投资策略周报：人民币汇率企稳，助力A股岁末行情

证券研究报告|投资策略周报 2023年11月19日 人民币汇率企稳，助力A股岁末行情 投资策略周报 ·市场回顾： 本周公布的美国CPI数据低于市场预期，美债利率高位回落，全球股市收涨，其中德国、巴西股指领涨，A股指数涨幅落后。具体看，本周上证指数、深证成指分别上涨0.51%和0.01%，小盘风格明显跑赢大盘。行业方面，本周TMT和汽车板块领涨；食品饮料、电力设备、地产链走弱。大宗商品方面，LME铜价反弹，国内双焦价格持续走强，而国际油价连续四周下跌。外汇方面，本周美元指数大幅下挫，人民币汇率企稳升值，但北向资金仍呈现净流出。 ·市场展望：人民币汇率企稳，助力A股岁末行情。随着美国通胀下行和美元指数走弱，市场继续交易“美联储加息结束”，全球风险资产迎来喘息。10月各项经济数据显示国内需求端仍显不足，在“跨周期和逆周期调节”的政策基调下，财政政策靠前发力，货币政策也将配合宽松。当前人民币汇率已回到8月份水平，汇率贬值对货币政策的制约已明显缓解，叠加外交方面大国关系的转暖，后续外资重回净流入的可能性在增加，助力本轮A股岁末行情的延续。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）美债利率下行，有利于全球风险资产估值回暖。美国10月CPI同比上升3.2%，核心CPI同比上升4%，均低于市场预期。分项看，美国CPI下行的主因是能源价格下跌和住宅分项加速回落。结合11月11日当周美国初请失业金人数超预期，海外货币紧缩的动力正在减弱，市场继续交易“美联储加息结束”，当前押注美联储明年5月降息的概率达47.8%。11月以来，美元指数持续跳水，非美货币普遍走强，本月离岸人民币兑美元汇率累计涨超1250个基点，随着人民币汇率企和大国关系缓和，我们预计本轮8月以来的外资净流出已接近尾声。 2）10月经济数据显示国内需求仍显不足，宏观政策基调偏积极。10月经济复苏较9月边际放缓，制造业PMI回落至荣枯线下方、国内CPI同比增速再度转负、PPI同比跌幅扩大、金融数据总量超预期但信贷结构偏弱。需求端来看，10月出口超季节性下降，房地产开发投资和商品房销售面积累计增速跌幅扩大，表明经济复苏势头仍需稳固。政策层面，近期金融机构座谈会强调“跨周期和逆周期调节”，国家发改委表示加快组织实施新增万亿国债项目建设，尽早形成实物工作量，财政部表示将提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度等，当下各部门正部署做好明年政策靠前发力的各项准备工作，宏观政策基调偏积极。 3）央行积极呵护宏观流动性，人民币贬值压力缓解下国内货币政策空间打开。本周央行开展14500亿元MLF操作，实现净投放6000亿元，创年内新高，同时市场降准预期有所下行。如前文所述，国内宏观政策宽松基调未 改，后续宽财政的发力需要货币政策相配合。随着美元指数走弱，当前人民币汇率已回到8月份水平，汇率贬值对货币政策的制约已明显缓解，宏观流动性有望维持相对充裕。 4）监管加快推进投资端改革，后续重点关注《资本市场投资端改革行动方案》的出台。10月中央金融工作会议首次提出“金融强国”；随后证监会表示将出台资本市场投资端改革行动方案，加大中长期资金引入力度；近期中国证监会副主席方星海再次指出，“内资总是起着决定性作用。将大力推进投资端改革，加快打造一支强大的内资投资者队伍，形成内资、外资竞相投资的良好局面”。后续资本市场政策有望向两方面发力：一是加大中长期资金引入力度，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金入市；二是优化资本市场投资生态，提升机构专业投资能力和市场引领力。 ·行业配置上：低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(11/13-11/17)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(11/13-11/17)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(11/13-11/17)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(11/13-11/17)3 图5中信风格指数：本周周期、成长风格领涨(11/13-11/17)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差收窄4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储最早或于明年5月降息4 图13本周北向资金净流出50亿元5 图14本周权益类基金发行份额21亿份5 图15本周A股融资余额上升164亿元5 图1611月至今，股票型ETF净赎回72亿元5 图1711月至今，A股IPO融资规模70亿元5 图1811月至今，重要股东净减持68亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(11/13-11/17)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(11/13-11/17) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(11/13-11/17)图4申万一级行业本周涨跌幅(11/13-11/17) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周周期、成长风格领涨(11/13- 11/17)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9本周中美利差收窄图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值图12市场预期美联储最早或于明年5月降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出50亿元图14本周权益类基金发行份额21亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升164亿元图1611月至今，股票型ETF净赎回72亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月16日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月17日 图1711月至今，A股IPO融资规模70亿元图1811月至今，重要股东净减持68亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月17日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月17日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年11月17日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年11月17日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告