东兴晨报

2023年12月7日星期四 分析师推荐 【东兴煤炭】煤炭行业2024年投资展望：煤炭板块低估值情况有望改善，未来盈利稳定性有望增强（20231206） 纵观煤炭行业煤价20年（2003-2023年）发展历程：煤价主要可分为五个时期发展，2022年下半年后煤价波动趋势放缓，煤炭行业指数整体波动幅度小于煤价波动幅度。第一个阶段为2003-2011年快速增长期，煤价一路高涨。 第二个阶段为2012-2015年需求放缓期，也是煤炭供需开始错配的时期，煤 价开始大幅下跌。第三个阶段为2016-2020年改革稳定期，煤价回升且趋于 稳定。第四个阶段为2021年至2022年10月疫情期，国内煤价持续高涨，海 外煤价高涨。第五个阶段为2022年11月至今后疫情期。其中第五个阶段从 2022年11月份煤价迅速下跌带动板块点数走低，2023年1-2月，受春节假 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,966.21 -0.09 深证成指 9,519.91 -0.14 创业板 1,877.21 -0.25 中小板 5,992.04 -0.27 沪深300 3,391.28 -0.24 香港恒生 16,345.89 -0.71 国企指数 5,615.80 -0.85 A股新股日历（本周网上发行新股） 期需求弱化影响，煤价承压下行。2023年3月中旬之后，海外市场对煤需求 名称 价格 行业 发行日 不高，国际煤价下行，导致煤炭进口量增加，叠加增产保供背景下，产量维 丰茂股份 31.90 基础化工 20231204 持高位，铁路运力饱和，港口库存持续增长。近期来看，2023年6月中旬， 索宝蛋白 21.29 农林牧渔 20231204 煤价开始回弹从而带动板块收益率积蓄动能回升，未来可能跌势扭转。2022 派诺科技 11.52 计算机 20231206 年以来，政策调控下，电煤长协价格的相对稳定及长协煤合同签约率的提升， 导致煤企盈利趋于稳定，对于稳定煤炭价格波动有着非常重要的意义。2023年煤炭价格受到需求释放未达预期的影响持续走低，由年初的1069元/吨下 降到11月份的993元/吨。煤炭行业指数受煤价影响有缓慢下行的趋势，但 整体下降幅度远小于煤价下降幅度，由3155点下降到3067点。 基本面展望：2024年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义。国家发改委近日发布《关于做好2024年电煤 中长期合同签订履约工作的通知》，相较2023年更加灵活务实。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加。发电量稳步上升，长协煤采购量有望持续增长。供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续高景气，行业高盈利有望长时间持续。 估值展望：目前煤炭板块估值被严重低估，能源安全背景下，煤炭盈利有望维持在高水平，加持“中特估”有望有修复未来煤企估值。当前煤炭板块PE、PB处于极低水平。煤炭板块估值持续低位原因，煤炭板块股价上涨主要来自煤企业绩增长，且股价上涨幅度远不及业绩增长幅度。能源安全背景下，我国“富煤、贫油、少气”能源结构没有改变，国家资源禀赋决定了以煤为主的能源结构短期内不会改变，煤炭盈利有望维持在高水平，煤炭价值或将被逐步发现，加持“中特估”，有望修复煤炭板块公司估值。 投资建议：我们看好疫情政策放开后煤炭需求的恢复，重点关注兖矿能源和 安培龙 33.25 机械设备 20231207 灵鸽科技 5.60 机械设备 20231208 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 中远通6.87电力设备20231208 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 广汇能源。兖矿能源作为澳洲最大煤炭专营公司，是澳大利亚第三大煤炭生产商。广汇能源地处新晋产煤大省新疆，是目前在国内外同时拥有“气、煤、油”三种资源的企业。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904研究助理：莫文娟执业编码：S1480122080006电话：010-66555574) 【东兴银行】2024年银行业策略报告：盈利筑底，价值重估（20231206） 2023年行业回顾：盈利与风险隐忧压制估值，盈利增速下行，不良指标平稳。受市场对行业盈利和风险的悲观预期压制，今年以来，银行板块PB估值在 0.5倍徘徊。从各类银行表现来看，以国有大行为代表的低持仓、低估值银行表现突出，板块内估值有所回归。年初以来，国有大行涨超25%。从业绩表现看，上市银行营收与盈利增长持续承压。前三季度我们跟踪的主要上市银行营收、归母净利润同比-0.9%、+2.4%（1H23分别为0.4%、3.3%），增速环比均继续下降。盈利增长压力主要来自息差收窄拖累。规模扩张和拨备计提减少是盈利正增的主要支撑。其中，由于规模扩张较缓慢和拨备计提反补力度较弱，股份行盈利增长压力更大。资产质量方面看，9月末，上市银行合计不良贷款率为1.27%，指标平稳。多数银行环比在-3至5BP的小范围内波动。Q3加回核销不良贷款净生成率为0.52%，环比下降24BP。静态和动态指标显示上市银行资产质量较平稳。 2024年行业展望：政策持续发力，盈利筑底。财政政策前置发力且有所加码；货币政策延续稳健，更为注重结构优化；支持民营经济、松绑房企融资等产业政策协同性加强。我们预计2024年信贷增速稳中略降。根据对主要行业信贷增长假设，预计全年信贷增速在10.3%左右。息差方面，新投放贷款利率仍有下行趋势。但考虑到存量按揭贷款利率调整工作基本完成，政策转向呵护银行合理利润的背景下，息差或于下半年筑底。资产质量方面，政策积极化险以确保不发生系统性风险。