能源化工专题：供需和成本有转弱预期，PTA价格承压

s 2024年10月15日 能源化工丨专题 供需和成本有转弱预期，PTA价格承压 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420 从业资格号：F03095619 投资咨询号：Z0017388 联系人/助理分析师：钟锡龙 联系电话：020-88523420 从业资格号：F03114707 相关图表 摘要 供应方面，当前部分装置停车检修，PTA产量边际下滑，但11-12月计划检修的企业不多，预计供应将转向宽松，且由于PTA行业已正式进入产能过剩格局，供应端的边际变化再难对市场形成较大影响。需求方面，当前处于下游需求旺季，聚酯、织造环节开工率均进 入爬坡阶段并到达年内高位，国庆节前宏观利好情绪刺激下游企业补货需求，涤丝产销多次放量，表明旺季刚需仍在，但进入11月后市场将逐步由旺转淡，下游企业开工率将逐步下滑，对PTA的需求将逐步减少。 库存方面，由于近期供减需增，PTA累库速度有所放缓，但后期进入淡季后，随着需求下滑，预计PTA库存将再次积累。 成本方面，今年芳烃调油逻辑被证伪，汽油需求疲弱叠加PX产量大增，导致PXN大幅压缩，PX绝对价格下跌，11-12月PX检修计划较少，预计供应维持宽松，但PX绝对价格跟随原油波动；受地缘局势影响短期油价将高位波动，但后期12月OPEC+增产以及需求偏弱，油价面临下行压力。 展望后市，11-12月PTA行业面临需求减少、供应增加的局面，预计库存将再次积累，而上游PX颓势难改，原油价格面临下行压力，成本端对PTA的支撑有限，可能将再次拖累PTA价格。 策略：PTA期货1月合约是淡季合约，5月合约是旺季合约，在中期面临价格下行压力的情况下，建议投资者关注PTA1-5反套机会。 风险点：地缘冲突导致原油价格大幅上涨，宏观政策利好刺激市场氛围，PX、PTA装置意外停车。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 目录 一、行情回顾3 二、基本面分析4 1、供应：10月行业供应边际下滑，11-12月预计回升4 2、需求：节前下游需求表现亮眼，但进入淡季后需求可持续性存疑5 3、需求：PTA出口较好7 4、库存：短期PTA库存积累速度放缓，但11月后有重新累库的预期8 5、成本：今年芳烃调油逻辑证伪，预计短期PX颓势难改8 6、成本：短期原油价格高位波动，中长期将有下行压力11 三、结论12 分析师声明14 分析师介绍14 免责声明15 联系电话：400-930-777015 公司官网：ww.gzjkqh.com15 广州金控期货有限公司分支机构16 一、行情回顾 自7月份以来，PTA期价呈现出大幅下跌和低位回升的走势。7月份前PTA价格一直维持5600-6100元/吨区间震荡趋势，整体波动率不大，进入7月份后，上游原料PX价格大幅下移，带动PTA走出流畅的下跌趋势，下行行情一直持续至9月上旬，期间PTA主力合约最低跌至4636元/吨，创近33个月以来新低。进入9月中下旬后，PTA出现止跌企稳的迹象，后期随着宏观利好出现、商品价格全线飘红，PTA亦受提振，价格回升至5300元/吨附近。国庆假期后归来，PTA走势偏弱，主要是受宏观氛围和原油价格影响，目前主力合约跌至5100元/吨附近。 图表1：PTA期货主力合约价格（元/吨） 来源：通达信，广州金控期货研究中心 二、基本面分析 1、供应：10月行业供应边际下滑，11-12月预计回升 自5月结束春季检修期后，PTA装置陆续恢复运行，行业开工率一度提升至85.36%1，周度产量逐步攀升至年内高位145.15万吨错误!未定义书签。。但近期进入9-10月的秋季检修期，部分企业将安排装置检修。9月底三房巷120万吨/年装置短停、逸盛新材料360万吨/年装置降负、中泰石化120万吨/ 年停车检修，预计10月产量将有所缩减。 图表2：PTA装置开工率（%）图表3：PTA周度产量（万吨） 来源：Wind，广金期货研究中心 目前PTA加工费在350-400元/吨错误!