以进促稳，高速增长步入高质量增长新阶段

江苏银行（600919） 公司研究/公司点评 以进促稳，高速增长步入高质量增长新阶段 报告日期：2024-04-30 投资评级：买入（维持） 主要观点： 其他非息大幅高增支撑营收高增，净利润增速承压下滑 收盘价（元）7.90 近12个月最高/最低（元）8.45/6.36 总股本（百万股）18,351 流通股本（百万股）18,270 流通股比例（%）99.56 总市值（亿元）1,450 流通市值（亿元）1,443 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 27% 13% -2% -17% -31% 2023A、1Q24江苏银行营收分别同比增长5.28%、11.72%，归母净利润分别同比增长13.25%、10.02%。4Q23、1Q24营收增速环比上升，归母净利润增速逐季放缓（vs1-3Q23营收同比+9.15%、归母净利润+25.21%）。营收分项来看，2023A利息净收入、中收、其他非息收入分别同比+0.73%、-31.61%、+45.4%，4Q23单季营收下滑幅度较大，同比-7.13%，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-16.86%、-102.21%、+163.38%。主要由于2023年全年投放前置、 序时进度超额完成和2022年四季度高基数影响，叠加2023年末平滑信贷投放导向，年末新增投放动力较弱。财富管理业务受制于资本市场表现不佳、居民预期、理财费率调降等因素影响大幅拖累中收。1Q24营收增速环比改善，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比 -0.78%、-16.82%、78.4%。营收高增延续由其他非息拉动，其中公允 江苏银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 1.江苏银行：2023年三季报点评，转股资本补充到位，进入可持续增长新周期2023-10-30 2.江苏银行：2023年半年报点评，资负管理优异，量价齐控息差优势明显2023-08-31 3.2023年中报业绩快报点评，业绩领跑 蹄疾步稳，资产质量持续改善2023-08- 03 价值变动净收益同比+254.87%，债市4Q23-1Q24大幅走牛，十年国 债收益率单边下行37bps+，带来银行金融投资业务收益大幅增长，提振营收。净利润下滑明显（vs1-3Q23+25.21%），主要由于净息差下行幅度加大和信用成本增加。 量：1Q24对公投放强劲、存款派生较强，个人存款定期化趋势或延续 1Q24江苏银行总资产、贷款、金融投资分别同比+15.07%、 13.18%、18.35%，较2023A增速分别上升0.87、0.89、1.76pct。金融投资类资产配置环比提升，或与转股后资本增加、抓住长端利率下行窗口配置固收类资产相关。贷款投放仍保持强劲、靠前节奏，Q1对公贷款（不含贴现）比年初新增1628亿，比1Q23净投放多增18.8%。贴现规模同比继续压降8.7%，投放成色更实。对公贷款结构持续调优，“五篇大文章”领域科技、普惠、绿色贷款在高基数下增速保持强劲、占比提升，2023年分别新增32.6%、42.5%、25.3%。1Q24零售贷款比年初减少166亿，或受到零售信贷需求低迷、资产质量下滑影响投放放缓，整体延续“对公强、零售弱、贴现负”趋势。1Q24江苏银行存款、计息负债分别同比+14.51%、13.23%，较 2023A增速分别-0.94、-0.27pct增速小幅放缓。存款结构来看，对 公、个人存款均高增，保证金存款少增。1Q24对公存款占比较2023A提升3.86pcts至53.5%，一季度对公投放存款派生较强，未来对存款付息率降低亦有提振作用。2023年个人存款高增主要由定期存款贡献，2023A个人活期、定期存款规模分别-14.92%、+37.9%，存款定期化趋势延续或与江苏地区金融机构负债端竞争加剧相关，1Q24对公、个人存款规模分别同比+26.4%、+22.7%。 价：净息差全年下行幅度较大，主要由于资产端收益率下滑 2023A江苏银行净息差全年下行34bps至1.98%，其中2H23大幅下行30bps，对营收形成明显拖累，也是江苏银行净息差自1H20以后首次低于2%，相较4Q23银行业平均净息差1.69%还有30bps左右空间。江苏银行净息差优势主要体现在资产端，2023年LPR下行和存量房贷利率调整下，全行业面临资产荒难题，高收益优质资产定价下行幅度大，江苏银行生息资产收益率、贷款平均收益率、金融投资收益率分别下降18bps、18bps、29bps。计息负债成本率、存款成本率分别-2bps、-1bp，负债端降本增效成果显著，个人定期存款高增、对公活期存款占比提升，二者对存款成本作用一定程度上抵消。预计受LPR下降25bps影响，2024年息差还可能进一步下滑，但考虑到江苏银行对公存款占比提升，负债端降本效果进一步显现，2024年息差降幅预计小于2023年。 险：不良率保持低位、拨备保持高位，非信贷减值回补加大 2023A江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平3Q23，不良率0.91%、拨备覆盖率378.13%，关注率环比升4bp至1.34%，年末核销幅度加大，测算不良生成率小幅上升至0.91%。逾期率环比小幅上升至1.07%，但偏离度仍保持历史低位63.26%。资产质量保持稳健，不良认定保持审慎严格。非信贷减值回补支撑利润，债权投资减值准备前期计提充分，2023A减少57亿至86亿元。