股票股指期权：偏弱震荡，可考虑熊市看跌价差策略

金融衍生品研究 金融 衍2022年12月28日 生 研 品股票股指期权：偏弱震荡，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君偏弱震荡，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2638.31点，涨跌为5.85点，成交量为23.17亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为1.46万手，总持仓量为2.39万手，其中，期权主力合约成交 量为1.33万手，持仓量为7.38万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2800，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为104.16%，持仓量PCR为87.89%。期权全部合约成交量PCR为105.27%，持仓量PCR为79.30%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为18.19%，相比于前一交易日变动了0.00%，同期限历史波动率为13.24%，相比于前一交易日变动了-0.05%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-4.87%，相比于前一交易日变动了-1.05%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2650 2640 2630 2620 2610 2600 2590 2580 2570 2022/12/192022/12/212022/12/232022/12/252022/12/27 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 2000 1000 01000 2000 2650 2640 2630 2620 2610 2600 2590 2580 2570 2022/12/192022/12/24 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 call持仓量 Put持仓量 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 3.00% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 232523752425247525502650275028502950 2.00% 1.00% 0.00% 2022/12/192022/12/26 -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202301202302 90755025 10HVATM-IV 22% 21% 21% 20% 20% 19% 19% 18% 18% 17% 17% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6268.47点，涨跌为-57.16点，成交量为105.26亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.40万手，总持仓量为6.35万手，其中，期权主力合约成交 量为3.05万手，持仓量为3.80万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6600，看跌期权最大持仓价位为6400。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为76.84%，持仓量PCR为71.83%。期权全部合约成交量PCR为72.89%，持仓量PCR为67.11%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.63%，相比于前一交易日变动了-0.09%，同期限历史波动率为14.76%，相比于前一交易日变动了0.11%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-9.12%，相比于前一交易日变动了-4.70%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 35% 7300 30% 71006900 25% 6700 20% 65006300 15% 6100 10% 59005700 5% 5500 0% 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 750073007100 7500730071006900 1.61.41.2 6900 6700 1 6700 6500 0.8 6500 6300 0.6 6300 61005900 0.4 5700 0.2 5900 5500 0 5500 4000 2000 0 2000 4000 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 6100 5700 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 5500600065007000 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/9/212022/11/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202301 90755025 10HVATM-IV 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3871.26点，涨跌为-16.59点，成交量为84.42亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.45万手，总持仓量为14.22万手，其中，期权主力合约成 交量为4.11万手，持仓量为8.28万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4000，看跌期权最大持仓价位为3950。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为82.35%，持仓量PCR为86.64%。期权全部合约成交量PCR为81.44%，持仓量PCR为90.72%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.84%，相比于前一交易日变动了0.16%，同期限历史波动率为12.04%，相比于前一交易日变动了-0.23%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-1.00%，相比于前一交易日变动了1.89%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202301看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 68 10 26.97% 488.6 3400 1.2 24.07% 49 660 74 0 0.00% 405.6 3450 1.6 22.72% 178 734 157 11 29.49% 396.6 3500 2.8 22.34% 264 2102 122 3 0.00% 328 3550 4.2 21.41% 231 2502 209 30 22.92% 296 3600 5.6 19.92% 810 3325 190 9 19.79% 246 3650 8.6 19.03% 961 1933 802 109 19.51% 202.4 3700 13.2 18.15% 992 2434 932 648 17.71% 157.4 3750 20.6 17.45% 1220 2404 1723 2293 17.17% 119 3800 32.4 17.02% 2399 3164 2309 3931 16.65% 85.4 3850 49.2 16.62% 3973 2479 5424 6110 16.83% 60.2 3900 74.8 17.00% 4304 3594 4002 3107 16.62% 39.4 3950 103.4 16.64% 1882 3962 7760 2355 17.04% 26.2 4000 139.6 16.88% 551 3096 3119 990 16.99% 15.8 4050 178.2 16.38% 74 871 4878 1259 17.24% 9.6 4100 223 16.96% 29 1334 3052 510 17.72% 6 4150 268.6 16.73% 6 383 3672 428 18.64% 4.2 4200 318 18.52% 7 366 1422 264 19.06% 2.6 4250 366 18.33% 4 233 1864 235 19.48% 1.6 4300 412.4 0.00% 4 366 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202301 16.84% 0.16% 12.04% -0.23% -1.00% 1.89% 4000 3950 202302 17.60% -0.24% 15.00% -0.83% -2.77% 2.94% 4000 3650 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图15：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022