电力设备与新能源行业周报：光储价格竞争白热化赶底，12月排产持续分化

子行业周度核心观点： 光伏&储能：硅料端供给持续释放叠加产业链年底去库诉求加剧，令产业链价格、板块情绪和股价加速赶底，建议重视价格背后更重要的现象和趋势：1）各环节格局分化加剧；2）市场悲观情绪进一步释放，安全边际逐步增厚；3） 光储成本下降对未来2年需求增长的驱动力正持续累积。预计在1月年度业绩预告不确定性释放前后，板块或迎来一轮积极表现，当前时点即可逐步布局。 电网：本周智能电表第2批、特高压设备第6批、特高压材料和服务第7批等14个项目中标公示，共计257亿元。 预计国网全年投资额将超过5300亿元，我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口（电表、变压器等）；②特高压（柔直、新线路）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源、交易决策）；④配网改造（智能化） 氢能与燃料电池：中央、省、市三级氢车补贴将陆续兑现，产业链预计将获得数亿元的现金流补充；《共建中国氢能 高速行动倡议》发布，国务院国资委提出加快建设中国氢能高速，燃料电池汽车完成25年5万辆推广规划加速；阿曼打造全球首个液氢走廊，海外氢能发展持续加速。 风电：深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏 等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期青洲五七项目在明年上半年将启动开工，本周青洲五七前期进展逐步推进，海域使用论证报告已提交&海缆送出工程项目进行核准前公示，预期逐步兑现。若青洲五七等广东项目开工时间超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：山东省发改委、能源局发布《关于进一步加强新型储能电站集中调用管理的通知》；阿特斯签获1.17GWh英 国储能系统订单，计划25Q1并网投运；阳光电源推出股权激励方案，同时宣布筹划电站业务分拆上市。 电网：12月7日，国网总部公示电能表第2批（共中标143亿，三星医疗、南瑞中天、威胜信息分列中标额前三）； 特高压设备第6批（共中标20亿，中国西电、特变电工、保变电气分列前三）。 氢能与燃料电池：欧盟和比尔·盖茨的基金为绿氢制甲醇项目提供2.4亿欧元支持；京广港澳高速首段跨省氢长廊启动；续航850公里，丰田新款Mirai发布；吉林《抢先布局氢能产业新赛道实施方案》发布，规划2025年绿色氢基 能源100万吨/年。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：江西省能源局成为首个明确提出“不以红色消纳预警作为限制项目光伏开发依据”的省份，在充分揭示风险的同时，鼓励通过配储等方式“以疏代堵”提高接入与消纳能力。我们认为，该政策与近期国家与各地方推出的储能调度、现货交易、峰谷时段调整等政策一脉相承，均是为了能够充分释放新能源降本红利、并传导至终端装机增长的正确且必要的政策手段，市场对“消纳能力限制装机需求增长”的担心有望逐步缓解。 江西省能源局11月30日发布《关于进一步推进屋顶分布式光伏健康有序发展的通知（征求意见稿）》，是近年来较少见的直面新能源并网消纳压力，并积极提出应对方案的地方能源主管文件。我们认为对其他存在新能源并网接入压力的地区将呈现出较好的示范效应。 《通知》明确提出：“优先支持绿色区域内的项目的建设，但不应将预警信息作为限制项目开发的依据。对屋顶分布式光伏接网和消纳矛盾突出的区域，电网企业要加大电网薄弱环节的强化改造，积极借鉴行业先进经验，采取科学的调控技术和方法做到应并尽并。”《通知》同时提出：鼓励屋顶分布式光伏通过配置储能、集中汇流等措施提高电网承载力，甚至还特别强调：要将消纳红色区域作为构建新型电力系统以及推动新能源市场化发展的主战场。此外，《通知》还提出一些列诸如：及时清理备案过期项目、保障项目绿证收益、杜绝地方保护主义等配套措施。 我们再次重申对2024年国内及全球光伏需求的乐观判断。在当前市场对2024年的光伏终端需求普遍悲观的背景下，我们坚定认为，在一年之内1元/W（对应系统成本可高达30%降幅）的成本下降幅度面前，绝大部分所谓的“消纳和接入困难”都可以迎刃而解。这1元/W的降本空间，可以通过配置高比例储能、或支付火电调峰成本、甚至以高比例弃光的形式，打开广阔的消纳空间，从而支撑装机量的增长。 江西能源局本次《通知》这样的政策，我们认为就是在认识到这样的经济性逻辑的背景下，试图从政策法规角度扫清障碍，令光伏发电端的成本下降能够顺利传导至装机量增长的“良策”。近期国家和各地方推出的高比例现货市场交易、峰谷电价区间调整、对储能并网和调度运行的规范化等政策一脉相承。 另外，本周全国新能源消纳监测预警中心公布10月全国新能源并网消纳情况，与今年前9个月全国普遍较高利用率的情况略有不同，部分省份（湖北、陕西、甘肃、宁夏、新疆）10月光伏发电利用率出现较明显的下滑（但仍在90%以上），我们判断可能主要有几个因素导致：1）因气温下降和国庆长假因素导致10月制冷及工商业用电需求减弱；2）部分北方地区10月中旬开始集中供暖，要求火电出力提升；3）部分地区930时间节点统计装机量（分母）增长较多。我们认为，随着新能源发电渗透率及参与电力市场化交易比例的持续提升，“弃光率”的上升，是完全符合电力系统运行的安全稳定和最佳全局经济性要求的一种趋势，并且在大幅降低的系统建设成本面前，即使存在一定程度的弃光，也仍然完全能够保证项目的合理收益率。 投资建议：在市场融资监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业正呈现出越来越明显的供给端改善趋势，并体现为：拟上市/再融资项目终止、企业扩产资本开支放缓/取消、跨界企业减少、地方政府积极性减弱（表现为代建厂房延期交付等）。近期产业链价格动态拐点的出现、Q3机构持仓的大幅下降、龙头公司Q3业绩超预期验证α能力等事件，将与上述供应端预期改善合力，驱动板块行情彻底筑底回升及反弹的持续。