医药行业2022年9月投资月报：夯实底部，医药结构性行情可期

医药行业2022年9月投资月报 夯实底部，医药结构性行情可期 西南证券研究发展中心 2022年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：汤泰萌 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 行情回顾：2022年8月申万医药指数下跌2.51%，跑输沪深300指数0.32%，在本月全行业行情排名19。医药行业相对于全部A股估值溢价率为74%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为30%，相对沪深300指数溢价率为119%。8月医药行业子板块血液制品上涨（+5.4%），下跌幅度最大的是医院（-6%）。2022年初以来（截止20220831），申万医药指数下跌2.51%，跑输沪深300指数0.32%，年初以来行业涨跌幅排名第28。 385家医药上市公司（包含科创板）2022年上半年收入总额11310.4亿元（+12.4%）;归母净利润1364.2亿元（+14.6%）;扣非归母净利润1273.8亿元（+21.9%） ，分别占申万医药全成分结果比例是：90.6%、101.9%、103.1%，主要剔除了在2019-2021年提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。2022年上半年收入正增长的公司有261家，占比68%；归母净利润正增长公司有206家，占比54%。医药行业单二季度收入及净利润增速承压，22Q1-22Q2收入5783.7/5526.7亿元，同增16.5%/8.2%；归母净利润744/620.2亿元，同增32.6%/-1.4%；扣非归母净利润725.2/548.5亿元，同增40.5%/1.1%。 结构分化更加明显，中药消费品、CXO、医疗器械等2022H1业绩表现亮眼。2022年上半年，5家中药消费品收入160亿元（+10.6%）；归母净利润28.4亿元（ +26.2%）；扣非归母净利润27.4亿元（+26.9%），得益于行业政策边际向好，在疫情冲击中展现较强韧性。CXO和医疗器械板块均实现高速增长，主要原因是新冠订单带来的业绩增量。相比之下，医疗服务、药店、分销等业务受到疫情不同程度的影响，静待下半年的板块复苏；生命科学产品及服务、制药装备及耗材2022上半年受疫情影响，业绩增速放缓，未来国产替代可期。 未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生 物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线 ，主要包括医疗服务、创新药/械、血制品、药店、CXO等板块。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像设备 、生命科学产品及服务、生物药制药设备及耗材等。 2022年9月组合推荐 弹性组合：寿仙谷(603896.SH)、京新药业(002020.SZ)、佐力药业(300181.SZ)、太极集团(600129.SH)、福瑞股份(300049.SZ)、东阿阿胶(000423.SZ)、海思科(002653.SZ)、祥生医疗(688358.SH)、楚天科技(300358.SZ)、健麾信息(605186.SH) 稳健组合：爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、联影医疗（688271.SH)、药明康德(603259.SH)、我武生物(300357.SZ)、云南白药(000538.SZ)、同仁堂(600085.SH)、智飞生物(300122.SZ)恒瑞医药(600276.SH)、通策医疗(600763.SH) 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。1 分行业来看： 中药（65家）：中药板块2022年H1收入1465亿元（+2.9%），归母净利润152.5亿元（-17%），扣非归母净利润150亿元（-2.5%），分季度看，2022Q1/Q2收入分别为758.8/706.1亿元（+2.03%/+3.75%），归母净利润分别为78.9/73.7亿元（-8.5%/-24.5%），2022Q1/Q2扣非归母净利润分别为84.5亿元/65.5亿元（+2.4%/-8%）。收入增速放缓主要系上半年全国各地疫情散发，销售推广活动部分出现暂停影响 。2022H1板块毛利率为46%（-1.4pp），净利率为10.4%（-2.6pp），四费率为33%（-1.2%），板块盈利能力下降主要毛利率受到成本压力影响及部分企业出现非经常性损益影响。 创新药及制剂（111家）：2022年上半年创新药及制剂板块收入2089亿元（+1.4%），归母净利润201亿元（-10.5%），扣非归母净利润172亿元（-4.6%），毛利率为53.4%（-2.6pp），净利率为10.7%（-1.4pp），四费率为41%（-3pp）。分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为1054/1036亿元（+2.9%/+0.2%），归母净利润104.6/96.8亿元（-9.3%/-11.8%）。上半年受疫情、带量采购和医保谈判影响，创新药及制剂板块板块收入提升，但毛利率下降，利润下滑。 医疗器械（95家）：22H1收入1482亿元（+35.6%），归母净利润519亿元（+43.6%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓，22Q2单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），单季度净利率28.5%（-3.8pp），盈利能力相较Q1大幅回落。