银行：以进促稳，稳增长诉求较强

行业事件： 2023年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。 新提以进促稳，稳增长诉求较强 整体定调方面，本次政治局会议定调24年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。1）首提以进促稳。近几次政治局会议中主要提法是“稳”字当头，此次会议首提以进促稳，即增长是保持稳定的重要保障，因此预计24年稳增长诉求较强；2）要求先立后破，我们认为这意味着需要注重经济增长动能的平稳切换。基建投资在2018年后增速明显换挡下行，房地产对GDP的贡献在22年也正式转负。先立后破要求先着重培育经济增长新动能，同时避免旧动能的“硬着陆”，在保证总量稳定增长的前提下再进行存量和结构的调整。经济稳步增长需要有匹配的财政政策与货币政策支撑。财政政策方面，本次政治局会议提出积极的财政政策要适度加力、提质增效，适度加力意味着要适度加大财政政策扩张力度。23年10月人大批准国务院增发1万亿元国债，作为特别国债管理。考虑1万亿元国债后，预算赤字率由3.00%提升至3.80%。预计24年财政政策将延续发力，三大工程建设或为主要抓手，这也与此次会议提出的形成消费和投资相互促进的良性循环内涵相一致。货币政策方面，本次政治局会议指出稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。从社融表现来看，今年社融自二季度以来表现偏弱，结构尚需优化，实体经济融资需求尚待改善。在此背景下，24年货币政策预计将偏宽松，存在进一步降准降息可能。 持续有效防范化解重点领域风险，金融领域资产质量压力有望缓释 23年10月中央金融工作会议指出当前我国主要风险集中在中小金融机构、地方政府债务以及房地产等领域，此次政治局会议提出要持续有效防范化解重点领域风险，风险化解依旧为重中之重。当前我国重点领域风险化解均在快速推进。1）中小金融机构方面，云南、辽宁、新疆多地先后推进金融机构兼并重组，中小银行兼并重组驶入快车道；2）地方政府债务方面，一揽子化债方案快速推进，地方再融资债券发行快速推进。截至23年12月8日，各地再融资债券发行超2万亿元；3）房地产方面，年内存量按揭下调、认房不认贷、放开限购等措施快速落地。24年为落实中央金融工作会议的第一年，预计重点领域风险防范化解将进一步推进，相关细则有望加速落地。随着风险化解快速推进，金融领域资产质量压力有望得到缓释。 具体来看：1）中小金融机构兼并重组提速，有助于降低因中小银行风险引发行业性挤兑等系统性风险的可能；2）城投地产风险化解，有助于改善银行、保险等金融机构资产质量压力。以银行为例，截至23H1，四大行表内基建及涉房信贷占总贷款的比例为63.72%，相关领域风险化解有助于大幅改善银行在相关领域的资产质量。 投资建议 整体来看，24年经济有望复苏向好，重点领域风险有望加速化解。一方面，经济复苏有望带动市场融资需求修复，银行信贷投放景气度有望上行。同时，经济复苏有望推动长端利率企稳回升，保险资产端有望受益。另一方面，风险化解有助于改善银行、保险的资产质量预期。受益于此，24年银行、保险估值水平均有望实现修复，建议积极关注。 风险提示：稳增长不及预期，风险集中暴露，资产质量恶化； 图表1：政治局会议相关表述 图表2：特殊再融资债券发行规模超2万亿元