股票股指期权：偏度转为负偏，市场情绪偏悲观，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年12月6日 生 研 品股票股指期权：偏度转为负偏，市场情绪偏悲 究观，可考虑熊市看跌价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君偏度转为负偏，市场情绪偏悲观，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2284.06 -2.52 30.68 5.48 2280.13 3.93 2281.27 2.80 沪深300指数 3399.60 5.34 105.81 5.33 3391.27 8.33 3390.13 9.46 中证1000指数 6023.80 31.20 144.32 1.55 5996.93 26.87 5946.87 76.94 上证50ETF 2.317 -0.002 7.24 -2.43 2.318 -0.001 2.321 -0.004 华泰柏瑞300ETF 3.463 0.005 10.02 -0.07 3.460 0.003 3.461 0.002 南方500ETF 5.577 0.012 1.90 0.09 5.560 0.017 5.535 0.042 华夏科创50ETF 0.892 0.002 21.67 -8.02 0.894 -0.002 0.894 -0.002 易方达科创50ETF 0.870 0.003 5.20 -1.18 0.871 -0.001 0.871 -0.001 嘉实300ETF 3.525 0.004 2.32 -0.50 3.524 0.001 3.525 0.000 嘉实500ETF 5.695 0.021 0.53 0.20 5.683 0.013 5.658 0.037 创业板ETF 1.834 0.011 5.35 -1.98 1.837 -0.003 1.839 -0.005 深证100ETF 2.429 0.023 0.51 -0.13 2.427 0.002 2.428 0.001 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 60553 -11398 98322 -876 115.83% 41.74% 2400 2400 沪深300股指期权 122741 -17061 228387 2652 102.49% 50.29% 3600 3500 中证1000股指期权 104909 862 150115 526 85.78% 59.44% 6200 5800 上证50ETF期权 1990769 -322863 2550204 69378 99.47% 55.53% 2.46 2.46 华泰柏瑞300ETF期权 1426211 -156672 1743488 16653 89.19% 64.51% 3.7 3.5 南方500ETF期权 576875 -51909 783916 13220 98.13% 80.97% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 397579 -53371 1128417 11661 78.61% 41.48% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 211541 -8485 497693 -1876 76.90% 39.90% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 205998 -32551 325093 35546 115.80% 67.15% 3.7 3.7 嘉实500ETF期权 153378 12698 238593 20006 100.24% 82.11% 6 5.5 创业板ETF期权 753802 -49541 1131798 74116 89.18% 53.00% 1.95 1.8 深证100ETF期权 114899 -15596 178194 24379 105.16% 65.87% 2.6 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 16.52% -3.12% 12.09% 0.26% -1.79% -0.33% 18.11 -0.886 沪深300股指期权 16.65% -2.18% 12.12% 0.74% -6.68% -2.16% 17.52 -0.869 中证1000股指期权 16.74% -0.70% 15.01% 0.77% -13.71% -2.34% 17.92 -0.509 上证50ETF期权 15.68% -1.45% 10.40% -1.12% -0.08% -2.21% 17.21 -0.910 华泰柏瑞300ETF期权 15.26% -1.18% 10.15% -0.71% -2.33% -0.61% 17.16 -1.011 南方500ETF期权 14.94% -0.58% 11.25% -0.41% -9.13% -2.23% 17.42 -0.721 华夏科创50ETF 17.82% -0.30% 13.09% 0.25% 8.78% -0.03% 22.14 -0.250 易方达科创50ETF 18.66% -0.22% 14.58% 0.29% 10.36% 2.51% 22.32 -0.330 嘉实300ETF期权 15.57% -0.53% 10.28% -0.66% -0.39% 1.43% 17.22 -0.570 嘉实500ETF期权 14.81% -1.11% 11.64% -0.16% -7.32% -2.19% 17.24 -0.924 创业板ETF期权 18.58% -0.58% 15.66% 0.10% 1.25% -0.63% 20.58 -0.590 深证100ETF期权 17.72% -0.60% 12.95% 0.39% 0.89% 2.14% 18.67 -0.276 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 16.26% -1.04% 10.13% -0.09% 4.03% -1.39% 沪深300股指期权 15.94% -0.66% 10.99% -0.05% -0.91% -3.96% 中证1000股指期权 15.68% -0.33% 15.54% -0.37% -8.25% 0.09% 上证50ETF期权 15.77% -0.51% 10.09% -2.17% 1.16% 3.06% 华泰柏瑞300ETF期权 15.38% -0.66% 10.84% -1.22% -2.38% -1.26% 南方500ETF期权 14.74% -0.81% 14.16% -0.33% -7.90% -3.05% 华夏科创50ETF 18.85% -0.42% 15.90% 0.01% 7.79% -0.38% 易方达科创50ETF 19.18% -0.09% 17.24% 0.04% 5.37% 1.04% 嘉实300ETF期权 15.12% -0.70% 11.25% -1.11% -1.47% -0.46% 嘉实500ETF期权 14.79% -0.61% 14.36% -0.21% -6.97% -0.36% 创业板ETF期权 19.05% -0.44% 19.72% -0.10% 0.81% -0.75% 深证100ETF期权 17.41% 0.24% 15.64% -0.53% 2.13% 1.68% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 670