流动性与机构行为跟踪：存单利率平坦化上行，农商行继续抄底存单

流动性与机构行为跟踪：存单利率平坦化上行，农商行继续抄底存单 证券研究报告/固定收益周报2023年12月9日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格和7天资金价格均上行。周�R001升至1.80%（较上周�上行8.4bp），R007升至2.25%（较上周�上行14.1bp）。周�DR001升至1.64%（较上周�上行3.0bp），DR007升至1.84%（较上周�上行4.8bp）。 同业存单： 存单发行规模回升，融资规模回落。本周存单发行量回升至4421.9亿元（前值3004.8 亿元），净融资降至-521.9亿元（前值-140.9亿元），下周存单到期量6005.2亿元。 一级发行：平均期限回升。本周加权平均发行期限上升至0.40年；1Y期限存单发行占比上升，由7.6%升至10.8%；国有行、城商行和农商行发行成功率上升，股份行发行成功率下降。 二级市场：所有期限收益率均上升，短端上行幅度较大。1M期收益率收于2.61%（相比上周�上行18.6bp）；3M收于2.73%（相比上周�上行11.2bp）；6M收于2.72% （相比上周�上行7.0bp）；1Y收于2.66%（相比上周�上行3.0bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至7.4万亿（上周为6.3万亿元），隔夜回购成交占比降至88.4%。 大行+股份行资金融出能力和银行整体融出能力均下降。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.71%（上周�为1.66%）。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额上升，资金缺口上升。 杠杆率： 总体杠杆率基本不变。本周银行间市场整体杠杆率维持在109.2%附近（处于84.7%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，银行和保险公司的杠杆率上升，证券公司和广义基金的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.1%升至104.8%（84.9%分位数）；证券公司杠杆率由222.2%降至219.9%（78.4%分位数）；保险公司杠杆率由122.0%升至122.3%（42.4%分 位数）；广义基金杠杆率由117.7%降至116.0%（83.2%分位数）。 下周资金面关注（12/11-12/17）： 公开市场：逆回购到期量10770亿元，MLF到期量6500亿元。 政府债：国债净融资1981.5亿元，地方政府债净融资133.72亿元，合计2115.22亿元。 同业存单：到期量6005.2亿元。 现券二级成交行为跟踪（12/4-12/8）： 总体来看，农商行继续抄底存单。农商行连续三周大幅净买入，本周规模为912亿元， 其中净买入同业存单规模达988亿；基金净买入规模滑落至157亿元，其中利率债净买入量规模达245亿元；保险、理财净买入规模分别为218、295亿元；货基加速净卖出，规模为1020亿元，主要因存单净卖出量增加至1149亿元。 分券种来看：利率债方面，基金、保险分别净买入245、209亿元，农商行小幅净卖出 67亿元，货基、理财净买入规模较小；信用债方面，农商行、基金、保险、货基成交量 较小，理财净买入120亿元；同业存单方面，农商行继续大幅净买入988亿元，货基大 幅净卖出1149亿元，基金、保险净卖出，理财净买入。 分期限：农商行大幅增持1Y以下短债，减持中长期债券；基金净买入3-5Y现券；保险继续增持长债和超长债；理财主要配置1Y以下现券，减持超长债；货基大幅净卖出1Y以下现券。超长债换手率有所回落，当周换手率由15.7%降至11.5%（处于93%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至4.4年（49%分位数），农商行缩短久期 至0.8年（9%分位数），保险拉长久期至17.0年（71%分位数），理财久期维持在0.7 （14%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001和R007均上行（%）...............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均上行（%）.........................................................-4- 图表3：存单发行量回升，净融资额回落（亿元）...........................................-5- 图表4：股份行存单发行量下降（亿元）.........................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回升.........................................................................-5- 图表6：当周存单加权平均发行期限回升（年）...............................................-5- 图表7：股份行发行成功率下降（%）.............................................................-5- 图表8：城商行、农商行存单发行利率均上升（%）........................................-5-图表9：存单发行利率上升（%）....................................................................-6-图表10：存单利率处于1年期MLF之上（%）...............................................-6- 图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：所有期限收益率均上升（%）...........................................................-6- 图表13：质押式回购成交量上升、隔夜占比下降（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力下降.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力下降.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口上升.....................................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-7- 图表18：各机构总体杠杆率基本不变（%）....................................................-8- 图表19：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）................................