从近期案例来看，平台类贷款风险或更多体现为到期置换低利率资产。从数据来看，部分行房地产与零售不良生成压力较大。考虑到部分行涉房业务风险敞口在逐步压降，整体影响或可控。当前上市行拨备较充足，有助支撑盈利增长。结合上年基数，我们预计上市行营收、盈利有望呈V型走势，下半年筑底概率较大。 投资策略：行业分化，优选两条主线。在政策持续发力而经济回暖持续性仍待观察的当下，我们基于短期行业基本面分化、长期政策支持大行、区域发展助力小行的判断，建议布局大小两端的银行，即高股息稳健国有大行和高 成长优质区域小行。 （1）高股息稳健国有大行：利好因素加码，配置价值显著。我们预计2024年国有大行利润增速有望维持平稳。一方面是，G-SIBs和TLAC达标要求下，内生资本补充必要性上升；另一方面是，占比较高的存量住房贷款利率调整对息差仍构成压力，但在较弱实体需求和加强逆周期调节背景下，国有大行继续发挥头雁作用，维持贷款增速领先。加之，政策红利释放将缓释负债成本压力、不良稳定、拨备较充足等因素亦可抵补支撑盈利增长。截至11月末，国有大行股息率为6.1%，较10年期国债收益率高超300BP。在利率中枢下行之下，配置价值凸显。此外，10月汇金增持四大行，释放积极信号；中央金融工作会议提出“支持国有大型金融机构做优做强”，利好因素加码，估值向上修复可期。 （2）高成长优质区域小行：区域发展助力，高成长可持续。近年来，各地区贷款增速持续分化。长三角地区信贷相对高增，19-23年浙江、江苏贷款复合增速分别为15.8%、15.1%，位列全国前列，主要受益于区域产业转型升级、高端制造业投资、区域重大基础设施建设。预计在产业结构优化政策导向下、2024年区域间贷款增速将持续分化。江浙等优质区域行有望维持较高规模增速。息差方面，考虑到区域行按揭贷款占比低、资产久期较短，伴随新投放贷款利率企稳，净息差有望率先筑底。此外，部分区域行房地产贷款占比较低，潜在不良压力较小。从量、价、质等角度看，我们认为优质区域行盈利增速将继续领先，长期亦看好其在传统信贷市场做深做小、以及非息业务多元拓展带来的可持续高成长。我们推荐宁波银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行等。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；房企销售低迷或融资恶化引发大面积风险；资本市场震荡持续影响中收等。 (分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383) 重要公司资讯 1.信雅达：Pika开发团队创始人之一郭文景未在公司任职，公司与Pika亦无人员往来。（资料来源：iFinD） 2.长安汽车：11月份汽车销量同比增长23.01%。（资料来源：iFinD） 3.中国中车：10-12月签订若干项合同，合计金额约289.9亿元。（资料来源：iFinD） 4.上汽集团：2023年11月份汽车销量515,114辆，同比增长4.54%；其中，新能源汽车销量150,677辆，同比增长15.95%。（资料来源：iFinD） 5.万达电影：于2023年12月6日接到通知，公司间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司及其全资子公司北京珩润企业管理发展有限公司、公司实际控制人王健林拟将其合计持有的公司控股股东北京万达投资有限公司51%股权转让予上海儒意投资管理有限公司。若上述事项最终实施完成，将会导致公司控制权变更。12月6日起停牌。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.财政部：财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》意见的函。其中提到，根据基金投资和监管实践，综合考虑风险收益特征，将全国社保基金投资品种按照存款和利率 类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例。目前，股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度，有利于持续支持资本市场发展。（资料来源：iFinD） 2.工信部：工信部公开征求对《锂离子电池综合标准化体系建设指南(2023版)》(征求意见稿)的意见。其中提到，到2028年，锂离子电池标准的技术水平达到国际先进水平，基本实现产业基础通用标准和重点产品标 准全覆盖。推动锂离子电池领域的标准供给由政府主导向政府与市场并重转变，标准化工作由国内驱动向国内国际相互促进转变，标准应用由产业与贸易为主向经济社会全域转变，标准化发展由数量规模型向质量效益型转变。完善全产业链标准化建设，完成120项标准的制修订工作。充分发挥标准在促进技术创新和转型升级中的引领性和规范性作用，进一步满足锂离子电池产业高质量发展需求。（资料来源：iFinD） 3.国家发改委：国家发改委就《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见(征求意见稿)》公开征求意见。其中提到，到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。（资料来源：iFinD） 4.商务部：商务部部长王文涛应约会见美国微软公司总裁施博德一行。王文涛表示，希望微软公司发挥自身优势，在中美人工智能等交流合作中发挥建设性作用，共同推动双边经贸关系稳定健康发展。（资料来源： iFinD） 5.国务院：关税税则委员会公告，自12月25日起，对原产于安哥拉、冈比亚、刚果(金)、马达加斯加、马里和毛里塔尼亚等6个最不发达国家的98%税目的进口产品，适用税率为零的特惠税率。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴食品饮料】食品饮料行业报告：性价比为王的时代，平价零食再升