1Q24不良率持平4Q23在0.91%水平，拨备覆盖率小幅下降6.91pcts至371.22%，关注率环比升3bps至1.37%，预计主要受到行业共性因素影响，资产质量水平整体仍优于可比同业。 投资建议 宏观经济复苏波动反复、金融让利背景下，银行业整体面临息差收窄压力，当前阶段“稳”比“进”更为重要。供给端来看，江苏银行经营韧性较强，资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公业务优势突出、扩表强劲，结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。2023年10月完成可转债转股、2024年新任管理层陆续调整到位，我们认为江苏银行已完成了“以进促稳”中“进”的篇章，由高速增长时期正式步入高质量增长时期，投放更实、结构更优、包袱更轻、分红更高，未来“穿越周期的稳”将成为发展主基调。根据2023年年报、2024年一季报调整盈利预测，预计 江苏银行2024-2026年营收分别同比增长6.78%/5.35%/5.19%，归母净利润分别同比增长6.82%/8.74%/9.92%，在可比银行中仍具备明显的比较优势，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 74,293 79,332 83,577 87,915 收入同比（%） 5.28 6.78 5.35 5.19 归属母公司净利润 28,750 30,711 33,395 36,708 净利润同比（%） 13.25 6.82 8.74 9.92 ROAA（%） 0.85 0.83 0.77 0.74 ROAE（%） 11.59 11.74 11.73 11.85 每股收益（元） 1.57 1.67 1.82 2.00 P/E 5.39 5.04 4.64 4.22 P/B 0.74 0.67 0.60 0.55 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,809,144 2,030,764 2,262,678 2,519,492 净利息收入 52,645 54,617 57,794 61,757 贷款减值准备 61,667 68,986 75,964 82,781 净手续费收入 4,276 4,456 4,816 5,288 债券投资 1,229,048 1,476,087 1,746,949 2,086,730 其他非息收入 17,372 20,260 20,967 20,870 存放央行 154,238 177,508 203,285 231,785 营业收入 74,293 79,332 83,577 87,915 同业资产 141,334 152,494 165,836 180,853 税金及附加 (847) (1,427) (1,529) (1,676) 资产总额 3,403,362 4,004,634 4,648,692 5,299,660 业务及管理费 (17,826) (16,818) (17,468) (18,023) 吸收存款 1,914,948 2,205,063 2,534,720 2,890,088 营业外净收入 (59) - - - 同业负债 761,310 918,470 1,110,730 1,294,981 拨备前利润 55,434 60,952 64,447 68,085 发行债券 392,410 496,516 557,862 591,642 资产减值损失 (16,576) (21,394) (21,501) (22,749) 负债总额 3,144,246 3,722,162 4,341,287 4,966,011 税前利润 38,857 39,558 42,946 45,336 股东权益 259,116 282,472 307,405 333,648 税后利润 30,176 31,674 34,606 36,708 归属母行净利润 28,750 30,711 33,395 36,708 盈利及杜邦分析会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 业绩增长率 会计年度2023A2024E2025E2026E 税收 0.27% 0.21% 0.19% 0.17% ROAA 0.95% 0.86% 0.80% 0.74% 净利息收入 1.65% 1.47% 1.34% 1.24% 会计年度2023A2024E2025E2026E 净非利息收入 0.65% 0.67% 0.60% 0.53% 净利息收入 0.73% 3.75% 5.82% 6.86% 营业收入 2.33% 2.14% 1.93% 1.77% 净手续费收入 (31.60%) 4.20% 8.09% 9.80% 营业支出 0.59% 0.49% 0.44% 0.40% 营业收入 5.28% 6.78% 5.35% 5.19% 拨备前利润 1.74% 1.65% 1.49% 1.37% 拨备前利润 5.98% 9.95% 5.73% 5.64% 资产减值损失 0.52% 0.58% 0.50% 0.46% 归属母行净利润 13.25% 6.82% 8.74% 9.92% 税前利润 1.22% 1.07% 0.99% 0.91% 驱动性因素 ROAE 12.72% 11.70% 11.73% 11.45% 生息资产增长 14.15% 14.83% 13.93% 14.47% 贷款增长 12.31% 12.25% 11.42% 11.35% 资本状况 存款增长 15.45% 15.15% 14.95% 14.02% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净手续费收入/营收 5.76% 5.62% 5.76% 6.02% 核