降息预期降温，金价高位回调

核心观点：降息预期降温，金价高位调整。工业金属方面，铜-海外宏观压制叠加库存累积，铜价承压。铝-需求偏弱，铝价下跌。能源金属方面，锂-供强需弱，碳酸锂价格持续下跌。钴-需求低迷，钴盐价格下滑。稀土-需求疲弱，稀土价格下行。 贵金属：降息预期降温，金价高位调整。伦敦现货金周度跌1.82%至2008.1美元/盎司，SHFE金周度跌0.05%至475.0元/克。在降息预期持续升温下，金价周一一度突破历史新高，后续美联储官员开始引导降息预期降温，金价随之高位调整。周五美国非农数据超预期显示美国就业仍具韧性，进一步压制降息预期，金价进一步调整。我们认为美联储加息周期或已结束，明年大概率进入降息周期，金价有望迎来上行周期。市场对降息时点预期将成为金价短期波动的主要驱动因素。 工业金属：海外宏观压制叠加库存累积，铜价承压。LME/SHFE铜周度跌1.25%/0.79%至8425/67790美元/吨。宏观方面，美联储降息预期降温，铜价回调。需求方面，本周精铜杆开工率68.84%，环比回落4.13%。近期精铜杆行业订单整体延续平淡，新增订单持续减少，部分铜杆企业控制库存，放缓生产节奏，导致周开工率回落。库存方面，本周伦铜库存18.16万吨，环比增4.22%，沪铜库存3.03万吨，环比增16.04%。铝-需求偏弱，铝价下跌。LME/SHFE铝周度跌1.53%/0.78%至2149.5/18410(美)元/吨。供给方面，内蒙古地区继续投放新产能，本周电解铝行业开工产能4201万吨，较上周增加4万吨。需求方面，受淡季订单减少，各板块开工率下滑。本周铝下游加工龙头开工率为62.8%，环比下滑0.5%，同比下滑2.5%。库存方面，全国电解铝现货库存为55.9万吨，环比减少6.21%，沪铝库存11.19万吨，环比减少8.22%。 能源金属：锂-供强需弱，碳酸锂价格持续下跌。锂辉石价格周度跌6.65%至1615美元/吨，碳酸锂价格周度跌8.87%至11.84万元/吨。广期所碳酸锂2401周五收盘价10.31万元/吨，环比上周涨1.33%。供给方面，本周碳酸锂产量预计8945吨，环比减少0.4%。锂盐价格持续走跌，锂盐厂成本及出货压力加大，导致开工有所下滑。需求方面，下游排产减弱，刚需采购为主，暂无补库预期。本周碳酸锂期货波动幅度较大，主要是LC2401临近交割，而仓单注册仍较少，或引发资金逼空行为。钴-需求低迷，钴盐价格下滑。硫酸钴/四钴价格周度跌5.19%/2.58%为3.20/13.20万元/吨。本周外盘钴价为14.00美元/磅，周度跌5.08%。本周四钴和硫酸钴产量减少，开工率下滑。需求方面，钴酸锂和三元材料需求恢复均不及预期。稀土-需求疲弱，稀土价格下行。氧化镨/氧化钕周度价格跌3.95%/4.43%为47.22/47.09万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌2.35%/3.65%至788/264万元/吨。镨钕氧化物市场偏弱运行，询单积极性不足，价格震荡下行。 相关标的：贵金属—山东黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源；金属加工—海亮股份；小金属—厦门钨业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景： 美国10月JOLTs职位空缺数低于预期。12月5日，美国10月JOLTs职位空缺873.3万人，降至近2年半以来的最低水平，预期930万人，前值955.3万人。 美国11月“小非农”ADP就业低于预期。12月6日，美国11月ADP就业人数增加10.3万人，不及预期的13万人，同样不及前值修正值10.6万人。 美国11月非农超预期。12月8日，美国11月季调后非农就业人口增19.9万人，预期增18万人，前值增15万人；失业率为3.7%，预期3.9%，前值3.9%。 中国政治局会议定调积极。12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。”强调明年经济要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”。 1.1贵金属 降息预期降温，金价高位调整。伦敦现货金周度跌1.82%至2008.1美元/盎司，SHFE金周度跌0.05%至475.0元/克。在降息预期持续升温下，金价周一一度突破历史新高，后续美联储官员开始引导降息预期降温，金价随之高位调整。周五美国非农数据超预期显示美国就业仍具韧性，进一步压制降息预期，金价进一步调整。我们认为美联储加息周期或已结束，明年大概率进入降息周期，金价有望迎来上行周期。市场对降息时点预期将成为金价短期波动的主要驱动因素。 1.2工业金属 铜方面，海外宏观压制叠加库存累积，铜价承压。LME/SHFE铜周度跌1.25%/0.79%至8425/67790美元/吨。宏观方面，美联储降息预期降温，铜价回调。需求方面，本周精铜杆开工率68.84%，环比回落4.13%。近期精铜杆行业订单整体延续平淡，新增订单持续减少，部分铜杆企业控制库存，放缓生产节奏，导致周开工率回落。 库存方面，本周伦铜库存18.16万吨，环比增4.22%，沪铜库存3.03万吨，环比增16.04%。 铝方面 ，需求偏弱，铝价下跌。LME/SHFE铝周度跌1.53%/0.78%至2149.5/18410(美)元/吨。供给方面，内蒙古地区继续投放新产能，本周电解铝行业开工产能4201万吨，较上周增加4万吨。需求方面，受淡季订单减少，各板块开工率下滑。本周铝下游加工龙头开工率为62.8%，环比下滑0.5%，同比下滑2.5%。 库存方面，全国电解铝现货库存为55.9万吨，环比减少6.21%，沪铝库存11.19万吨，环比减少8.22%。 1.3能源金属 锂方面，供强需弱，碳酸锂价格持续下跌。锂辉石价格周度跌6.65%至1615美元/吨，碳酸锂价格周度跌8.87%至11.84万元/吨。广期所碳酸锂2401周五收盘价10.31万元/吨，环比上周涨1.33%。供给方面，本周碳酸锂产量预计8945吨，环比减少0.4%。锂盐价格持续走跌，锂盐厂成本及出货压力加大，导致开工有所下滑。需求方面，下游排产减弱，刚需采购为主，暂无补库预期。本周碳酸锂期货波动幅度较大，主要是LC2401临近交割，而仓单注册仍较少，或引发资金逼空行为。 钴方面，需求低迷，钴盐价格下滑。