剔除新冠检测试剂的干扰，22H1器械板块收入822亿元（-4.3%），归母净利润178亿元（-29.9%），基本延续22Q1的下降幅度，由于疫情压制常规需求以及21H1高基数导致板块承压，随着基数降低和以及疫情影响减弱，22Q3器械板块内生经营情况有望逐步好转。 医疗服务（11家）：2022年上半年，全国范围内疫情散发，11家公司收入约为482亿元（+30.4%）、归母净利润总额约为55.2亿元（ +47.5%）。剔除由于新冠检测贡献收入增量的4家公司，单纯计算7家经营成熟的医疗服务样本公司，2022H1收入215亿元（+7.2%），归母净利润8.6亿元（-36.9%），专科/综合医院2022年上半年受疫情影响，收入增速放缓，利润负增长。盈利能力方面，2022H1，7家公司毛利率达32%，较2021H1下降2.3pp，净利率4.8%，较2021H1下降2.7pp，扣非归母净利率5%，较2021H1下降2pp，疫情对医疗服务板块有较大影响。 分行业来看： 血制品（6家）：2022H1收入总额约为101.6亿元(+39.6%)，归母净利润总额约25.8亿元(+19.9%)，扣非归母净利润23.8亿元（+15.5%）。上游成本升高导致2022H1血制品行业毛利率有所下降。6家公司22H1整体销售毛利率为52.4%，同比-0.9pp。2022H1国内企业出口收入快速增长，未来或转为常规出口持续贡献业绩增量。新冠疫情打开海外发展中国家市场出口机会。 药店（7家）：2022年上半年，药店板块实现收入427.7亿元（+22%）；归母净利润为24亿元（+3.6%）；扣非归母净利润为23亿元（ +6.5%）。21年药店板块受全国多地疫情的影响，以及部分药品管控，21年业绩增速全年放缓。药店板块归母净利润和扣非归母净利润在21Q3首次出现负增长，21Q4扩大降幅，22H1呈现加速恢复的趋势。截至22H1末，大参林/益丰药房/一心堂/老百姓/健之佳门店数分别增至 8896/9200/8990/10009/3283家，同增28%/34%/12%/30%/36%。随着全国疫情的好转，我们预计2022年仍将维持较高的门店扩张速度 ，大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。 CXO（16家）：2022年H1收入426亿元（+73.2%），扣除新冠大订单贡献后收入325.6亿元（+32.4%），归母净利润约118.4亿元（ +86.6%），扣非归母净利润约95.9亿元（+104.5%）；分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为231.6/194.5亿元（+73.4%/+73%），剔除新冠大订单贡献后预计收入分别为159.9/165.7亿元（+42.2%/+24.1%），归母净利润分别为39.4/79亿元（+36.6%/+128.3%），扣非归母净利润约38.8/57.1亿元（+103.3%/+105.7%），收入端和利润端实现高速增长主要由于博腾股份、凯莱英、药明康德签订的大订单陆续交付带来高收入和高利润。 疫苗（9家）：2022年H1收入307亿元（+53%），归母净利润77.5亿元（-1.3%），扣非归母净利润76.3亿元（-0.7%），板块2022Q1/Q2单季度收入分别为144/163亿元（+117%/+22%），归母净利润分别为38.6/38.9亿元（+122%/-36%）。收入端来看，HPV疫苗延续快速增长，弥补了新冠疫苗量价齐跌带来的收入空缺，且大部分传统品种受疫情的影响在逐季减弱。剔除新冠疫苗影响后，板块2022H1实现收入约298亿元（+103%），归母净利润约75.5亿元（+74%），板块收入利润均实现高速增长。 分行业来看： 生命科学产品及服务（7家）：2022年H1收入41亿元（+25%），归母净利润10.5亿元（-1.8%），扣非归母净利润9.5亿元（-7.6%），分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为22.5/18.8亿元（+21.8%/+28.3%），归母净利润分别为6.9/3.7亿元（-11.9%/+25%）。收入体量环比下降主要系板块华东区域收入占比较大，Q2上海疫情影响严重，且新冠产品价格下降，从增速来看，主要系去年同期新冠业务占比较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致。 制药装备及耗材（5家）：2022H1收入总额102亿元（+2.4%），归母净利润12.2亿元（+22.3%），扣非归母净利润11.5亿元（+27.9%） ，板块整体净利润实现较快增长。5家公司2022Q1/Q2的收入总额分别为49.3/52.4亿元，环比呈逐季上升趋势。新冠疫情对部分公司的上游供应、下游拓客及订单交付产生一定影响，特别是二季度上海疫情，相关标的业绩增速因此受损。从盈利能力来看，2022H1样本公司整体毛利率为35.2%，同比+3pp，整体毛利率提升主要是收入体量较大的新华医疗毛利率有所提升。多数样本公司销售毛利率略有下降，主要系疫情影响。 医药分销（17家）：2021年上半年，医药分销实现收入3880亿元（+5.9%）；归母净利润91.9亿元（-6.8%）；扣非归母净利润78.2亿元（ +5.1%）。22Q1-22Q2单季度收入1945/1935.3亿元，同比增速7.6%/4.2%；归母净利润34.9/57.1亿元，同比增速为23%/7%；扣非归母净利润分别为33.9/44.3亿元，同比增速为5.1%/5.1%。随着疫情逐步好转，预期2022年将迎来业绩的逐季复苏。 原料药（36家）：2022年H1收入519.6亿元（+10.6%），归母净利润约76.1亿元（-1.9%），扣非归母净利润约71.7亿元（+0.8%）；分季度看，板块2022Q1/Q2收入分别为264.8/254.7亿元（+10%/+11.3%），归母净利润分别为38.5/37.6亿元（+4.6%/-7.6%），扣非归母净利润约35.5/36.3亿元（+3.3%/-1.2%），收入增速放缓、利润略降一方面受疫情封控影响物流发货受阻，另一方面由于原材料价格上涨导致成本增加。 目录 1医药板块与组