公司事件点评报告：国产首个酮洛芬凝胶贴膏获批，经皮给药制剂平台继续加强

2023年03月05日 国产首个酮洛芬凝胶贴膏获批，经皮给药制剂平台继续加强 —九典制药（300705.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn S1050522120002 S1050122040006 九典制药发布公告：湖南九典制药股份有限公司于近日收到国家药品监督管理局下发的酮洛芬凝胶贴膏《药品注册证书》。 投资要点 当前股价（元） 28.8 总市值（亿元）99 总股本（百万股）343 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 213 16.11-29.13 103.0 公司研究 证券研究报告 基本数据2023-03-03 市场表现 (%)九典制药沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌外用透皮制剂系列再填新品种 酮洛芬凝胶贴膏是公司继洛索洛芬钠凝胶贴膏之后获批的第二个外用透皮制剂，并参照CDE发布的《局部给药局部起效药物临床试验技术指导原则》，进行临床对照研究上市的品种，其成功上市说明公司经皮给药制剂平台的研发实力。目前公司还储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等多个品种，同时布局经皮给药系统新型功能材料的开发，积累超过20多个新型外用辅料的技术储备。 ▌酮洛芬凝胶贴膏填补酮洛芬产品剂型空缺 洛索洛芬钠凝胶贴膏是公司目前主导的品种，2021年销售额 8.5亿元，预计2022年销售额超过13亿元，外用制剂的品牌和渠道已有稳定基础，酮洛芬凝胶贴膏上市进一步丰富公司外用制剂管线，差异化满足市场需求。据米内网数据显示，酮洛芬相关制剂产品在中国公立医院的销售金额为3,323万元，其中局部外用产品占比为78.99%；在中国城市实体药店市场的销售金额为1,350万元，其中局部外用产品占比为68.88%，公司为国产第一家，而且已有的销售渠道和品牌基础，我们预计公司有望占据30%以上市场，酮洛芬凝胶贴膏未来具备过10亿销售的潜力。 ▌在研管线品种丰富 除外用制剂之外，公司还布局口服仿制药制剂，并采用原料药+制剂一体化，获得成本优势，享集采市场机遇。近年来，公司药品制剂每年新立项15-20个，成功申报10个左右，近期公司陆续获批非洛地平片、非洛地平缓释片等重要品种。根据米内网数据，2021年非洛地平在中国三大终端6大市场销售额超过33亿元。阿斯利康为原研企业，2021年市场份额超过80%，占据优势地位，其次为合肥立方制药。非洛地平缓释片已纳入第八批药品集采目录，2023年2月20日第八批拟招采品种的药品信息填报工作已经启动，公司有望参与并获得份额。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为21.44、28.14、36.72亿元，归母净利润分别为2.63、3.56、4.91，EPS分别为 0.77、1.04、1.43元，当前股价对应PE分别为37.5、27.7、20.1倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 研发进展不及预期，竞争加剧风险，集采价格降幅超预期，产品销量不及预期等风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,628 2,144 2,814 3,672 增长率（%） 66.4% 31.7% 31.2% 30.5% 归母净利润（百万元） 204 263 356 491 增长率（%） 148.3% 28.8% 35.2% 37.9% 摊薄每股收益（元） 0.87 0.77 1.04 1.43 ROE（%） 18.6% 19.6% 21.3% 23.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,628 2,144 2,814 3,672 现金及现金等价物 398 1,599 1,899 2,284 营业成本 350 427 564 709 应收款 265 349 458 597 营业税金及附加 21 28 36 47 存货 214 279 368 464 销售费用 832 1,115 1,464 1,909 其他流动资产 143 156 174 196 管理费用 46 56 65 77 流动资产合计 1,020 2,382 2,899 3,540 财务费用 13 20 16 9 非流动资产: 研发费用 146 199 267 367 金融类资产 100 100 100 100 费用合计 1,038 1,390 1,811 2,363 固定资产 589 560 527 494 资产减值损失 -5 -8 -8 -8 在建工程 18 7 3 1 公允价值变动 0 1 1 1 无形资产 77 73 70 66 投资收益 3 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 226 292 395 545 其他非流动资产 41 41 41 41 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 725 682 641 602 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 1,745 3,064 3,539 4,142 利润总额 226 292 395 545 流动负债: 所得税费用 22 29 40 55 短期借款 54 254 354 454 净利润 204 263 356 491 应付账款、票据 109 141 187 235 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 150 150 150 150 归母净利润 204 263 356 491 流动负债合计 370 546 691 839 非流动负债:长期借款 224 1,124 1,124 1,124 其他非流动负债 51 51 51 51 非流动负债合计 276 1,176 1,176 1,176 主要财务指标 2021A 成长性营业收入增长率 66.4% 31.7% 31.2% 30.5% 归母净利润增长率 148.3% 28.8% 35.2% 37.9% 负债合计6461,7211,8662,015 所有者权益 股本235343343343 盈利能力 毛利率78.5%80.1%80.0%80.7% 四项费用/营收63.8%64.8%64.4%64.4% 股东权益 1,099 1,343 1,673 2,127 净利率 12.5% 12.3% 12.6% 13.4% 负债和所有者权益 1,745 3,064 3,539 4,142 ROE 18.6% 19.6% 21.3% 23.1% 偿债能力 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 37.0% 56.2% 52.7% 48.6% 净利润 204 263 356 491 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 54 43 41 39 应收账款周转率 6.2 6.2 6.2 6.2 公允价值变动 0 1 1 1 存货周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -67 -186 -170 -209 每股数据（元/股） 经营活动现金净流量 191 120 227 321 EPS 0.87 0.77 1.04 1.43 投资活动现金净流量 -230 39 37 35 P/E 33.1 37.5 27.7 20.1 筹资活动现金净流量 1239 1081 74 64 P/S 4.2 4.6 3.5 2.7 现金流量净额 1,200 1,240 338 420 P/B 6.1 7.3 5.9 4.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。