投资策略周报：地产政策、外资与岁末A股走势

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年12月10日 地产政策、外资与岁末A股走势 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球主要股指涨跌互现，中国市场跌幅靠前，其中上证指数、深证成指和恒生指数分别下跌2.05%、1.71%和2.95%。风格方面，以TMT为代表的成长板块占优，本周谷歌和AMD分别发布AI模型Gemini及全新AI芯片，催化AI概念走强；地产链下行拖累大盘股走弱，本周上证50下跌3%。外汇方面，本周美元指数上行，人民币汇率有所贬值，日本央行释放鹰派信号引发日元汇率大幅波动。 ·市场展望：地产政策再发力或驱动外资重回净流入，对岁末A股走势不应过于悲观。11月以来人民币汇率快速升值，但与去年不同的是，此次汇率升值的过程中北向资金的流入并不明显，其主要原因是外资对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。12月政治局会议再提“先立后破”，或意味着后续地产政策有望再发力，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地、核心城市需求端政策进一步放松等。12月中旬中央经济工作会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间，当前A股处于配置性价比较高的区间，对后市不应过于悲观。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，12月美联储议息会议有望继续暂停加息，同时降息交易面临挑战。本周公布的美国11月非农数据 超预期，失业率整体回落，指向美国经济仍较有韧性。此前美国10月经济数据公布后市场一度认为美联储将转向 鸽派并押注将最早于明年3月降息，而本周数据公布后，市场的降息预期有所延后。下周美联储议息会议大概率维持利率水平不变，鲍威尔发言或继续打压降息预期，美债利率进一步趋势下行或面临阻力。 2）政治局会议总体基调符合市场预期，“以进促稳、先立后破”的提法或意味着地产领域政策仍会偏暖。2021年 7月政治局会议也曾提到“纠正运动式减碳，先立后破”，彼时的背景是在“减碳”背景下，传统高耗能行业存在信用收缩过快的风险。当前我国房地产等领域面临着重大的转型，如何妥善处理“破”与“立”的关系至关重要，预计后续地产政策仍会偏暖，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地等。此外，会议还提及“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”等，明年政策在改善社会预期，提振发展信心方面将进一步发力。3）外资持续流出的主要原因是对国内地产基本面的担忧，后续地产政策再发力将成为外资转向拐点。8月至今北 138399 向资金已连续5个月净流出A股，累计净卖出规模达1844亿元。本周二穆迪下调了中国评级展望至负面，当日北向资金净流出75亿元。10月底以来，伴随人民币升值的一轮A股反弹行情中，外资净流入也不明显，主要是资金对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。从政治局会议通稿来看，政策“稳地产、稳预期”信号明确，后续中央经济工作会议将对地产领域作出详细部署，地产预期改善下外资或转向净流入。 4）经济“弱预期”有望逐步修复，对岁末A股走势不应过于悲观。7月政治局会议以来国内出台了一系列稳增长和活跃资本市场的政策，但在经济“弱复苏”下，市场信心的扭转较为滞后。中长期维度看，我们认为在当前位置不应过度悲观，年末重要会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间。从估值与风险溢价来看，沪深300的市盈率已或落到近十年11%分位，风险溢价升至近三年高点。企业盈利来看，根据我们预测，2024年非金融A股盈利增速有望较今年小幅改善，全年增速有望达到8%-10%。一方面，明年PPI增速有望实现逐步转正，另一方面，在宏观政策发力支持下经济增速将向趋势稳态水平回归。 ·行业配置上：年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡，但风格大级别切换的定价逻辑尚不坚实。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/04-12/08)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/04-12/08)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/04-12/08)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(12/04-12/08)3 图5中信风格指数：本周周期、消费风格领跌(12/04-12/08)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图912月以来，中美利差收窄4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储明年5月降息概率为49.3%4 图13本周北向资金净流出58亿元5 图14本周权益类基金发行份额67亿份5 图15本周A股融资余额上升32亿元5 图1612月至今，股票型ETF净申购149亿元5 图1712月至今，A股IPO融资规模46亿元5 图1812月至今，重要股东净减持34亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/04-12/08)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/04-12/08) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/04-12/08)图4申万一级行业本周涨跌幅(12/04-12/08) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周周期、消费风格领跌(12/04- 12/08)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图912月以来，中美利差收窄图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储明年5月降息概率为49.3% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出58亿元图14本周权益类基金发行份额67亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升32亿元图1612月至今，股票型ETF净申购149亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月7日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月8日 图1712月至今，A股IPO融资规模46亿元图1812月至今，重要股东净减持34亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月8日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月8日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年12月8日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年12月8日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有