轻工行业2024年度策略：重视龙头价值重估，优选细分赛道alpha

【中泰研究丨晨会聚焦】轻工行业2024年度策略：重视龙头价值重估，优选细分赛道alpha 证券研究报告2023年12月05日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【轻工】张潇：轻工行业2024年度策略：重视龙头价值重估，优选细分赛道 alpha 【计算机】闻学臣：Pika：AIGC新秀，视频生成产业或迎来GPT时刻 今日重点 ►【轻工】张潇：轻工行业2024年度策略：重视龙头价值重估，优选细分赛道alpha 张潇｜中泰轻工首席 S0740523030001 家居：关注存量翻新需求释放及需求预期差机会。 1）总览：23年行业集中度加速提升，24年滞压需求释放有望带来预期差机会，核心关注消费信心修复。23年行业承压下，行业集中度继续加速提升，前三季度9家头部上市公司占家具制造业营收的份额同比+2.6pp至13.6%。过往家具行业增速与住宅竣工增速相关性较高，而今年以来却呈现显著背离，我们判断主要是消费力下降导致竣工传导时滞拉长及消费降级的共同作用所致。展望24年，若消费信心得到修复，前期滞压需求释放有望带来预期差机会。 2）定制：头部仍具有较强韧性，后续关注引流成效及新兴渠道建设。前三季度看，top3的定制企业贡献定制板块50%+的收入增量。在消费降级的影响下，今年承压最为明显的是腰部企业，部分流量流向价格更低的小品牌，而头部企业依旧保持较强的经营韧性。后续来看，我们认为：①头部企业韧性得到充分验证，份额将继续向头部集中；②零售渠道将延续较强引流促销力度拓宽目标客群范围，与小品牌进行竞争，同时线下门店层面继续提质增效；③多元化渠道是增量流量的重要来源，家装（整装）渠道仍将保持较快增长，同时拎包、旧改、线上几大重要流量补充渠道布局和模式将逐步完善，提供更强的增长驱动；④低价引流套餐对利润影响有限，降本增效将助力盈利能力维持高位。 3）软体：贝塔之外，追寻个股经营周期的预期差。复盘2023：压力之下，缓慢复苏。在疫情消退及基数效应影响下，板块业绩逐季向上修复，盈利优于收入，龙头修复斜率更优。展望2024：关注个自身股经营周期与增长兑现。软体企业在产品和渠道端呈现两大变化：①产品策略：逆周期的品类扩张难度提升，品牌力差异凸显。②渠道策略：下沉扩张趋缓，从渠道红利转向单店运营提效。我们认为，经营周期向上的龙头企业在供应链与品牌力支撑下，通过挖掘品类潜力更有望实现业绩兑现，看好拓品类的成长逻辑在强品牌企业中继续演绎。 投资建议：当前估值已充分反应悲观预期，关注布局估值处于底部，经营韧性较强、具有中长期成长潜力的头部标的。 造纸：行业进入周期向上阶段，龙头布局性价比突显。 1）木浆系大宗纸：文化纸修复明显，白卡纸Q3起底部反弹。①纸浆：24年供给端延续宽松，国内外新增产能超过400万吨，预计浆价率中枢上下盘整。②文化纸：23年双胶纸、双铜纸需求增长明显进入补库阶段，虽有较多新增产能但进口冲击消退，旺季提价落地顺利；24年预计吨利维持中枢区间。③白卡纸：上半年表现偏弱，Q3起需求及价格反弹，库存开始高位回落。当前价格仍处于低位仍有修复空间，但后续新增产能较多，核心关注需求修复节奏。 2）箱板纸：进口纸冲击是主要压制因素。23年整体价格偏弱运行，去库节奏较缓，主要为供给端因素（新增产能&进口），23年新增产能近400万吨，1-10月箱板纸进口量434发万吨，同比+54.4%；需求端情况良好，前三季季度需求量同比+7.7%。后续看随着整体消费的修复，箱板纸需求有望延续修复态势，主要关注进口纸冲击影响。 3）特种纸：优选赛道格局优质的标的。Q3起平均纸浆成本显著回落，特种纸企业盈利弹性如期释放。Q3仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技净利率分别为8.3%、6.6%、14.3%，环比分别+5.2pp、+5.5pp、 +0.8pp。 