当前板块估值、预期、机构持仓水平下，不管是量、利、还是PE中任何一个环节的预期上修，都足以驱动可观的股价涨幅，甚至带来阶段性的双击。 建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器（阳光电源、禾望电气等）；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测等）；4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头（福斯特等）。 电网：1-10月全国电源工程完成投资6621亿元，同比增长43.7%，电网工程完成投资3731亿元，同比+6.3%，10月同比+24.4%，9、10月投资额大幅修复，各地加速追赶8月份由于电力保供而放缓的电网建设进度，预计国网全年投资额将超过5300亿元，我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口（电表、变压 器等）；②特高压（柔直、新线路）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源、交易决策）；④配网改造（智能化） 12月7日，国网总部公示了电能表2批、特高压设备6批、特高压材料7批、特高压服务7批、计算机框架竞谈等14个项目中标公示，累计金额257亿元。其中：①电能表2批公示金额达143亿元；②特高压材料7批公示金额达64亿元；③特高压设备6批公示中标金额达20亿元。在此次14个项目中，许继电气中标7.4亿元排名第一，特变电工、国电南瑞均中标超5亿元，另有24家上市公司中标超2亿元。 智能电表第2批招标：共83家企业实现中标，27家上市公司实现中标，公示金额高达143亿元，环比+58%，同比+40%。三星医疗以4.68亿元重新获得本批招标第一名，占比3.3%，环比+54%、同比-25%。 特高压设备第6批招标：共38家企业实现中标，11家上市公司实现中标，公示金额为20亿元，本批次需求主要来自交流工程，没有直流线路工程，因此总金额小于第五批。其中中国西电以中标4.45亿元排名第一，特变电 工中标2.54亿元排名第二、保变电气中标2.48亿元排名第三。 1）电力设备出口：随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升，我国电力设备（智能电表、变压器、GIS、互感器等）出口景气度上行趋势明显。国内电网招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气、国电南瑞，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台，近2个月相关政策有：9月《现货市场基本规则》定调加速建设现货市场；10月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》设置各省/区域市场建设时间表；11月容量电价靴子落地、《促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位、《广东2024年电力市场交易安排》风光未来全部参与现货和绿电交易、《西北电力辅助服务管理》细则正式印发填补空缺。我们认为电力体制改革 已进入非常明确的指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。我们重点推荐：国能日新，建议关注：国网信通、安科瑞、朗新科技、恒实科技。 3）特高压线路：考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。今年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰，交流特高压持续推进，2024-2025年预计为设备商收入确认的高峰期。此外，明年甘肃-浙江（陇电入浙）、蒙西-京津冀柔直方案确定性强，换流阀和晶闸管价值量将翻数倍，24年后柔直线路有望形成新催化。重点推荐：平高电气，许继电气、大连 电瓷、国电南瑞，建议关注：中国西电、派瑞股份。 4）配网智能化改造：目前220KV主网输电线路覆盖广泛，但新能源高比例接入对电网响应处理能力提出更高要求，110KV以下配网建设需求明显增长，配网持续扩容、智能化改造频繁。十四五前半段重心为主网建设，我们认为后半段配网投资有望边际向好，重点推荐：三星医疗、东方电子，建议关注：宏力达、双杰电气。 氢能与燃料电池：中央、省、市三级氢车补贴将陆续兑现，产业链预计将获得数亿元的现金流补充。近期氢车补贴陆续下发，内蒙古首年度省级氢车补贴将下发，上海城市群地区公示首年度氢车示范奖励资金2亿元，其中上海、鄂尔多斯和乌海分别获得省级燃料电池车推广补贴17263万元、1515万元和4万元；郑州启动了整车示范及 车用氢气补贴申报，并且将采用中央：省级：市级=1：1：1比例进行配套；山东2022年省市两级燃料电池车推广补贴也已确认完毕，其中潍坊获得省市两级补贴共计4478万元。首年燃料电池示范城市群政策补贴陆续兑现， 且大多补贴实现中央、省、市三级补贴，即各市区首年度燃料电池汽车示范应用奖励资金预计为公示金额的2-3倍，随着各级补贴的发放，产业链预计将获得数亿元的现金流补充，也将缓解燃料电池各环节公司的财务压力，支撑后续商业化发展。 《共建中国氢能高速行动倡议》发布，国务院国资委提出加快建设中国氢能高速。12月1日中国燃料电池汽车大会上发布《共建中国氢能高速行动倡议》，该倡议旨在加快构建以京津冀、上海、广东、郑州和河北五城示范群为基础的氢能高速网络建设，包含对高速运营车辆和加氢站给予政策支持的内容，如减免高速通行费以及优化加氢站的建设和运营成本等，极大的推动和保障了氢燃料电池汽车的运营，产业向2025年国家规划5万辆的目标快速迈进。截至今年11月底，全国累计生产燃料电池汽车5261辆，同比增长35%，保持良好发展态势；技术方面，