利率债周报：债市大幅调整，资金面边际转松

固收定期策略 2022年11月20日 债市大幅调整，资金面边际转松 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 本周国内外债市重要事件：10月国民经济维持恢复态势，美国10月PPI增速超预期放缓 10月国民经济数据表示经济维持恢复态势，发展韧性持续彰显；10月财政收入大幅增长，其中税收收入强势反弹；2022年第三季度货币政策执行报告表明，政府正加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供有力支持；美国10月PPI增速超预期放缓，核心PPI同步降温；美联储布拉德表示加息对观察到的通胀影响有限，需进一步提高利率以抑制通胀。 市场流动性情况监测：同业存单利率总体上行，资金面边际转松 本周（2022年11月14日-11月18日）公开市场操作净投放2180亿元，其中开 展7天逆回购4010亿元，周中7天逆回购到期330亿元，执行利率为2.0%。此外，365天MLF投放8500亿元、回笼10000亿元，执行利率分别为2.75%和2.95%。下周预计回笼资金4010亿元，其中逆回购到期4010亿元。 相关研究报告 货币市场层面，同业存单利率普涨，资金面收紧。本周商业银行发行同业存单 4641亿元，较上周增加1229亿元，到期5828.40亿元，净融资-1187.40亿元。 银行间质押式回购日均成交额为5.19万亿，环比上升0.15万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.94%、2.36%、2.49%，较上周分别变化+18.73bp、+26.19bp、+26.77bp；本周资金利率总体下行，11月18日DR001、DR007、DR014分别报收1.32%、1.72%、2.04%，较上周收盘分别变化-37.61bp、 -10.07bp、+21.35bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率大幅上行 本周共发行利率债46只，利率债发行总额3016.25亿元，较上周环比减少2457.94 亿元。本周到期利率债1763.68亿元，净融资额1252.57亿元。后续等待发行国债 1270.00亿元，等待发行地方政府债185.38亿元，政策银行债160.00亿元，等待发 行总额1615.38亿元。 本周国债收益率全线大幅上行，短债上升幅度较大。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周环比上行。11月18日收盘较上周收盘分别变化+21.04bp、+14.82bp、 +9.33bp、+8.96bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行12.08bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行5.86bp。本周国债期货价格环比上周收盘有所下跌，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较11月11日收盘分别变动-0.296%、-1.111%及-1.543%。 海外债市跟踪：美债收益率全线上行，中美利差走势不一 本周美国国债收益率全线上行。11月18日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别上行19bp、18bp、5bp、1bp。本周美债10Y与2Y期、10Y与5Y期国债倒挂延续，利差环比走阔。本周中美利差倒挂持续，利差走势不一。2Y期中美国债利差-216bp，前值-213bp，较上周走阔3bp；10Y期中美国债利差-100bp，前值-107bp，较上周回落7bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：10月份国民经济维持恢复态势，美国10月PPI增速超预期放缓3 1.1、10月份国民经济维持恢复态势3 1.2、10月财政收入大幅增长3 1.3、2022年第三季度中国货币政策执行报告：加大稳健货币政策实施力度3 1.4、美国10月PPI增速超预期放缓，核心PPI同步降温3 1.5、美联储加息对通胀影响有限，利率需进一步提高以抑制通胀4 2、市场流动性情况监测：同业存单利率总体上行，资金面边际转松4 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放2180亿元4 2.2、货币市场层面：同业存单利率总体上行，资金面边际宽松4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率大幅上行6 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少6 3.2、二级市场：本周国债收益率全线上行，短债上升幅度较大6 4、海外债市跟踪：美债收益率全线上行，中美利差走势不一8 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率普涨，单位：%5 图2：本周回购利率总体下行，资金面边际宽松，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额小幅走高，单位：亿元6 图4：本周国债收益率全线上行，单位：%7 图5：本周国债期限利差回落，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比下跌，单位：元8 图7：本周美债收益率全线上行，单位：%8 图8：本周美债利差环比走阔，单位：%9 图9：本周中美利差倒挂持续，利差走势不一，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比缩小、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：10月份国民经济维持恢复态势，美国10月PPI增速超预期放缓 1.1、10月份国民经济维持恢复态势 国家统计局15日公布2022年10月份国民经济数据。数据显示10月经济运行主要呈现五个特点：一是生产需求保持恢复态势：1-10月份规模以上工业增加值同比增长4%，增速比1至9月份加快0.1个百分点。