降佣符合预期，价值回归研究

非银金融行业研究报告摘要

主要事件

• 证监会政策发布：2023年12月8日，证监会发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，对公募基金的证券交易进行了新的规范。

点评与影响

• 佣金下调与价值回归：政策强调合理调降公募基金的证券交易佣金费率，降低了佣金分配比例上限，并强化了监管措施。此政策旨在推动研究业务向研究实力强的优质券商集中。

• 佣金调整的影响：

  • 收入影响：预计佣金率从万8降至万5，将减少约70.6亿元的交易佣金，占2022年券商营收的2%左右，对券商整体业绩影响有限。
  • 研究业务调整：佣金调整可能使研究所的人均创收水平回到2019年前水平，对研究所业绩带来短期压力，但也可能促使研究业务向具备更强研究能力的机构集中。

• 佣金分配比例调整：降低了证券交易佣金分配比例上限，有助于提升研究服务市场化定价水平和效率。

• 券结模式的灵活性：券结模式为佣金分配提供了灵活性，帮助基金公司实现与券商的更深入合作，达到产品定制效果，尤其是对中小基金公司而言。

• 佣金分配监管加强：政策禁止佣金分配与基金销售规模挂钩，保护投资者利益，预计将进一步推动券商业务模式向更健康的方向发展。

风险因素

• 佣金费率下调：可能存在超预期下调的风险。
• 投资者入市：投资者入市可能不及预期。

研究团队简介

• 王舫朝：信达证券研发中心金融地产中心总经理兼非银&中小盘首席分析师，拥有丰富的金融领域经验。
• 武子皓：中小盘分析师，专注于中小市值行业研究。
• 冉兆邦：非银金融行业分析师，拥有三年研究经验。
• 张凯烽：非银金融行业分析师，专注于保险精算行业的研究。

结论

《证券交易管理规定（征求意见稿）》对券商基金交易佣金的管理模式具有重要指导意义，预计将推动公募基金费率改革，有利于投资者信心提升和财富管理的权益化与机构化进程。同时，政策的实施将促进佣金分配机制的优化，提升研究服务的市场化定价水平，同时强化监管，确保投资者利益不受损害。