流动性与机构行为跟踪：基金降久期，农商行抄底长债

流动性与机构行为跟踪：基金降久期，农商行抄底长债 证券研究报告/固定收益周报2023年09月03日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格：隔夜资金价格下行，7天资金价格下行。周�R001降至1.76%（较下周�下行15.9bp），R007降至2.01%（较上周�下行10.5bp）。周�DR001降至1.67%（较上周�下行15.7bp），DR007降至1.80%（较上周�下行15.0bp）。 同业存单： 存单发行规模回落，融资规模回升。本周发行量回落至3571.7亿元（前值4794.2亿元）， 净融资升至1352.7亿元（前值-1129.2亿元），下周存单到期量5976.6亿元。 一级发行：平均期限回升。本周加权平均发行期限上升至0.62年；1Y期限存单发行占比回落，由54.4%回落至50.8%；国有行发行成功率回升，股份行、城商行、农商行发行成功率均回落。 二级市场：到期收益率回升。1M期收益率收于2.05%（相比上周�上行21bp）；3M收于2.07%（相比上周�上行5.6bp）；6M收于2.19%（相比上周�上行3.4bp）；1Y收于2.29%（相比上周�上行3.5bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至6.03万亿（上周7. 05万亿元），隔夜回购成交占比回升至91.1%。 大行+股份行、银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢回落至1.72% （上周�为1.88%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.54%升至109.10%（处于82%分位数，高于2021年以来平均值108.2%）。 分机构来看，银行、保险公司、广义基金杠杆率均有所上升，证券公司杠杆率有所下降。具体来说：银行杠杆率由104.15%升至104.38%（处于52.6%分位数，高于2021年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由220.2%降至208.7%（处于29.5%分位数，低于2021年以来平均值212.6%）；保险公司杠杆率由119.66%升至120.98%（处于28.9%分位数，低于2021年以来平均值124.3%）；广义基金杠杆率由114.95%升至120. 98%（处于99.6%分位数，高于2021年以来平均值113.2%）。 下周资金面关注（9/4-9/10）： 公开市场：周一至周�分别有3320、3850、3820、2090、1010亿元逆回购到期，合计14090亿元。 政府债：下周一国债发行量为951亿元，到期量为808.2亿元，周四国债到期量为606 亿元，周日国债到期量为480亿元，下周净偿还量为943.2亿元。下周一至周日分别有 3、3、30.74、0、1030.35、0、0亿元地方债发行，周一到周日分别有0、0、44.02、 52.98、15.97、59.68、0亿元地方债到期，下周净发行规模为894.45亿元。 同业存单：下周一到周日分别有279.8、296.3、1265.6、1694.7、2004.7、300.9、134.6 亿元同业存单到期，合计到期量5976.6亿元。 现券二级成交行为跟踪： 分券种，利率债方面，农商行大幅净买入，保险、基金、货基、理财保持净买入，前后力度变化不一；信用债方面：农商行、保险、基金、货基、理财�大机构维持净买入；同业存单方面，基金、理财加速净买入。 分期限：理财“买短”，农商行抄底长债。上周，理财产品为“买短”主力；基金是1-3Y债券的主要配臵力量，但近3周净买入规模有所减少；3-5Y现券成交相对不活跃；农商行大幅净买入7-10Y现券，券商、基金由净买入转为净卖出；保险大幅增持超长债，基金“止盈”，超长债7日移动平均换手率有所上升。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至33%分位数，农商行、保险拉久期至86%、87%分位数。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单........................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购.........................................................................................-6- 4、杠杆率............................................................................................................-7- 5、下周资金面关注.............................................................................................-8- 6、分券种现券成交情况......................................................................................-9- 7、分期限现券成交情况....................................................................................-10- 8、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................-13- 图表目录 图表1：R001下行、R007下行（%）..............................................................-4- 图表2：DR001下行、DR007下行（%）.........................................................-4- 图表3：存单发行量环比回落，净融资额回升（亿元）.....................................-5- 图表4：加权平均发行期限回升（年）...............................................................-5- 图表5：6M期限发行占比回升...........................................................................-5- 图表6：股份行、城商行、农商行发行成功率回落.............................................-5- 图表7：AAA存单到期收益率回升（%）..........................................................-5- 图表8：质押式回购成交量上升（亿元、%）....................................................-6- 图表9：大行+股份行资金融出能力上升.............................................................-6- 图表10：大行隔夜融出资金价格回落（%）......................................................-6- 图表11：非银机构资金缺口下降........................................................................-6- 图表12：银行整体融出能力上升........................................................................-6- 图表13：各机构总体杠杆率上升（%）.............................................................-7- 图表14：银行杠杆率上升（%）........................................................................-8- 图表15：证券公司杠杆率下降（%）.................................................................-8- 图表16：保险公司杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表17：广义基金杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表18：下周资金面关注点（亿元）.................................................................-9- 图表19：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.....................-9- 图表20：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-10- 图表21：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表22：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表23：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表24：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.-12- 图表25：超长债换手率（%）..........................................................................-13- 图表26：基金净买入加权平均久期（年）.......................................................-13- 图表27：农商行净买入加权平均久期（年）....................................................-14- 图表28：保险净买入加权平均久期（年）.......................................................-14- 1、资金价格 隔夜资金价格下行，7天资金价格下行。周�R001降至1.76%（较下周�下行15.9bp），R007降至2.01%（较上周�下行10.5bp）。周�DR001降至1.67%（较上周�下行15.7bp），DR007降至1.80%（较上周�下行15.0bp）。 图表1：R001下行、R007下行（%）图表2：DR001下行、DR007下行（%） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 2、同业存单 存单发行规模回落，融资规模回升。本周发行量回落至3571.7亿元（前 值4794.2亿元），净融资升至1352.7亿元（前值-1129.2亿元），下