中央经济工作会议解读及市场展望：稳中求进，以进促稳，先立后破

中央经济工作会议解读及市场展望 稳中求进，以进促稳，先立后破 策略研究·策略快评 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 联系人： 李晨光 010-88005492 lichenguang@guosen.com.cn 事项： 新华社报道，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委 主席习近平出席会议并发表重要讲话，总结2023年经济工作，分析当前经济形势，部署2024年经济工作。 解读： 稳中求进，以进促稳，先立后破——中央经济工作会议解读及A股展望 根据新华社发布的中央经济工作会议通稿。会议强调，进一步推动经济回升向好，需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性不确定性上升。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。会议指出，明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合，积极的财政政策要适度加力提质增效。要优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障，落实好结构性减税降费政策，增强财政可持续性，兜牢基层三保底线。 会议同时部署了明年九项重点工作任务：一是以科技创新引领现代化产业体系建设。二是着力扩大国内需求。三是深化重点领域改革。四是扩大高水平对外开放。五是持续有效防范化解重点领域风险。六是坚持不懈抓好“三农”工作。七是推动城乡融合区域协调发展。八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。九是切实保障和改善民生。 中央经济工作会议为明年经济大势和结构均指明了方向。会议中涉及的财政政策、货币政策以及九项重点工作任务，均充满了提振市场信心的积极信号，这无疑为明年经济的稳定复苏和高质量发展奠定了坚实的基础，因此，我们对明年A股市场持乐观态度。在行业发展趋势方面，根据过去几年的中央经济工作会议的观察，会议强调并支持发展的行业，往往都是受到政策重点关注的行业，而且在次年通常都会有出色的市场表现，有望超越大盘并取得超额的收益。今年的中央经济工作会议提出加快人工智能、数字经济、战略性新兴产业的发展，基于这一信息，我们预期在明年转型发展主题之下，高技术行业有望迎来重大发展机遇。 表1：历年中央经济工作会议中经济形势、财政与货币政策、产业趋势等相关表述 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 我国正处在转变发展方 式、优化经济结构、转换 我国发展仍处于增长动力的攻关期，结构并将长期处于重性、体制性、周期性问题 相互交织，“三期叠加”疫情变化和外部环境 要战略机遇期。影响持续深化，经济下行存在诸多不确定性， 今年是全面贯彻党的 二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情 当前我国经济恢复防控转段后经济恢复的基础尚不牢固，需发展的一年。以习近 求收缩、供给冲击、平同志为核心的党中 世界面临百年未压力加大。当前世界经济我国经济恢复基础尚我国经济发展面临需求收缩、供给冲预期转弱三重压力央，团结带领全党全 有之大变局，变 不牢固。明年世界经击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲 局中危和机同生增长持续放缓，仍处在国济形势仍然复杂严击下，百年变局加速演进，外部环境仍然较大，外部环境国各族人民顶住外部经济并存，这给中华际金融危机后的深度调峻，复苏不稳定不平更趋复杂严峻和不确定。明年将召开动荡不安，给我国经压力，克服内部困难，形势民族伟大复兴带整期，世界大变局加速演衡，疫情冲击导致的党的二十大，这是党和国家政治生活济带来的影响加深。全面深化改革开放， 来重大机遇。明变的特征更趋明显，全球各类衍生风险不容忽中的一件大事，要保持平稳健康的经但要看到，我国经济加大宏观调控力度， 年是新中国成立动荡源和风险点显著增视。明年是我国现代济环境、国泰民安的社会环境、风清韧性强、潜力大、活着力扩大内需，优化 多。明年是全面建成小康化建设进程中具有特气正的政治环境。 70周年，是全面社会和“十三五”规划收殊重要性的一年。 力足，各项政策效果结构，提振信心，防 持续显现，明年经济范化解风险，我国经 建成小康社会关官之年，要实现第一个百 运行有望总体回升济回升向好，高质量 键之年。 年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础。 发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 积极的财政政策要 积极的财政政策要提 加力提效。保持必要 质增效、更可持续， 保持适度支出强度，积极的财政政策要提升效能，更加注化组合赤字、专项度加力，提质增效。 积极的财政政策要大力提增强国家重大战略任重精准、可持续。要保证财政支出强债、贴息等工具，在要优化财政支出结 积极的财政政策质增效，更加注重结构调务财力保障，在促进度，加快支出进度。实施新的减税降有效支持高质量发构，强化国家重大战 财政要加力提效，实整，坚决压缩一般性支出科技创新、加快经济费政策，强化对中小微企业、个体工展中保障财政可持略任务财力保障，落 的财政支出强度，优积极的财政政策要适 政策施更大规模的减做好重点领域保障，支持结构调整、调节收入商户、制造业、风险化解等的支持力续和地方政府债务实好结构性减税降费 税降费。 基层保工资、保运转、保分配上主动作为，抓度，适度超前开展基础设施投资。党 基本民生。 实化解地方政府隐性政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪风险可控。要加大中续性，兜牢基层三保 债务风险工作，党政律。