二是就业和物价保持总体稳定：10月份全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平；10月份CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月回落了0.7个百分点；扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅也与上月持平。三是结构调整扎实推进：前10个月，高技术制造业增加值和投资额均较1-9月有所上升。四是新动能增势较好：1-10月新能源汽车、太阳能电池的产量同比分别增长108.4%和35.6%。五是基本民生保障和粮食能源保供持续加强：1-10月限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额同比分别增长9%和6.6%，保持稳定增长。 1.2、10月财政收入大幅增长 自8月退税任务基本完成以来，财政收入大幅走高，10月份，全国一般公共预算收入同比增长15.7%，增速较上月加快7.3个百分点，创2021年5月以来新高；其中，税收收入强势反弹，10月同比增长15.23％，这主要与2021年同期对制造业中小微企业的所得税、增值税、消费税等税费实施缓缴形成低基数，使得税收收入增速大幅提升有关。全国一般公共预算支出同比增长8.7%，增速较上月加快3.3个百分点，支出进度占比6.0%，高于近年同期均值。 1.3、2022年第三季度中国货币政策执行报告：加大稳健货币政策实施力度 11月8日央行发布2022年第三季度中国货币政策执行报告。报告显示信贷总量 增长稳定性增强，1-9月，新增人民币贷款18.08万亿元，同比多增1.36万亿元；9月末人民币贷款、广义货币（M2）、社会融资规模存量同比分别增长11.2%、12.1%和10.6%；信贷结构持续优化，9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长24.6%和30.8%。贷款利率稳中有降，9月份企业贷款加权平均利率为4.0%，同比下降0.59个百分点，处于有统计以来低位。外汇市场平稳运行，人民币汇率预期总体平稳。总体来看，稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，政策传导效率增强，金融支持实体经济质效进一步提升。 1.4、美国10月PPI增速超预期放缓，核心PPI同步降温 继美国10月CPI超预期放缓后，美国10月PPI数据也出现降温。11月15日，美国劳工部发布的数据显示，美国10月PPI同比增长8%，为2021年7月以来最低月度同比增速，较上月修正后的8.4%水平有所放缓，并低于8.3%的市场预期。剔除波动较大的食品和能源，美国10月核心PPI同比增长6.7%，较上月7.2%下行，同样低于市场预期7.2%。 1.5、美联储加息对通胀影响有限，利率需进一步提高以抑制通胀 美联储布拉德表示，迄今为止，美联储加息“对观察到的通胀影响有限”。据估计，政策尚未处于“足够限制性”的范围内，不足以降低通胀。利率需要进一步提高以抑制通胀。货币规则将把限制性政策的下限设定在5%左右，而当前美联储的目标利率区间为3.75%-4%。 2、市场流动性情况监测：同业存单利率总体上行，资金面边际转松 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放2180亿元 央行本周（2022年11月14日-11月18日）公开市场操作净投放2180亿元，其 中开展7天逆回购4010亿元，周中7天逆回购到期330亿元，执行利率为2.0%。此外，365天MLF投放8500亿元、回笼10000亿元，执行利率分别为2.75%和2.95%。下周预计回笼资金4010亿元，其中逆回购到期4010亿元。 2.2、货币市场层面：同业存单利率总体上行，资金面边际宽松 本周商业银行发行同业存单4641亿元，前值3412亿元，本周较上周发行量增 加1229亿元。本周同业存单到期5828.40亿元，净融资-1187.40亿元。回购交易方 面，本周银行间质押式回购日成交额小幅走高，日均成交额为5.19万亿，前值5.05 万亿，环比上升0.15万亿。 本周不同期限同业存单利率总体上行。分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.94%，较上周相比上升18.73bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.36%，较上周上升26.19bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.49%，较上周上升26.77bp。分主体看，不同主体同业存单发行利率全面上行。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.42%，较上周收盘变动30.81bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.82%、2.31%、2.48%、2.46%，较上周收盘变动24.00bp、33.54p、33.68bp、27.91bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.94%、2.36%、2.46%、2.61%，较上周收盘变动19.76bp、28.26bp、24.07bp、24.68bp。 本周回购利率总体下行，资金面边际宽松。11月18日DR001报收1.32%，较上周收盘下行37.61bp；DR007报收1.72%，较上周收盘下行10.07bp；DR014报收2.04%，较上周收盘上行21.35bp。 图1：本周同业存单利率普涨，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率总体下行，资金面边际宽松，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额小幅走高，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收 益率大幅上行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少 本周共发行利率债46只，利率债发行总额3016.25亿元，较上周环比减少2457.94 亿元。本周到期利率债1763.68亿元，净融资额1252.57亿元。从分项上看，本周国 债发行1512.20亿元（上周3281.90