国债周报：PMI不及预期 资金面边际转松
PMI不及预期资金面边际转松 观点逻辑 跨月后，资金面由紧转松，预计下周资金面继续好转。11月制造业PMI总体回落，低于市场预期。市场对货币进一步宽松的预期增强，利多期债。下周将公布11月进出口数据，预计对市场影响 相对有限，重点关注将于12月召开的中央经济工作会议相关消息预计债市整体震荡偏多。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年12月3日 李东凯（F3002777,Z0012332） 主要关注点 美国11月ISM非制造业指数、美国11月非农数据 操作建议 震荡偏多。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：震荡偏多。 观点：跨月后，资金面由紧转松，预计下周资金面继续好转。11月制造业PMI总体回落，低于市场预期。市场对货币进一步宽松的预期增强，利多期债。下周将公布11月进出口数据， 预计对市场影响相对有限，重点关注将于12月召开的中央经济工作会议相关消息。预计债市整体震荡偏多。 二、重点事件 2.111月制造业PMI总体回落，低于市场预期。制造业采购经理指数（PMI）49.4%，比上月下降0.1百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点。11月内外需均有所回落，需求不足仍是制造业恢复发展的首要困难。从生产端看，生产指数保持扩张，但扩张速度略有回落：11月生产指数50.7%，较上月（50.9%）下降0.2个百分点，仍高于临界点，但受到需求端拖累，扩张步伐继续放缓；从行业看，金属制品、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，相关行业生产保持较快增长；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业均低于临界点。11月PMI显示当前市场供需均偏弱，经济修复整体偏弱，需求还未充分恢复。 2.211月财新制造业PMI回升，表面中型企业PMI回升。11月财新中国制造业PMI升至50.7，高于上月1.2个百分点，再度升至荣枯线上方，为三个月来最高。财新中国制造业PMI和官方PMI的差异主要来自调查样本的不同，相比官方PMI，财新调查的企业数较少，且多为中小企业，对应了官方PMI中型企业PMI回升。从生产端看，11月生产由降转升，当月生产指数为近四个月第三次高于荣枯线；从内需来看，11月新订单指数连续四个月位于扩张区间并录得7月以来新高。不过外需持续疲弱，新出口订单指数连续第五个月低于荣枯线。 2.3美国11月ISM制造业指数46.7，不及预期，连续13个月萎缩，创互联网泡沫危机爆发以来、最近20年来最长萎缩周期。新订单指数已连续15个月收缩，这是自1981-1982年以来最长的连续收缩。数据表面高利率继续打击美国经济中的商品生产领域。由于借贷成本高企和商品需求下降，迫使企业重新考虑资本支出计划，今年美国制造业陷入停滞。不过从另一方面来看，尽管ISM制造业PMI已处于收缩区域一年多，但最近几个月的数据表明相关经济活动正稳定在一个偏弱的水平上。 2.4美国三季度实际GDP年化季环比修正值5.2%，超过预期的5%，此前发布的初值为4.9%，为近两年来最大增幅。尽管美国三季度GDP增长超预期火热，但增长势头正在减弱。美国三季度GDP上修至近两年最快，经济和物价同步放缓，市场加深市场对经济软着陆和明年上半年降息的预期。 2.5下周重点关注：美国11月ISM非制造业指数、美国11月非农数据 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放11110亿元，下周公开市场有超12500万亿逆回购到期，其中有 8500亿元1年期MLF到期。 本周资金面先紧后松，跨月后资金面有所好转。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行2.63bp至1.7966%，一年期IRS上行0.63bp至2.133%，3个月Shibor报价上行4bp至2.5030%。 央行当周货币净投放 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13 亿元 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 2023-11-05 2023-11-19 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额2638亿元，净融资1657亿元。 本周受跨月影响，资金价格先上后下，跨月后资金价格有所好转。PMI延续回落，利好期债，仍需关注12月工作会议。截止12月1日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行3.94、2.96、4.28bp，10年期国债收益率2.66%。国债10年期-2年期利差25bp，前值25bp，10年期-5年期利差10bp，前值11bp。 美国2年期国债收益率下行36BP至4.56%，中美2年期国债利差-214bp，美国10年期国债收益率下行25BP至4.22%，中美10年期国债利差-156bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/12/1 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 100.978 100.912 0.0515 189174 27140 53172 11113 TF主力 101.85 101.7 0.1426 263069 -6493 90074 7266 T主力 101.97 101.695 0.2753 326469 -51683 158793 16732 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7 楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼
