投资策略周报：岁末行情可期，续推三条配置主线

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年11月12日 岁末行情可期，续推三条配置主线 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球主要股指普遍收涨，纳斯达克指数领涨，A股走势先扬后抑。具体看，美股方面，纳指、标普500和道指分别上涨2.37%、1.31%和0.65%；A股方面，上证指数、深证成指分别上涨0.27%和1.27%。风格方面，本周小盘和成长风格领涨；一级行业中TMT、煤炭和电力设备板块涨幅居前，食品饮料、石油石化、钢铁等跌幅居前。大宗商品方面，国际油价连续三周下跌，本周布伦特原油价格一度跌破每桶80美元。外汇方面，美元指数上行，离岸人民币兑美元汇率小幅贬值。 ·市场展望：岁末行情可期，续推三条配置主线。海外方面，近期美联储主席鲍威尔再度发表鹰派言论，美债利率本周出现反弹，但在中美关系企稳回暖和油价持续下行的背景下，资本市场更倾向于交易“美联储加息周期结束”。国内方面，A股三季报显示本轮“盈利底”基本在今年年中确认，后续盈利温和复苏将是主基调；资本市场投资端政策围绕“促进长期资本形成”发力，呵护权益市场；从资金供需角度来看，A股微观流动性已在边际改善，当前A股估值处于中长期底部区间，A股岁末行情可积极看待。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）大国关系缓和叠加油价下行，市场更倾向于交易美联储加息结束。美联储主席鲍威尔本周四在IMF举办的会议上发表鹰派言论，表示美联储将继续谨慎行事，若需要将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。当日美债利率上行，美股小幅调整，但从CME联储观察来看，市场更愿意相信本轮美联储加息周期已结束，当前市场预期12月美联储暂停加息的概率为90%。一方面，近期中美两国关系企稳，下周习近平主席将应邀赴美国举行中美元首会晤，释放大国关系缓和的积极信号；另一方面，国际油价连续三周下行，均成为海外通胀预期的下行的驱动力。 2）三季报A股企业盈利底部回升，后续温和复苏是主基调。2023年三季报，全A/全A非金融两油的归母净利润增速分别为-2.9%和-5.5%，分别较2023中报提升1.5pct/4.2pct。单季度来看，三季度全A/全A非金融两油归母净利润增速分别为+0.2%和+3.2%，较中报明显改善，表明本轮A股“盈利底”基本在二季度确认。往后看，随着稳增长政策发力，A股企业盈利有望延续底部回升，但10月CPI再度转负和PPI降幅走阔表明，当前整体需求有待进一步修复，后续盈利复苏弹性或较温和。 3）稳增长和“活跃资本市场”相关政策频出。央行发布的中国区域金融运行报告中指出，“将适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。本周央行、住建部等四部门召开房企融资座谈会、央行加力推动“第二支箭”支持民营房企融资、央行副行长张青松指出“防范楼市出现过快过急的风险”等，延续了“稳地产、防风险”的主基调。资本市场政策方面，证监会主席易会满在2023金融街论坛年会表示，将加强对量化高频交易的跟踪研判、推动中长期资金入市各项配套政策落地，加快培育境内“聪明资金”等，结合监管阶段性收紧再融资、限制券商DMA业务和场外个股融券业务等，政策呵护权益市场的意图明显。 4）资本市场政策效应显现，A股微观流动性正在边际改善。资金需求端：IPO方面，9月起A股IPO首发家数和首发募资规模均呈现放缓，IPO家数单周在4-5家；产业资本减持方面，下半年以来二级市场净减持规模逐月下降，月度净减持规模降至100亿元下方；此外，交易所收紧再融资也有望使股市资金需求放缓。资金流入端：“国家队”资金自10月以来多次入市托底，同时资本市场投资端政策围绕“促进长期资本形成”发力，当前A股估值处于近十年底部区间，为社保基金、养老金、年金、保险资金等中长期资金提供布局机会。 ·行业配置上：低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(11/06-11/10)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(11/06-11/10)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(11/06-11/10)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(11/06-11/10)3 图5中信风格指数：本周成长风格领涨(11/06-11/10)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差处于历史高位4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储最早或于明年6月降息4 图13本周北向资金净流出80亿元5 图14本周权益类基金发行份额82亿份5 图15本周A股融资余额上升237亿元5 图1611月至今，股票型ETF净赎回74亿元5 图1711月至今，A股IPO融资规模45亿元5 图1811月至今，重要股东净减持59亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(11/06-11/10)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(11/06-11/10) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(11/06-11/10)图4申万一级行业本周涨跌幅(11/06-11/10) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周成长风格领涨(11/06-11/10)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差处于历史高位图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值图12市场预期美联储最早或于明年6月降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出80亿元图14本周权益类基金发行份额82亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升237亿元图1611月至今，股票型ETF净赎回74亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月10日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月10日 图1711月至今，A股IPO融资规模45亿元图1811月至今，重要股东净减持59亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月10日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月10日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年11月10日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年11月10日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券