硫酸钴/四钴价格周度跌5.19%/2.58%为3.20/13.20万元/吨。本周外盘钴价为14.00美元/磅，周度跌5.08%。本周四钴和硫酸钴产量减少，开工率下滑。需求方面，钴酸锂和三元材料需求恢复均不及预期。 稀土方面，需求疲弱，稀土价格下行。氧化镨/氧化钕周度价格跌3.95%/4.43%为47.22/47.09万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌2.35%/3.65%至788/264万元/吨。 镨钕氧化物市场偏弱运行，询单积极性不足，价格震荡下行。 2市场表现 2.1板块表现 板块表现方面：本周上证指数下跌2.05%，申万有色板块下跌0.34%，跑赢上证指数1.71pct，位居申万板块第6名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：西藏矿业、永兴材料、天齐锂业、江特电机、吉翔股份；跌幅前五的股票是：中国铝业、丽岛新材、博威合金、华峰铝业、建龙微纳。 表1.有色板块下跌0.34%，跑赢上证指数1.71pct 图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第6名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为15.53倍，本周变动-0.25倍，同期万得全A PE_TTM为16.61倍，申万有色与万得全A比值为93%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.98倍，本周变动-0.03倍，同期万得全A PB_LF为1.47倍，申万有色与万得全A比值为135%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全APE（ TTM ）估值走势 图5.申万有色与万得全A PB（LF）估值走势 3贵金属 本周金银同跌，伦敦现货黄金下跌1.82%、上期所黄金下跌0.05%，伦敦现货白银下跌5.45%、上期所白银下跌3.29%，钯金下跌3.37%，铂金下跌1.29%。 表3.贵金属价格变动 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克） 图8.钯金价格走势（美元/盎司） 图9.铂金价格走势（美元/盎司） 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜下跌1.25%，沪铜下跌0.79%；伦铜库存上涨4.22%，沪铜库存上涨16.04%。 冶炼费75.2美元/吨；硫酸价格上涨1.99%，冶炼毛利上涨1.11%。 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11.铜冶炼加工费（美元/吨） 图12.LME铜库存（吨） 图13.上期所铜库存（吨） 图14.副产硫酸价格走势（元/吨） 图15.铜冶炼毛利（元/吨） 4.2铝 本周伦铝下跌1.53%，沪铝下跌0.78%；库存方面，伦铝库存下跌0.25%、沪铝库存下跌8.22%，现货库存下跌6.21%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利下跌2.88%至2927元/吨。 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17.氧化铝价格走势（元/吨） 图18.伦铝库存（吨） 图19.沪铝库存（吨） 图20.预焙阳极价格走势（元/吨） 图21.电解铝行业毛利（元/吨） 4.3铅锌 本周伦铅价格下跌4.15%、沪铅下跌2.43%；库存方面，伦铅库存下跌4.06%，沪铅下跌26.01%。本周伦锌价格下跌2.16%，沪锌价格下跌0.43%；库存方面，伦锌下跌3.93%，沪锌下跌30.27%；冶炼加工费下跌3.28%至4425元/吨；矿企毛利上涨4.86%至5303元/吨、冶炼毛利下跌17.19%至607元/吨。 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23.铅期货库存（吨） 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25.锌期货库存（吨） 图26.锌冶炼加工费（元/吨） 图27.锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） 4.4锡镍 本周伦锡价格上涨4.67%，沪锡价格上涨5.93%；库存方面，伦锡库存下跌0.50%，沪锡库存下跌6.14%。伦镍上涨0.03%，沪镍上涨1.87%；库存方面，伦镍库存上涨4.21%，沪镍库存上涨8.76%；镍铁价格下跌2.65%至920元/镍点，国内镍铁企业毛利下跌149.89%至-721元/吨，印尼镍铁企业毛利下跌9.21%至20217元/吨。 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨） 图29.期货锡库存（吨） 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨） 图31.期货镍库存（吨） 图32.镍铁价格走势（元/镍点） 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 5能源金属 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化 5.1锂 本周碳酸锂价格下跌8.87%至11.84万元/吨，氢氧化锂价格下跌8.77%至10.89万元/吨、锂辉石价格下跌6.65%至1615美元/吨。外购锂辉石碳酸锂毛利为亏损0.57万元/吨。 图34.碳酸锂价格走势（元/吨） 图35.氢氧化锂价格走势（元/吨） 图36.锂辉石价格走势（美元/吨） 图37.碳酸锂企业毛利（元/吨） 5.2钴 本周海外MB钴价下跌5.08%至14美元/磅，国内电钴价格上涨3.3%至21.90万元/吨，国内外价差缩小71.31%为0.77万元/吨(国外-国内)。硫酸钴下跌5.19%至3.2万元/吨、金属钴相对硫酸钴溢价6.31万元/吨，四钴价格下跌2.58%至13.2万元/吨，金属钴相对四钴溢价4.06万元/吨。国内冶炼厂毛利上涨21.96%至7.67万元/吨；