用 43 22 3 3 流动资产合计 2430 2415 2690 3100 信用减值损失 6 6 6 6 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 409 478 542 601 投资收益 23 20 20 20 在建工程 170 320 420 470 其他收益 103 118 132 145 无形资产 146 131 118 106 营业利润 448 388 485 620 其他非流动资产 503 506 508 510 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1284 1491 1644 1743 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 3714 3906 4334 4843 利润总额 445 385 482 617 短期借款 0 0 0 0 所得税 76 66 82 105 应付票据 14 19 18 17 净利润 369 320 400 512 应付账款 452 403 479 537 少数股东损益 11 10 12 16 预收款项 4 4 5 5 归属母公司净利润 358 310 388 497 合同负债 2 2 3 3 NOPLAT 334 301 398 510 其他应付款 9 9 9 9 EPS摊薄（元） 155 134 168 215 一年内到期的非流动负债114 114 114 114 其他流动负债 97 92 112 136 主要财务比率 流动负债合计 692 643 739 821 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 227 49 176 144 其他非流动负债 272 272 272 272 EBIT增长率 36 97 320 283 非流动负债合计 272 272 272 272 归母净利润增长率 158 134 250 281 负债合计 964 915 1012 1093 获利能力 归属母公司所有者权益 2643 2873 3192 3602 毛利率 251 219 246 274 少数股东权益 107 117 131 148 净利率 205 169 180 202 所有者权益合计 2750 2990 3323 3750 ROE 136 108 121 138 负债和股东权益 3714 3906 4334 4843 ROIC 209 168 192 210 偿债能力 现金流量表 资产负债率 260 234 233 226 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 140 129 116 103 经营活动现金流338 401 390 514 流动比率 35 38 36 38 现金收益361 345 449 566 速动比率 35 37 36 38 存货影响 0 10 6 5 营运能力 经营性应收影响 276 122 114 108 总资产周转率 05 05 05 05 经营性应付影响 178 44 76 58 应收账款周转天数 100 110 93 97 其他影响 75 12 16 7 应付账款周转天数 98 104 95 99 投资活动现金流 229 254 204 153 存货周转天数 2 3 4 4 资本支出 215 252 203 153每股指标元 股权投资10 0 0 0 每股收益 155 134 168 215 其他长期资产变化4 2 1 0 每股经营现金流 147 174 169 223 融资活动现金流167 38 47 64 每股净资产 1146 1246 1384 1562 借款增加 79 0 0 0估值比率 股利及利息支付 60 72 90 115 PE 15 17 13 10 股东融资 331 331 331 331 PB 2 2 2 1 其他影响 184 297 288 280 EVEBITDA 12 13 10