非银金融行业点评报告：公募降佣加速落地，券商研究业务亟待转型

事件：12月08日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（征求意见稿)，向社会公开征求意见，标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。 公募基金产业链让利趋势延续，券商分仓佣金收入降幅或逾三成：本次征求意见稿规定，基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。短期来看，降佣将导致券商机构业务相对承压，但是对于行业整体营收影响相对有限。以2022年为基数进行测算（2022年市场平均佣金率约0.026%），预计证券行业公募交易佣金收入由188.74亿元降至121.48亿元，下滑35.64%。受此带动，上市券商合计营收预计下滑1.11%，其中天风/长江由于机构业务占比较高，预计营收分别下滑10.64%/5.34%。长期来看，本次降佣延续让利投资者态度，预计将促进公募基金产业链与投资者利益共振，推动财富管理行业的良性发展。 鼓励基金管理人优选券商，券商机构业务集中度或进一步提升：本次征求意见稿明确提及，基金管理人应当建立健全提供证券交易、证券研究报告服务的证券公司选择机制，选择财务状况良好，经营行为规范，交易能力、研究实力较强的证券公司参与证券交易。 降低佣金分配比例上限，佣金分配趋于合理：本次征求意见稿同时优化交易佣金分配制度，要求将权益类基金的佣金分配比例上限由30%调降至15%；对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%。此举预计将促进基金管理人合理分配交易佣金，增加中小券商的发展机会，但是对于相对依赖基金子公司分仓的券商而言，佣金分配比例上限的下调或导致分仓佣金收入出现较大程度下滑。 优化信息披露，提升交易佣金透明度：本次征求意见稿提出进一步优化信息披露内容和要求，新增基金管理人层面整体交易佣金费率水平和分配情况披露要求，明确公募基金管理人披露证券交易佣金年度汇总支出情况，预计有助于形成买方和卖方更为良好的发展生态。 强化管理规范，严禁利益互换与转移支付：本次征求意见稿明确，基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。 公募基金产业链生态有望优化，券商研究业务进入改革深水区：1）作为公募全面费改的一部分，本次佣金费率调降充分体现了保护投资者权益、让利投资者、便利投资者的监管导向，长期来看有助于树立投资者信心，有利于公募基金产业链可持续发展。2）本次征求意见稿对于基金管理人在证券公司选择方面作出明确要求，同时就佣金信息披露、转移支付等问题强化监管，预计将进一步强化券商机构业务头部化趋势，并倒逼券商研究业务积极转型应对。预计未来券商研究业务收入模式将由单一佣金收入向综合业务收入转型。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）市场交投情绪下滑。