公募基金交易佣金率调降点评：佣金调降影响券商营收有限，限制非研究分佣超预期

事件：2023年12月8日证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见。（具体规则详见附表1） 公募佣金调降节省投资者成本，对券商营收影响有限，马太效应加剧 （1）本次政策为公募费改第二阶段举措，符合市场预期。中证报报道，《规定》实施后，以2022年数据测算，公募佣金总额将由188.68亿降至126.36亿，降幅33.03%，每年为投资者节省62亿。以33%佣金降幅估算，市场平均净佣金率为万2.64（后续中证协定期披露）。2022年被动股票指基佣金率万5，降至行业平均水平则佣金从9.9亿降至5.3亿，其他类基金佣金率万7.8，降至行业平均两倍则佣金由178.8亿降至121亿。实际佣金降幅需关注中证协披露值（中证协定期对市场平均股票交易佣金率的测算）。（2）预计本次降佣33%对44家上市券商调整后营收影响约-1.1%，影响较小。2023H1公募总佣金97亿，同比+3%，预计降佣和交易低迷带来总佣金收缩，公募、渠道、卖方研究、软件等业务链上细分行业马太效应或加剧。 严格限制渠道返佣和转移支付，提法超预期，执行效果影响佣金分配 （1）本次政策明确提出禁止渠道返佣和转移支付，且表述严格，超我们预期：a.严禁将交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售、保有规模挂钩，要求券商建立机制，切实有效防范基金销售与证券交易、研究服务等业务的利益冲突。b. 严禁基金公司与券商就基金交易量、佣金进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。 （2）严格约束渠道和转移支付情况下，研究分佣占比的提升或能较大程度上对冲佣金总量的下降，对研究佣金盘子影响或较小；券商渠道端或调整渠道费结构、加快基金投顾业务发展。部分渠道及转移支付成本或内化至基金公司，一定程度上或增加基金公司的成本支出。 （3）单一基金管理人给予单一券商佣金上限由30%降至15%。以53家券商系公募基金样本数据测算，2022年以来，25家基金公司支付给券商大股东佣金超过15%，超出部分佣金合计4.8亿，占25家基金公司总佣金8%，占全市场总佣金3%。该部分佣金或向行业分流，券结模式不受此条规定限制。 （4）2B金融终端收入或有一定压力，竞争加剧下产品价格或有下降，关注低价替代效应，同花顺iFind、东财Choice或一定程度上受益。 关注2024年第三阶段渠道费用规范 公募降管理费、降佣金年内均已落地，关注第三阶段渠道费用规范，基金代销尾佣(管理费分成)比例或面临压降(市场有一定预期)，尾佣压降对三方、银行等代销收入带来一定压力，利好基金公司降低渠道费用。 风险提示：政策落地和执行具有不确定性。 附表1：公募佣金调降节省投资者成本，严格限制渠道返佣和转移支付，提法超预期 附表2：以33%佣金降幅估算，市场平均净佣金率为万2.64 附表3：超出分配比例上限的佣金或向行业分流