医药行业周报：2021年医药板块投资策略，进一步聚焦结构性机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 医药周报—2021年医药板块投资策略：进一步聚焦结构性机会 [Table_Summary] 报告摘要 本周周报我们谈谈2021年医药板块投资策略：如何理解医药政策影响？政策仍是重要影响变量。 11月初冠脉支架集采结果公布，大幅降价超预期带来较大的市场情绪冲击，也相应引发对市场骨科、IVD等其他高值耗材板块集采的担忧，加上DRGs试点城市扩围；医保谈判的品种(如PD-1)的降价幅度也可能对创新药板块造成扰动，医药表现整体比较弱势。医保控费的大背景下，仿制药、生物药、高值耗材等集采降价仍是大势所趋，经过过去几年医保局设立、药品带量采购推进，市场已有预期，但政策在不同领域的具体方案与落地节奏仍具有不确定性，存在超预期负向的可能性。2021年，我们认为最优策略仍是选择顺政策或政策免疫方向，医药板块结构性机会有望进一步聚焦。 行情回顾：板块回调，建议进一步聚焦结构化机会。上周（11月9日-11月13日）生物医药板块出现回调，下跌1.53%，跑输沪深300指数0.94 pct，跑输创业板指数0.57 pct，在30个中信一级行业中排名靠后；除医疗服务外上周医药各子版块均出现不同程度的下跌，其中医疗器械、中药饮片和生物医药分别下跌3.18%、1.73%和1.53%。2020年初以来（1月1日-11月13日），生物医药板块上涨43.74%，跑赢沪深300指数25.18 pct，在30个中信一级行业中排名第5位。 2020年三季度以来，医药板块震荡回调，国内疫情影响逐步消退下医药板块回归产业升级主逻辑；个股层面，业绩确定性强的龙头公司出现结构化行情。截止2020年11月13日，医药板块估值处于十年历史估值中枢，溢价率处于十年中部位置偏下，安全边际明显提高；子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性的子版块估值消化。 投资建议：我们认为医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。短期，我们继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块，重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL和高景气药店板块，高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块，消费升 走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_CompanyInfo]  推荐公司及评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《2021年医药板块投资策略：进一步聚焦结构性机会》--2020/11/10 《Q3业绩受泛酸钙价格拖累，大分子创新药国际化进程顺利推进》--2020/11/05 《创新药行业周报—罗氏A+T联合疗法将获批》--2020/11/02 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师助理：曹聪聪 E-MAIL：caocc@tpyzq.com (10%)6%21%36%51%66%19/11/1420/1/1420/3/1420/5/1420/7/1420/9/14制药、生物科技与生命科学 沪深300 [Table_Message] 2020-11-15 行业周报 看好/维持 制药、生物科技与 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业周报 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。 中长期，我们建议坚守创新驱动带来的行业高景气度，高投资回报率板块，推荐创新药械、创新疫苗、创新药及创新药产业链板块。 11月推荐组合：智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、新产业、迈瑞医疗、安图生物、金域医学、凯普生物、长春高新。 风险提示。行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 4XeXmWhUjZaXMAzV8O9R8OtRpPoMoOlOqRoPiNmNsMbRnMpPNZsOnOxNnQoP 行业周报 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、2021年医药板块投资策略：进一步聚焦结构性机会 ............................................... 5 二、行业观点及投资建议：绝对估值处于十年历史估值中枢，安全边际明显提高 .... 9 三、2021年医药各个子行业投资策略............................................................................. 10 （一）疫苗板块：国内创新疫苗是门好生意.................................................................. 10 （二）类消费品板块：生长激素、脱敏制剂以及生产工艺壁垒高长效制剂 .............. 11 （三）血制品板块：白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升 .............................. 12 （四）医疗器械：政策驱动补短板，进口替代为现阶段发展的主要逻辑 .................. 14 （五）CXO：重点关注产业转移加速的CDMO、商业模式升级的平台型公司 ....... 15 （六）创新药板块：创新药供给的变化，自研BD双轮驱动，在研管线逐渐前沿化16 （七）医疗服务：眼科、口腔科和体检服务宽赛道、高壁垒 ...................................... 17 （八）连锁药店：行业景气度高，龙头受益于市场扩容和集中程度提升 .................. 18 四、板块行情 ..................................................................................................................... 20 （一）本周板块行情回顾：板块回调，建议进一步聚焦结构化机会 .......................... 20 1、本周生物医药板块走势：除医疗服务外，各子版块均出现不同程度下跌 ........... 20 2、医药板块估值处于十年历史估值中枢，溢价率处于十年中部位置偏下 ............... 21 （二）沪港通资金持仓变化：北上资金医药持股占比继续下调 .................................. 22 行业周报 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：本周中信医药指数走势 ...................................................................................................... 9 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅 .............................................................................................. 9 图表4：本周中信各大子板块涨跌幅 ............................................................................................ 20 图表5：2020年初以来中信各大子板块涨跌幅 ........................................................................... 21 图表6：2010年至今医药板块整体估值溢价率 ........................................................................... 21 图表7：2010年至今医药各子行业估值变化情况 ....................................................................... 22 图表8：北上资金陆港通持股市值情况 ........................................................................................ 22 图表9：北上资金陆港通本周持股市值变化 ................................................................................ 22 图表10：南下资金港股通持股市值情况 ...................................................................................... 23 图表11：北上资金港股通本周持股市值变化 .............................................................................. 23 图表12：重点推荐公司盈利预测表 .............................................................................................. 23 行业周报 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、2021年医药板块投资策略：进一步聚焦结构性机会  如何理解医药政策影响？政策仍是重要影响变量。 11月初冠脉支架集采结果公布，大幅降价超预期带来较大的市场情绪冲击，也相应引发对市场骨科、IVD等其他高值耗材板块集采的担忧，加上DRGs试点城市扩围；医保谈判的品种(如PD-1)的降价幅度也可能对创新药板块造成扰动，医药表现整体比较弱势。医保控费的大背景下，仿制药、生物药、高值耗材等集采降价仍是大势所趋，经过过去几年医保局设立、药品带量采购推进，市场已有预期，但政策在不同领域的具体方案与落地节奏仍具有不确定性，存在超预期负向的可能性。最优策略仍是选择顺政策或政策免疫方向，医药板块结构性机会有望进一步聚焦。 1、顺政策出发：  医保谈判、带量采购，新药定价体系受到挑战，仿制药现金流支撑新药研发的模式风险增加，但真正的创新仍是稀缺资源，政策带来降价压力的同时使产品销量爬坡更加迅猛（如PD-1），创新药回报周期和迭代速度也随之加快。重点监控、DRGs等政策试点，但结果上来看医保资金支出规模持续扩大，政府作为buyside给予企业的利润池在扩大，“腾笼换鸟”的医保支付结构调整实际利好真正具备临床价值的药物。中长期建议持续关注研发管线丰富、适应症布局广泛的龙头企业。  按病种付费(DRGs)扩大试点。DRGs预付费制度使得在总额固定的情况下，药品、检测都将成为医院的成本中心。随着国产品牌不断实现技术突破，质量逐步提升，中长期看DRGs推行会利好国产对于进口的替代。  随着医疗器械集采政策的逐步常态化，从投资维度来看，医疗器械可关注三个方向：（1）国产技术水平与外资存在较大差距、暂无集采风险的板块，例如