成本缺乏支撑，供需预期走弱，PTA和短纤价格承压

成本缺乏支撑，供需预期走弱，PTA和短纤价格承压 大行情推介 2023年11月20日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 一、宏观影响偏利空原油四季度供需转弱 自油价9月下旬创下年内新高后价格重心回落，在经历了国庆期间美债收益率速涨下的宏观多头砍仓、汽油超预期累库后的油价加速下跌后，曾一度受巴以战争引发的地缘冲突下油价反弹，但随着海外经济数据弱势，需求端前景不乐观等影响下，巴以战争带来的地缘溢价悉数回吐。美国十月CPI数据一年多来首次出现环比持平；核心CPI同比增幅为两年来最小，显示当前美国的整体通胀和核心通胀压力正在改善,美联储放弃进一步加息的概率增加，上周美国初请失业金人数增至231000人，创三个月来最高，宏观方面对油价的影响偏利空。从历史看，一般加息中后期油价见顶，加息结束后CPI和油价呈现下行。 Brent主力换月后，近月月差走弱，成品油裂解价差回归常态，沙特何时退出其100万桶/日的自愿减产成为短期最大的供应增量。23年4季度原油供需走弱，明年1季度需求端面临季节性走弱的压力，OPEC产量维持现状的情景下原油仍将进入小幅累库的状态，原油供需将从之前的紧平衡走向累库的格局。宏观利空，供需走弱的格局或将施压油价。 图1：美国CPI图2：blent首行 数据来源：银河期货、wind 图3：blent月差图4：美国炼厂开工 数据来源：银河期货、wind、EIA 图5：美国汽油库存图6：美国汽油裂解价差 数据来源：银河期货、彭博 图7：美国原油商业库存（千桶）图8：全球原油浮仓 数据来源：银河期货、彭博 图9：原油平衡推演 数据来源：银河期货 二、PTA供需存走弱预期加工费估值偏高 尽管PTA的价格中长期跟油价的呈现强相关，但短期却有可能跟油价走势背离。一般在油价一段趋势结束后进入震荡行情时，PTA跟油价的相关性往往减弱，在今年一季度的油价震荡走势和9月原油高点出现后的宽幅震荡的走势中，PTA和原油的相关性呈现负相关，但一般弱相关或负相关的情况在延续2个月后，两者的相关性会再度上升。 从今年PTA期货主力合约的走势来看，两次高点均出现在旺季，一次是上半年的“金三银四”，另一次出现下半年的“金九银十”，旺季后无一例外都出现了价格的回落。上半年旺季后PTA新装置投产后再度累库以及油价受宏观风险的影响大幅回落，PTA价格的前期涨幅全数会吐；下半年金九银十旺季油价开启下跌，PTA受下游聚酯开工维持高位、供需仍处紧平衡的影响下跌幅不及上游原料，加工 费持续回升至500元/度以上，处于年内高位水平。 PTA下游对应的纺织服装行业，行业流行着“上半年看外需，下半年看内需”的说法，但今年需求还是主要靠疫情后国内需求放开后的内需拉动，外需方面从终端纺织品服装的出口来看同比呈现显著回落。当然，聚酯今年的超预期的投产和聚酯出口的增长支撑了PTA的下游需求，但目前聚酯的投产进入尾声，明年的聚酯投产同比今年新增将下滑一半左右，BIS认证到期后聚酯长丝的出口也出现明显放缓，天气转冷后下游订单虽有好转但缺乏持续性，终端坯布库存9月下旬以来累库幅度增加，年底前不少织造企业受制于资金压力接单谨慎，海外纺织服装的去库存之路尚未结束，尤其是占涤纶长丝1/3消费的家纺领域的海外去库存预计还要一年半的时间。上周中美元首会晤引发外界对中美关系改善的期许，市场猜测中美关税减免的可能将对纺织品服装出口带来改善，但关税尚未有实质性政策出台。 12月份在PTA供需预计开始走向宽松，宏观利空、供需走弱的格局或将施压油价，PTA2401主力合约有下行压力，思路上建议逢高做空，入场点位5900- 6050，目标点位5300-5400。 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 100 95 90 85 80 75 70 65 60 PTA期货主力合约收盘价 布油主力合约收盘价(右) 图10：PTA&布伦特原油价格走势图11：PTA加工费 数据来源：银河期货、wind 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图12：聚酯长丝利润图13：聚酯瓶片利润 数据来源：银河期货、wind 1500 1000 500 0 (500) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图14：聚酯短纤利润图15：聚酯切片利润 数据来源：银河期货、wind 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2021 2019 2022 2020 2023 图16：PTA开工率图17：PTA社会库存 数据来源：银河期货、CCF、卓创 图18：聚酯开工率图19：坯布开工率 1.1 80.00 1 70.0060.00 0.9 50.00 0.8 40.00 0.7 30.0020.00 0.6 10.00 0.5 1 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020 202120222023 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020202120222023 数据来源：银河期货、CCF 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图20：坯布库存图21：坯布开工率 数据来源：银河期货、CCF 三、纯涤纱库存难去短纤价格承压 PTA下游短纤产品，受制于订单不佳，库存高位的压力，即使在上周PTA价格反弹的时间也没能跟上原料上涨的步伐，短纤加工费压缩。从产品的需求替代上来看，今年消光POY和半光FDY做成的纺棉制品替代了不少纯涤纱的需求，从产品功能上来看纺棉的优势也比较明显，一是有垂感，二是黄梅天涤纶制品相对棉制品没有气味，另外衣服造型丰富，还可以多数产品交织，价格便宜，被市场认可。这也导致了今年纯涤纱的库存迟迟得不到去化，库存高企开工弱势的局面给短纤的基本面带来压力，短纤库存高于历史同期，短纤加工费难以给出溢价的空 间。近期纱厂在订单和利润不佳的影响下出现了三班改两班、双休、负荷下调的动作，在上游原料下跌的情况下，短纤价格也将受到压制。PF2402主力合约建议 逢高做空，入场点位7400-7550，目标点位6600-6800。 1500 1000 500 0 (500) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图22：聚酯短纤利润图23：短纤开工率 数据来源：银河期货、wind、CCF 20 15 10 5 0 -5 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图24：直纺短纤库存天数图25：纯涤纱开工率 数据来源：银河期货、CCF 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图26：纯涤纱成品库存图27：中国纱线库存 数据来源：银河期货、CCF 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司能化投资研究部 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层2702单元31012室、33层2902 单元33010室 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799