未定义书签。附近波动，处于中性位置，企业主动停车降负的意愿不高。虽然目前仍有部分装置未完成年度检修，但接近年尾，企业需要冲刺全年生产目标，因此预计11-12月除非遇到装置突发停车，否则PTA供应将维持偏高水平。 1,错误!未定义书签。,错误!未定义书签。Wind 图表4：PTA行业加工费（元/吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2、需求：节前下游需求表现亮眼，但进入淡季后需求可持续性存疑 9-10月通常是纺织服装行业的需求旺季，秋冬季服装订 单下达，纺织终端对原料的需求较好：国庆节前的9月份期间，涤丝产销率有三次破百，分别是9月13日（产销率235%）、9月24日（产销率130%）、9月30日（产销率290%），无论是频率还是绝对量水平均处于今年以来高位，侧面反映终端旺季的绝对刚需并没有消失，而是在市场悲观预期和原料的剧烈波动下暂时受到抑制，一旦预期改善或上游原料价格 到达买家心理价位，终端需求将出现放量。 图表5：涤丝产销率（%） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 旺季期间，下游加弹、织造工厂的负荷提升至年内高位，对原料的需求较好。预计进入10月下旬至11月后，旺季接近尾声，按照往年情况，加弹、织造等环节工厂开工率将逐步下行，对上游原料涤丝的需求会减少。 图表6：江浙地区加弹机开工率（%）图表7：江浙地区织机开工率（%） 来源：CCF，广金期货研究中心 聚酯行业接近7成的产量应用于纺织服装，因此加弹、织机行业开工季节性直接影响聚酯行业的装置负荷波动。当前聚酯行业开工率为88.55%2,较前期低位回升了1.17个百分点，对PTA的需求提升。预计聚酯对PTA的需求将继续维持高位，直至10月底。 步入11月后，随着纺服订单逐步减少，织机负荷下降，化纤需求减少，聚酯企业可能会考虑降负运行，届时PTA的需求有走弱的可能性。 2Wind 图表8：聚酯行业开工率（%） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、需求：PTA出口较好 今年PTA出口需求较强，8月出口量40.87万吨，同比增长93.6%，1-8月累计出口304.34万吨，同比增长24.1%。印度是我国重要的PTA出口国，其需求变化对PTA出口的影响较大，8月24日晚，印度官方宣布BIS认证将延期12月底，进口管制的放松大大促进了我国PTA对印度出口量的增长。 11-12月，考虑到海外降息提振需求及印度进口的恢复， 预计PTA出口量将维持高位水平。 图表9：PTA出口量（万吨/月） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 4、库存：短期PTA库存积累速度放缓，但11月后有重新累库的预期 5月PTA集中检修期结束后，行业供应逐步提升，而聚酯产量提升有限，甚至在7月份降至阶段性低位，在供增需 减的情况下，PTA库存从7月份开始重新积累。进入9月份后，需求旺季到来，聚酯行业开工率提升，对PTA的需求增加，一定程度减缓行业累库幅度。 预计后期随着下游行业步入淡季，聚酯产量将再次减少，对PTA的需求减弱，因此PTA或在11-12月份期间再次累库。 图表10：PTA供需差（万吨）图表11：PTA工厂库存（万吨） 来源：Wind，广金期货研究中心 5、成本：今年芳烃调油逻辑证伪，预计短期PX颓势难改 自2022年开始的芳烃调油故事未能在今年复现，2024年尽管亚洲芳烃仍流向北美，但北美地区成品油需求回落， 淡化了芳烃供应的影响。5月底美亚甲苯及二甲苯套利窗口关闭，8月份后北美夏季出行旺季步入尾声，叠加经济衰退担忧情绪，汽油裂解价差快速跳水至低位10-15美元/吨3，进而影响PX价格。 