公司事件点评报告：椒七麝凝胶贴膏临床效果显著，经皮给药平台稳固强化

证 券 研2023年12月07日 究 报椒七麝凝胶贴膏临床效果显著，经皮给药平台稳 告固强化 —九典制药（300705.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 九典制药股份发布公告：近日取得椒七麝凝胶贴膏III期临床试验总结报告。 基本数据 2023-12-06 投资要点 当前股价（元） 33.5 总市值（亿元） 116 ▌椒七麝凝胶贴膏完成III期，疗效显著、安全性 总股本（百万股） 345 较好 流通股本（百万股） 215 椒七麝凝胶贴膏是公司首个按照1.1类中药新药申报的品 52周价格范围（元） 19.58-33.5 种。该临床按照随机、多中心、双盲、安慰剂对照设计，分 日均成交额（百万元） 107.24 膝骨关节炎和肩关节周围炎两个独立的临床试验。临床总结 市场表现 (%)九典制药沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《九典制药（300705）：优化效率，业绩保持快速增长》2023-10-25 2、《九典制药（300705）：新品种陆续获批，期待下半年放量》2023-08-16 3、《九典制药（300705）：国产首个酮洛芬凝胶贴膏获批，经皮给药制剂平台继续加强》2023-03-05 相关研究 公司研究 报告结论为椒七麝凝胶贴膏试验组相对于安慰剂组的优效性 成立，用药安全性较好，不良反应程度较轻，患者多能耐受，未发生严重不良事件。 ▌临床数据有力支撑推广 中医中药治疗骨关节炎拥有悠久的历史，在中老年人群体中，拥有较高的信任度，目前在零售市场中，中药贴膏依然占据主要市场。在《骨关节炎中西医结合诊疗指南》中，对中药贴膏的效果评价为1B推荐，椒七麝凝胶贴膏按照严谨的临床试验申报上市，高质量的临床数据将有效支持未来的市场推广。 ▌研发后备管线丰富 椒七麝凝胶贴膏填补了公司在中药贴膏剂中一环，并拥有更高的仿制难度。我们预计临床总结之后将申报上市，预计2025年获批上市。同时，公司还储备有氟比洛芬凝胶贴膏、 吲哚美辛凝胶贴膏等10个外用制剂品种。 ▌盈利预测 公司洛索洛芬钠凝胶贴剂在浙江省集采已平稳落地，未来价格将整体稳定，预计酮洛芬纳入医保谈判，2024年正式开始放量，预测公司2023-2025年收入分别为28.44、34.67、 40.94亿元，归母净利润分别为3.82、5.13、6.46亿元，EPS分别为1.11、1.49、1.87元，当前股价对应PE分别为30.3、22.5、17.9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 销售不及预期，政策风险及质量不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,326 2,844 3,467 4,094 增长率（%） 42.9% 22.2% 21.9% 18.1% 归母净利润（百万元） 270 382 513 646 增长率（%） 32.0% 41.6% 34.3% 25.9% 摊薄每股收益（元） 0.79 1.11 1.49 1.87 ROE（%） 17.4% 20.8% 23.1% 23.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,326 2,844 3,467 4,094 现金及现金等价物 346 450 712 1,067 营业成本 517 683 845 1,038 应收款 482 590 719 849 营业税金及附加 27 11 14 16 存货 241 324 400 492 销售费用 1,220 1,393 1,640 1,863 其他流动资产 137 148 160 173 管理费用 65 77 90 98 流动资产合计 1,206 1,511 1,992 2,581 财务费用 14 0 -3 -6 非流动资产: 研发费用 201 256 312 368 金融类资产 90 90 90 90 费用合计 1,500 1,726 2,039 2,323 固定资产 584 730 755 734 资产减值损失 -13 0 0 0 在建工程 308 123 49 20 公允价值变动 0 1 1 1 无形资产 92 87 82 78 投资收益 2 1 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 291 422 568 716 其他非流动资产 109 109 109 109 加:营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 1,093 1,050 996 942 减:营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2,300 2,561 2,988 3,523 利润总额 290 424 570 718 流动负债: 所得税费用 21 42 57 72 短期借款 72 72 72 72 净利润 270 382 513 646 应付账款、票据 144 193 239 293 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 157 157 157 157 归母净利润 270 382 513 646 流动负债合计 444 422 468 523 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 42.9% 22.2% 21.9% 18.1% 归母净利润增长率 32.0% 41.6% 34.3% 25.9% 盈利能力毛利率 77.8% 76.0% 75.6% 74.6% 四项费用/营收 64.5% 60.7% 58.8% 56.8% 净利率 11.6% 13.4% 14.8% 15.8% ROE 17.4% 20.8% 23.1% 23.9% 偿债能力资产负债率 32.5% 28.3% 25.8% 23.4% 净利润 270 382 513 646 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 折旧摊销 60 44 53 54 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 公允价值变动 0 1 1 1 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 营运资金变动 -60 -223 -173 -179 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 269 204 394 522 EPS 0.79 1.11 1.49 1.87 投资活动现金净流量 -431 39 49 50 P/E 42.6 30.3 22.5 17.9 筹资活动现金净流量 267 -98 -132 -166 P/S 4.9 4.1 3.3 2.8 现金流量净额 105 144 311 406 P/B 7.4 6.3 5.2 4.3 非流动负债:长期借款 231 231 231 231 其他非流动负债 71 71 71 71 非流动负债合计 303 303 303 303 负债合计 747 725 771 825 所有者权益股本 343 345 345 345 股东权益 1,553 1,836 2,217 2,697 负债和所有者权益 2,300 2,561 2,988 3,523 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。