文娱个护：聚焦个护国货成长红利，重视龙头配置价值 1）文娱用品：低谷已过，重视龙头配置价值。复盘2023：疫后消费复苏但斜率趋缓。疫后需求修复贯穿全年，但大众消费意愿承压，修复斜率趋缓，依赖线下场景消费的文娱板块Q2后弹性显现。展望2024：基本面走出底部，把握晨光战略配置价值。①传统核心业务增速&盈利均走出底部，办公直销受订单节奏影响短期波动。②估值已至价值区间，2024年看好线下零售业务的持续复苏，办公直销短期波动不改长期成长性、关注订单回补的增量贡献。 2）个护用品：聚焦个护国货超额成长，把握戴维斯双击机会。复盘2023：细分赛道国货超额增长显著，浆纸线盈利修复在途，百亚股份连续5个季度增长20%以上。展望2024：聚焦个护国货超额成长，把握百亚股份戴维斯双击机会。①渠道流量变迁+品牌产品创新迭代下，行业格局未定，2022年品牌CR10为41.2%(-0.2pct.），自由点份额提升。②百亚产品力&品牌势能向上，把握直播电商崛起红利、实现弯道超车。③从区域走向全国，空间广阔、战略清晰。 3）宠物用品：关注去库后订单修复及国内市场开拓。复盘2023：下游客户去库节奏差异，个股业绩修复分化，展望2024：关注代工业务海外市场下游补库与国内市场开拓。①代工端：2022年8月起牵引用具及宠物护理用品对美出口转负，至2023Q3下滑收窄，2024年关注下游补库带动中游业绩复苏。②宠物赛道从必选到可选的消费升级大势所趋，关注国内市场开拓。 电子烟：海外延续高景气度，关注一次性监管政策变化。1-10月我国电子烟出口金额633.6亿元，同比+21%，海外延续高景气度；其中，美国平稳增长（+4%），英国（+29%）、德国（+56%）、荷兰（+65%）等欧洲国家高速增长，东南亚、中东等新兴市场快速放量。23年一次性电子烟延续高增长，但欧洲多国开始探讨对于一次性电子烟的监管，后续需关注相关政策走向。主要参与者方面，雾芯科技内销修复节奏仍偏慢；思摩尔国际海外市场表现靓丽，内销仍承压；菲莫国际加热不燃烧增长稳健，ILUMA开拓加速；英美烟草Vuse份额及盈利能力提升明显，一次性产品开拓顺利。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《轻工行业2024年度策略：重视龙头价值重估，优选细分赛道alpha》 发布时间：2023年12月04日 ►【计算机】闻学臣：Pika：AIGC新秀，视频生成产业或迎来GPT时刻闻学臣｜中泰计算机首席 S0740519090007 Pika当前免费版本的效果尚处于早期阶段，生成视频的可用性和易用性不强。目前从使用体验看，Pika的视频生成效果还不够成熟，清晰度模糊、画面扭曲不流畅、时长短等问题。Pika提供了多种自定义功能，用户可以通过不同的命令调整摄像机动作、帧数、运动强度、文本相关性引导比例以及排除不需要的内容，这体现了Pika对用户的创造性需求和定制化体验的考量。 新版Pika1.0效果值得期待，Interface设计+技术构筑核心竞争力。从Pika1.0发布的demo来看，生成的效果质量较高，也没有扭曲的表现，其展示的编辑功能在实际视频制作和电影工业中拥有极大的应用潜力。Pika有望将在Interface设计与技术相结合，构筑核心竞争壁垒。 AI视频生成依旧处于技术驱动的发展模式中，可以持续追踪在技术端有更大突破的产业公司。视频生成作为多模态生成中难度最大的领域，依旧存在着很多应用的问题，更大的技术突破才是产业现阶段的核心推动因素，但这个过程或许不会太久。正如创始人Chenlin所言，目前的视频生成产业可能处于GPT-2的时期，技术的突破可能远比想象中更快。 风险提示：AI技术落地不及预期，产品市场竞争加剧，数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《Pika：AIGC新秀，视频生成产业或迎来GPT时刻》发布时间：2023年12月04日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。