坚决遏制新增地方政府隐性债务央对地方的转移支底线，党政机关要习 政策，增强财政可持 机关要坚持过紧日 子。 付力度，推动财力下惯过紧日子。 沉，做好基层“三保 工作。 ， 。 ” 稳健的货币政策要灵 活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率 稳健的货币政策要稳健的货币政策要灵精准有力。要保持流活适度、精准有效，动性合理充裕，保持保持流动合理充裕。广义货币供应量和社会融资规模、货币 社会融资规模增速供应量同经济增长和 稳健的货币政策稳健的货币政策要灵活适基本稳定，处理好恢稳健的货币政策要灵活适度，保持流同名义经济增速基价格水平预期目标相 货币要松紧适度，保度，保持流动性合理充裕，复经济和防范风险关动性合理充裕。引导金融机构加大对本匹配，引导金融机匹配，发挥好货币政 货币信贷、社会融资规模系，多渠道补充银行策工具总量和结构双 政策持流动性合理充增长同经济发展相适应，资本金，完善债券市实体经济特别是小微企业、科技创新、构加大对小微企业、 裕。降低社会融资成本。 、 ” 、 、 ， 、 场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 绿色发展的支持。 科技创新、绿色发展重功能，引导金融机等领域支持力度。保构加大对科技创新、持人民币汇率在合绿色转型、普惠小微、理均衡水平上的基数字经济等方面的支本稳定，强化金融稳持力度，促进社会综定保障体系。合融资成本稳中有 降。 一是微观政策，提及加强反垄断和反 一是推动制造业 不正当竞争、强化契约精神并有效治 高质量发展；二一是坚定不移贯彻新发展技力量。二是增强产是结构政策，提及“专精特新”企业 一是强化国家战略科理恶意拖欠账款和逃废债行为等。二 一是以科技创新引领 现代化产业体系建设。二是着力扩大国 是促进形成强大理念。二是坚决打好三大业链供应链自主可控物流网络、数字化改造、“房住不炒一是着力扩大国内内需求。三是深化重 国内市场；三是攻坚战。三是确保民生特能力。三是坚持扩大等。三是科技政策，提及科技体制改需求；二是加快建设点领域改革。四是扩 来年兴战略；四是促到有效保障和改善（其中四是全面推进改革开产学研结合、国际科技合作等。四是是切实落实“两个毫五是持续有效防范化重点进区域协调发提到坚持房子是用来住放。五是解决好种子改革开放政策，提及股票发行注册制不动摇”；四是更大解重点领域风险。六 工作展；五是加快经的、不是用来炒的定位）和耕地问题。六是强国企改革三年行动任务、电网铁路等力度吸引和利用外是坚持不懈抓好“三 扎实推进乡村振别是困难群众基本生活得内需这个战略基点。革三年行动方案、基础研究十年规划现代化产业体系；三大高水平对外开放。 任务济体制改革；六四是继续实施积极的财政化反垄断和防止资本自然垄断行业改革、外资企业国民待资；五是有效防范化农”工作。七是推动 是推动全方位对五是着力推动高质量发无序扩张。七是解决遇、“一带一路”等。五是区域政策解重大经济金融风城乡融合区域协调发 政策和稳健的货币政策。 外开放；七是加展。六是深化经济体制改好大城市住房突出问提及东、中、西和东北地区协调发展险。 强保障和改善民革。 生。 题。八是做好碳达峰乡村振兴、新型城镇化等。六是社会 碳中和工作。 政策，提及青年就业问题、灵活就业 劳动用工和社会保障政策、新的生育政策等。 展。八是深入推进生 态文明建设和绿色低碳发展。九是切实保障和改善民生。 。 、 资料来源：中国政府网，新闻联播，国信证券经济研究所整理 历年中央经济工作会议后市场表现复盘 首先，就大盘走势而言，根据近十年的平均情形，中央经济工作会议后A股市场往往会经历震荡走强，即便在特定情境下前五个交易日偶尔经历一段震荡期，但在十到二十个交易日内仍会迎来一波上涨行情。以上证指数在中央经济工作会议后首个交易日、会后5个交易日、10个交易日、20个交易日为统计口径，可以发现会后首个交易日小幅上涨的场景偏多；在会后20个交易日内，大部分年份会有明显的上涨，平均涨幅为0.28%。 图1：上证指数在历年中央经济工作会议后走势图2：上证指数在历年中央经济工作会议前后表现 年份T+1T+5T+10T+20 2013 -1.90% -5.36% -4.61% -8.77% 2014 -0.06% 4.00% 4.51% 9.84% 2015 2.03% -1.26% -8.14% -15.96% 2016 0.01% -0.24% -0.45% -0.46% 2017 0.11% -0.63% 2.71% 5.41% 2018 -0.37% -1.67% -0.39% 1.71% 2019 1.48% 3.17% 2.84% 5.74% 2020 0.46% -0.24% 2.88% 5.62% 2021 0.22% -1.11% -1.50% -2.17% 2022 -1.94% -3.87% -2.51% 1.86% 均值0.004%-0.72%-0.47%0.28% 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 其次，就市场风格而言，短期内中央经济工作会议对市场风格影响有限，更多是对次年投资主线的明晰。市场风格的转变往往受到多种因素的影响，包括宏观经济环境、政策变化等等。中央经济工作会议指明了来年经济重点发力的方向，但并不直接促使短期内市场风格的变化。考虑到配套政策的出台到落地通常需要一定时间，因此短期内难对扭转市场风格的溢出效应可控。为了进一步探究中央经济工作会议对市场风格的影响，我们对近5年的中央经济工作会议前后各风格指数与万得全A的相对趋势进行了回测。具体结果如图3至图8所示，通过回测结果可以发现，中央经济工作会议后，五类风格的走势在短期内或是保持原有走势，或出现新的切换，但风格轮转的规律性并不突出。 图3：全A指数在会议前后走势对比图4：成长风格在会议前后走势对比 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：数值为成长/全A，T为历年底中央经济工作会议闭幕时点，单位为天（交易日），下同 图5：消费风格在会议前后走势对比图6：周期风格在