图表12：美国汽油裂解价差（美元/吨）图表13：美亚二甲苯价差（美元/吨） 来源：Wind，广金期货研究中心 从2021年开始，国内PX行业迈向大扩能阶段，2021-2023年行业产能增速均超20%，大幅缓解国内PX供应紧缺的问题。进入2024年，尽管今年PX新增装置不多，但前期落地的新装置正式陆续释放产量。同时今年7月份以来国内PX开工率接近9成4，高产能叠加高负荷，PX月度产量爬升至历年高位。国内PX行业格局从紧缺向过剩转换，导致行业加工费大幅压缩，此前PXN维持在300美元/吨5以上的原因是市场预期PX供应偏紧，但7月份开始PX行业开工 3Wind 4Wind 5Wind 率和整体产量均上一个台阶，市场预期被打破，PXN快速收窄至2020-2021年水平，拖累PX价格，带动PTA下跌。 图表14：中国PX产能（万吨/年）图表15：中国PX开工率（%） 来源：Wind，广金期货研究中心 图表16：中国PX月度产量（万吨）图表17：PX-石脑油价差（美元/吨） 来源：Wind，广金期货研究中心 从目前企业检修计划来看，11-12月亚洲PX装置检修较少。预计短期PX供应将维持高位，同时调油需求低迷，PX颓势难改，但PX绝对价格仍需关注原油走势。 图表18：亚洲PX装置检修计划 时间 企业名称 产能(万吨/年) 检修时间 检修时长 10月 福建联合 100 2024年10月8日 2个月，12月重启 10月 宁波大榭 160 2024年10月10日 2个月，12月重启 10月 FCFC 95 2024年10月初 3周，11月重启 来源：CCF，广州金控期货研究中心 6、成本：短期原油价格高位波动，中长期将有下行压力 近期以色列袭击伊朗能源设施的军事行动暂缓，地缘风险溢价有所走弱，但短期内市场仍会交易中东地缘风险。欧美炼厂进入秋季检修，美国炼厂开工率已连续五周下降，石油消费进入传统淡季。随着石油消费的下滑，美国商业原油库存开始累库。 总体来看，受到中东地缘风险及突发事件的支撑，油价仍有一定上升潜力，短期油价波动仍将较为剧烈，12月OPEC+ 产油国将相继增产，油价中长期有下行压力。 图表19：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 三、结论 供应方面，当前部分装置停车检修，PTA产量边际下滑，但11-12月计划检修的企业不多，预计供应将转向宽松，且由于PTA行业已正式进入产能过剩格局，供应端的边际变化再难对市场形成较大影响。 需求方面，当前处于下游需求旺季，聚酯、织造环节开工率均进入爬坡阶段并到达年内高位，国庆节前宏观利好情绪刺激下游企业补货需求，涤丝产销多次放量，表明旺季刚需仍在，但进入11月后市场将逐步由旺转淡，下游企业开工率将逐步下滑，对PTA的需求将逐步减少。 库存方面，由于近期供减需增，PTA累库速度有所放缓，但后期进入淡季后，随着需求下滑，预计PTA库存将再次积累。 成本方面，今年芳烃调油逻辑被证伪，汽油需求疲弱叠加PX产量大增，导致PXN大幅压缩，PX绝对价格下跌，11-12月PX检修计划较少，预计供应维持宽松，但PX绝对价格跟随原油波动；受地缘局势影响短期油价将高位波动，但后期12月OPEC+增产以及需求偏弱，油价面临下行压力。 展望后市，11-12月PTA行业面临需求减少、供应增加 的局面，预计库存将再次积累，而上游PX颓势难改，原油价格面临下行压力，成本端对PTA的支撑有限，可能将再次拖累PTA价格。 策略：PTA期货1月合约是淡季合约，5月合约是旺季合约，因此中期面临价格下行压力的情况下，建议投资者关注PTA1-5反套机会。 风险点：地缘冲突导致原油价格大幅上涨，宏观政策利好刺激市场氛围，PX、PTA装置意外停车。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 分析师介绍 马琛能源化工研究员 广州金控期货有限公司研究中心能源化工资深研究员。曾在能化咨询公司任职七年，从事原油、炼厂、燃料油、船供油、液化气等产品分析和咨询工作。具有五年以上期货从业经验，获得大连商品交易所2019年优秀期货投研